传媒行业:多元驱动,游戏龙头迎拐点投资机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 多元驱动,游戏龙头迎拐点投资机遇 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +86-10-56793958 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +86-755-23993324 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三七互娱 002555 CH 29.25 买入 完美世界 002624 CH 19.19 买入 吉比特 603444 CH 523.20 买入 凯撒文化 002425 CH 11.34 买入 资料来源:华泰研究预测 2021 年 9 月 13 日│中国内地 专题研究 当前 A 股游戏板块估值处历史相对低位,具备高配置性价比,推荐龙头 截至 2021 年 9 月 13 日收盘,中信 CS 游戏板块市盈率(TTM,中值,剔除负值)水平为 21.72X,位于近年低位(近五年 8.0%分位),以 Wind 一致预期计算,游戏板块 2021/22 年预测市盈率 20.8X/16.0X。多元因素积极驱动下,我们认为 A 股上市游戏公司估值水平仍有显著上行空间,目前时点具备较高配置性价比,推荐行业龙头:完美世界、三七互娱、吉比特,以及具备业绩弹性的标的:凯撒文化。 A 股游戏龙头 21H2 有望迎业绩拐点,行业内容精品化趋势持续显现 我们认为,21 年 A 股龙头游戏公司老游戏、次新游表现相对稳定,部分游戏下半年进入买量回收期,有望贡献业绩。据伽马数据,21H1 中国游戏市场销售收入 1,505 亿元,同增 7.9%,长青手游、精品手游表现良好,而随TapTap、Bilibili 等新兴渠道崛起,话语权渐向优质 CP 厂商转移。A 股游戏上市公司一些重磅新品于 21 年 2 季度靠后期推出,部分游戏上半年仍处买量投入期,回收相对较少,叠加 20H1 疫情高基数,上半年整体板块上市公司业绩有所回落,H2 有望迎业绩拐点。且多款重磅新品有望 H2 上线,助力业绩增长。 监管政策逐步落地,行业整体规范化、健康化发展 21 年 4 月起中宣部试运行《游戏审查评分细则》,游戏质量水平重要性日益提升,同时 21 年版号平稳运营,一线游戏厂商研运优势下相对具备版号申请优势。8 月 30 日国家新闻总署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》,规定所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日 20 时至 21 时向未成年人提供 1 小时服务,同时需严格落实网络游戏用户账号实名注册和登录要求。由于未成年人收入占游戏行业收入比重仅低个位数,我们预计新监管政策对于行业实际影响有限,游戏行业精品化、全球化、多元化趋势不变。 元宇宙作为互联网下一站,VR、NFT 技术与内容迭代赋予游戏更深远价值 元宇宙作为互联网下一站被越来越多的产业玩家认可,产业快速发展,游戏有望成为未来元宇宙中最重要的数字内容形式之一。Roblox 用户及时长、粘性持续健康增长;Facebook、腾讯、字节跳动等互联网大厂布局持续拓展。截至 21 年 8 月 Steam VR 活跃用户规模保持 200 万规模,《节奏光剑》、《半条命》等优质 VR 游戏内容已经累计实现过亿美元的收入,未来优质内容需求将持续提升。NFT 与游戏的结合创新已经成功打造闭环经济系统雏形,有望进一步助力未来元宇宙中虚拟与现实的经济流通与价值交换。元宇宙进程推进,有望抬升相关游戏公司整体估值水平。 风险提示:新游上线进度及流水表现不及预期、游戏出海表现不及预期、行业政策变化风险等。 (26)(13)(1)1225Sep-20Jan-21May-21Sep-21(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 A 股游戏龙头 21H2 有望迎业绩拐点,内容精品化趋势显现 ........................................................................................ 4 21H1 行业景气度维持,精品游戏表现亮眼 .......................................................................................................... 4 A 股龙头游戏公司新品丰富且表现优秀,期待下半年业绩拐点 ............................................................................ 5 TapTap、Bilibili 等新兴渠道崛起,有利于优势 CP 内容厂商发展 ......................................................................... 8 监管政策整体趋稳,市场无需过度担忧 ...................................................................................................................... 10 游戏版号评分审查准则试运行,版号审批严格常态化运营 ................................................................................. 10 未成年人防沉迷监管落地,对行业实际影响有限 ................................................................................................ 11 元宇宙作为互联网下一站,技术与内容迭代赋予游戏更深远价值 .............................................................................. 13 元宇宙概念被更广泛认可,国内外大厂持续加码 VR 等核心技术赛道 ................................................................ 13 VR 第二增长曲线来临,精品内容获得亮眼表现,需求有望持续提升 ................................................................. 15 NFT 应用快速拓展,与游戏结合助力虚拟现实价值交

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2021-09-29
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