植发行业深度专题报告：确定性与成长性兼具，植发行业发展正当时

确定性与成长性兼具，植发行业发展正当时——植发行业深度专题报告证券分析师：陈烨远 A0230521050001研究支持：余玉君 A0230120070001联系人：余玉君2021.9.13www.swsresearch.com2核心结论国内植发行业技术成熟，渗透率尚低，需求驱动行业快速增长。脱发分为病理性和生理性脱发，其中病理性脱发最常见的是雄激素源性脱发，我国男性患病率21.3%，远高于女性的6%。脱发治疗方式多种，其中植发和药物的治疗效果显著。植发技术主要包括 FUT 与 FUE 等，目前主流植发机构在 FUE 技术的基础上不断进行微创种植技术的探索研发并应用于临床，形成了各家区别技术优势。2020年植发市场规模134亿元，市场渗透率仅 0.21%。随着消费者意识觉醒、头部植发连锁机构不断拓店等因素推动下，未来植发手术渗透率有望提升。头部连锁植发机构品牌效应突出，雍禾医疗为国内行业龙头。植发机构参与者包括全国性民营连锁植发机构、美容机构的植发部、公立医院植发科、其他民营植发机构，分别占比23.9%/15.7%/14.8%/45.6%。国内头部连锁植发机构，主要有雍禾植发、碧莲盛植发、大麦植发（原科发源植发）、新生植发。雍禾医疗目前为民营连锁植发医疗机构龙头，具备布局广、团队优、营销强、服务全的优势。对比消费医疗服务赛道，看好国内植发行业投资价值。从商业模式、成长空间、单店盈利等角度，将植发机构与眼科、口腔等明星消费医疗赛道进行对比，植发行业适合连锁化经营、全国复制扩张模式，有望培养出百亿收入规模的植发医疗服务赛道龙头。风险提示：行业竞争加剧、政策监管趋严风险、技术迭代风险lZfUsWjXrUfX7NdN9PmOmMpNoPlOoOwPjMrQtP6MoPsMNZrNoPNZmMtM主要内容1. 发展正当时的植发医疗服务行业1.1脱发原理分析：毛囊生长周期被持续破坏1.2 脱发解决方案：药物与植发认可度高1.3 植发技术日益成熟1.4 植发医疗服务市场：渗透率尚低，规模快速增长1.5 植发医疗机构：集中度低，头部品牌效应明显2. 国内植发医疗服务机构分析3. 以医疗服务逻辑来看植发行业投资价值3www.swsresearch.com41.1 脱发原理分析：毛囊生长周期被持续破坏雄激素源性脱发（俗称脂溢性脱发，AGA）是最常见的脱发类型。毛发分三个生长周期。脱发分为七级。资料来源：毛发疾病皮肤镜诊断专家共识，申万宏源研究图1：头发生长周期图3： 脱发等级划分标准图2：脱发按病因主要可分为三大类脱发种类分为先天性脱发和获得性脱发。先天性脱发比较少见，获得性脱发性疾病可依病因是否造成永久性损害而分为两大类，非瘢痕性和瘢痕性脱发。获得性脱发雄激素引起毛囊微球化细胞介导的器官特异性自身免疫性疾病损伤生长期毛囊毛球部增殖基质角质形成细胞非瘢痕性瘢痕性雄激素脱发休止性脱发斑秃梅毒脱发头廯原发性瘢痕继发性瘢痕烧伤、烫伤、外伤、头部手术脱发性毛囊炎、毛发扁平苔藓www.swsresearch.com51.1 脱发原理分析：毛囊生长周期被持续破坏雄激素源性脱发（俗称脂溢性脱发，AGA）是最常见的脱发类型。男性体内的雄激素主要来源于睾丸所分泌的睾酮；女性体内的雄激素主要来源于肾上腺皮质的合成和卵巢的少量分泌，雄激素主要为雄烯二醇，可被代谢为睾酮和二氢睾酮。易感毛囊中真皮成分细胞内含有特定的Ⅱ型5α还原酶，可以将血液中循环至该区域的雄激素睾酮转化为二氢睾酮（DHT）。雄激素性脱发的发病主要是由于毛囊内的 Ⅱ型 5α还原酶基因表达升高促使雄激素转化为二氢睾酮（DHT）并干扰胰岛素 样生长因子（IGF）正常工作。头发从休止期进入生长期需要胰岛素样生长因子（IGF）传递信号。资料来源：知网，申万宏源研究图4：雄激素脱发原理雄激素二氢睾酮（DHT）干扰IGF工作Ⅱ型5α还原酶临床上，雄激素性脱患病率最高，我国男性患病率为21.3%，女性为 6%。www.swsresearch.com61.2 脱发解决方案：药物与植发认可度高脱发解决方案多样化。由于瘢痕性脱发实质为永久性脱发，适用治疗方案仅有植发方案和假发方案。对于非瘢痕性脱发，目前适用的脱发治疗方案非常丰富。毛发行业可细分为医疗养固行业、药物行业、植发医疗行业以及假发行业。资料来源：知网，申万宏源研究图5：脱发治疗方式植发行业药物治疗医疗养固假发行业· 生态养发：防脱洗发水、生发液、生发口服液、食疗、生姜抹头发等，适合轻度脱发人群· 医疗养发：中胚层疗法，激光疗法等，适合中度脱发或配合植发的重度脱发人群· 防脱药物主要为米诺地尔和非那雄胺，其中米诺地尔男女均可用，非那雄胺仅供男性服用。·利用自体毛囊种植技术进行脱发治疗的微 创美容外科手术，可以从根本上解决脱发、秃顶、发际线不美观等问题。该手术能够进 行头发、眉毛、睫毛、胡须等毛发的部分及全部再造。·以真人头发、纺织材料、化纤材料等为原材料，经过浸酸、漂洗、染色、洗发、烘干、定型等工序加工而成的发条、发套、发块等产品www.swsresearch.com71.2 脱发解决方案：药物与植发效果显著不同脱发等级对应不同的解决方案。脱发级别1-2可通过饮食、养固治疗，级别3-7推荐药物治疗或植发治疗，部分治疗难度大的需戴假发。表2：脱发治疗药物梳理药物作用机制适用性别副作用米诺地尔直接涂于头皮，米诺地尔与头皮上的磺基转氨酶结合，刺激毛囊上皮细胞增殖、分化，开放钾通道，促进血管形成，增加局部血流量，并使毛囊向生长期转化；如果体内无磺基转氨酶，则该药物无效男女皆适用副作用较小，极少数出现头皮不适螺内酯减少肾上腺产生睾酮，同时对DHT和雄激素受体有温和的抑制作用女性适用月经紊乱、性欲减退等非那雄胺抑制Ⅰ型和Ⅱ型5α还原酶，从而抑制睾酮还原为DHT；由于双氢睾酮会导致毛囊萎缩，因此阻止双氢睾酮产生便可使毛囊恢复至正常大小仅供男性服用服用初期可能会出现性欲减退的状况，长期使用会逐渐消失，但有较小概率会引发勃起障碍（FDA数据为不到3%）度他雄安抑制Ⅰ型和Ⅱ型5α 还原酶，抑制睾酮还原为DHT仅供男性服用性欲减退，影响精液质量资料来源：中国雄激素性秃发诊疗指南，丁香园，申万宏源研究药物治疗：主要为米诺地尔和非那雄胺，有效性得到验证，但也伴随副作用。当前针对雄激素性脱发疾病的药物推荐方案主要有：米诺地尔类外用类药物及以非那雄胺为主的口服类药物。表1：脱发级别对应的解决方案建议脱发级别脱发程度治疗方案建议级别1没有脱发迹象、青少年时的发际线调整作息、医疗养固等方式，必要可药物治疗级别2额角后退1-2厘米，发际线后移，额头稍高，轻微程度脱发级别3发际线脱落明显，轻微至中等程度脱发药物治疗/植发级别4前额明显秃发，头顶部位稀疏，中等程度脱发级别5前额及头旋部位整体脱落，中间形成断带，脱发面积较大，中等到严重程度脱发级别6前额部位基本脱落，头顶部位向后扩大趋势更加明显，严重程度脱发毛发移植/假发级别7整体头发只剩后枕部和耳鬓周围一圈头发，完全脱发资料来源：中国雄激素性秃发诊疗指南，申万宏源研究www.swsresearch.com81.2 脱发解决方案：药物与植发效果显著医疗养固之生态养发