全球市场跟踪月报：2021年9月-资金流监控，另一个视角

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 资金流监控，另一个视角 全球市场跟踪月报-2021 年 9 月｜2021.9.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 联系人：徐广鸿 海外策略联席首席 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 联系人：王一涵 联系人：周家禾 EPFR 数据显示，尽管 2015 年来全球投资者配置中美市场资金流趋势较为一致，但近年来相关系数并未明显上升。具体看，2020 年疫情爆发以来，受益全球流动性宽松，中美各行业资金流相关性明显提升；而 2021 年 4 月至今，《外国公司担责法》的落地、美股中概爆仓、国内部分行业受到的监管趋严等风险的集中爆发使得中美除原材料、工业外的其他行业资金流向均转为负相关。另外，从全球资金资产配置角度，尽管中资股科技、可选消费板块相对 MXCN 指数权重仍低配9.4/4.7Pcts，但近期外资对这些受到政策风险压制的板块处于增配状态，优质且具备高成长性的企业仍受外资青睐。 ▍ 本月聚焦：中美两地资金流。根据 EPFR 跟踪的全球 13.5 万只基金约 50 万亿美元 AUM 的数据看，2014 年底互联互通机制开启后，全球投资者配置中美两地市场整体资金流虽呈现趋势性上的一致，但相关系数并未明显上升。具体看，2015 年初-2020Q4 间，全球资金总体呈现流出美股市场，疫情爆发后才转而大幅流入的趋势；而中国市场资金流则表现出与 MXCN 指数较强的相关性（0.54）。分行业看，2020 年疫情爆发以来，受益全球流动性宽松，工业（+0.29）、能源（+0.28）、必选消费（+0.23）等多数行业中美资金流相关系数都出现了明显提升；而 2021 年 4 月至今，《外国公司担责法》的落地、美股中概爆仓、国内部分行业受到的监管持续趋严等风险的集中爆发使得中美多数行业资金流转为负相关。除上游原材料（0.77）和工业（0.26）以外，其余行业相关性均下降明显。 ▍ 从全球资金资产配置角度，尽管中资科技、可选消费板块当前处于低配状态，但近期得到明显青睐。截至 7 月 31 日，EPFR 追踪的主要投资于中国/美国资产的基金资管规模分别为 880 亿和 7.2 万亿美元。中资股如金融、必选消费、工业等行业配置比重相对 MXCN 指数权重显著超配，达 5.4/5.0/3.4 百分点；而可选消费、科技等板块则低配 9.4/4.7PCTs。尽管中资科技及可选消费等板块受到政策风险的压制，但 6-7 月外资仍分别增配 1.1 及 0.8PCTs，优质且长期具备高成长性的企业仍受外资关注。美股资金配置比例变动则远小于中资股，且近期表现出明显的成长到价值的风格切换。6-7 月全球资金增配美股可选消费、工业、能源板块达 0.3/0.2/0.1 个百分点，而分别减配科技、医药板块 0.5/0.1 个百分点。 ▍ 全球股市风格持续分化，美股金融、通信、公用事业获资金增配。1）8 月全球股市普涨，沪深 300、标普 500、STOXX600 分别上涨 4.3%/2.9%/2.0%。其中，发达市场成长股持续跑赢价值股，美国、欧洲、日本市场成长股相对价值股分别变化 1.9%/0.6%/2.6%；而中国市场价值持续跑赢成长 0.5%。2）8月美股市场持续走高，SPX、纳斯达克分别上涨 2.9%、4.0%。分行业看，金融、电信服务、公用事业涨幅最高，分别达到 5.0%/5.0%/3.5%。美股估值高位震荡，当前 SPX 动态 PE 仍维持 21.4 的历史高位（82.9%）；而 2021 年EPS 增速预测亦不断上修至 42.8%。3）资金流层面，8 月全球资金流入美股公用事业、电信、金融板块占行业 AUM 比重最高，分别达到 1.2/0.9/0.8 个百分点。 ▍ 中国市场顺周期板块表现较强，但全球资金对中资成长股仍具较强偏好。1）8 月中资股表现分化，MXCN 指数小幅上涨 0.3%。受益上游资源品价格的持续 上 涨 ， 顺 周 期 板 块 表 现 较 强 ， 能 源 、 原 材 料 、 工 业 涨 幅 分 别 达 到11.4%/9.4%/5.5%；而持续受监管政策影响的板块如医药、可选消费、通信服务等跌 6.5%/1.6%/1.4%。2）8 月中资股估值略有回落，当前 MXCN 指数动态 PE 为 13.6，但仍处于历史 79.4%的高位。2021 年 EPS 增速预测仍处于震荡区间，当前为 14.5%。3）资金流层面，8 月尽管监管持续趋紧，全球资金仍流入中资科技、医药板块占行业 AUM 权重最高，分别达到 0.13/0.02 个百分点。 ▍ 风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。 全球市场跟踪月报-2021 年 9 月｜2021.9.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 另一个视角看中美资金流向 .............................................................................................. 1 全球市场数据跟踪 ............................................................................................................. 5 美欧市场数据跟踪 ............................................................................................................. 6 中国市场数据跟踪 ............................................................................................................. 8 美债市场数据跟踪 ........................................................................................................... 10 风险因素 ......................................................................................................................... 11 插图目录 图 1：中国及美国股市滚动四个月全球资金流情况 ........................................................... 1 图 2：2015 年来滚动三个月中美资金流向相关性 ............................................................. 1 图 3：2020Q4 前全球资金总体持续