社会服务行业中期策略：酒店旺季到来，看好新兴出境游目的地

最近一年行业指数走势 -12%-6%0%6%12%18%24%2017-062017-102018-022018-06休闲服务 上证指数 深证成指 行业中期策略 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（十亿元） 收盘价（06.21） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300178 腾邦国际 7.8 12.68 0.46 0.63 0.76 27.6 20.0 16.6 增持 002707 众信旅游 7.8 9.12 0.27 0.36 0.46 33.8 25.3 19.8 增持 000796 凯撒旅游 10.4 12.90 0.27 0.48 0.58 47.8 26.9 22.2 增持 2018 年 06 月 21 日 社会服务行业中期策略 社会服务 投 资要点：  出境游：亚洲游为中流砥柱，欧洲游打开成长空间 我们认为，港澳台、日韩和东南亚仍是我国出境游的主要目的地，一是韩国泰国游处于复苏通道，回暖趋势明显，二是新兴东南亚旅游目的地为中国游客带来更多选择，三是交通住宿成本较低，性价比很高。下半年重点看好柬埔寨、越南等国的旅游市场开发带来的业绩增量。而从中长期来看，欧洲游将成为消费升级浪潮中的出境游热点，随着多国签证政策放开，“新一线”城市直飞欧洲多地的航线开通，目的地基础设施、支付手段融入更多中国元素，欧洲游将为中国出境游市场打开全新的成长空间。  酒 店：Occ 将在暑期国庆档期成 RevPAR 主要推动力 酒店板块短期我们重点看好暑期和国庆档带来的 RevPAR 提升，中长期关注中端酒店提价带来的盈利空间扩大。从近三年的趋势来看，暑期和国庆档期酒店 Adr 和 Occ 往往呈现同向正向变化，进而导致 RevPAR 快速提升。而从各季度情况来看，Q3＞Q2＞Q4＞Q1，暑期旅游旺季强势推动 RevPAR 上升，国庆档在 Q4 拉动季度数据上涨。随着酒店行业由增量竞争转变为存量竞争，并购整合加速，连锁化率不断提升，参照行业龙头入住率，我们认为酒店板块 Occ 提升空间仍旧较大，Adr 在短期较难快速提升，暑期国庆档入住率提升将成为业绩核心推动力。  行 情回顾：年初至今社会服务板块涨幅位列榜首 2018H1（截止 6 月 15 日），消费板块表现强势，申万休闲服务覆盖的 33家公司累计上涨 12.75%，在 28 个申万一级行业中位列榜首。同期间沪深 300 下跌 5.70%，创业板下跌 9.62%，全部 A 股下跌 8.78%。从基本面来看，社会服务板块近年的业绩表现足够支撑较高的估值水平。2017年板块整体营收 1,174 亿元（+16%），2018Q1 合计营收 286 亿元（+21%）；而在利润端，2017 年合计归母净利 89 亿元（+35%），2018Q1 实现 21 亿元（+28%），近三年板块业绩保持较高增速。从 2018Q1 的表现来看，由于季节和春节等因素的影响，一季度往往是旅游和酒店的淡季，但板块整体仍旧保持 20%以上的增速，全年业绩可期。  风 险提示：地缘政治和安全事件影响出境游市场。 行业研究 财通证券研究所 酒店旺季到来，看好新兴出境游目的地 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶冶 分析师 SAC 证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 陈俊希 联系人 chenjunxi@ctsec.com 021-68592286 相关报告 1 《世界杯整装待发，共迎足球盛宴:社会服务行业专题报告一》 2018-06-04 2 《海南迎来破局良机，中国赛马重装启航:赛马运动专题报告》 2018-05-16 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行情回顾：板块表现靓丽，估值保持稳定.......................3 1.1 社会服务板块涨幅居首，估值水平总体稳定..................... 3 1.2 免税、旅行社、酒店子版块表现强势........................... 5 2、 2018 下半年着重看好出境游和酒店板块 ........................8 2.1 出境游：亚洲游为中流砥柱，欧洲游推动长期成长............... 8 2.1.1 深挖东南亚新兴目的地，亚洲旅游再升温 ................. 8 2.1.2 中欧旅游年推动，多项措施提振赴欧旅游市场 ............. 9 2.2 酒店：RevPAR 上涨构成强逻辑，暑期国庆档确认下半年业绩情况 .. 11 3、 推荐标的 ...............................................13 3.1 腾邦国际（300178）：出境游黑马，深耕俄罗斯，加码东南亚...... 13 3.2 凯撒旅游（000796）：深耕欧洲旅游市场，长期受益零售高毛利.... 13 3.3 众信旅游（002707）：并购竹园国旅，积极开拓赴欧旅游.......... 13 3.4 锦江股份（600754）：有限服务型酒店龙头，暑期国庆业绩增量可期 13 4、 风险提示 ...............................................14 图表目录 图 1：年初至今社会服务板块涨跌幅位列市场榜首（截止 6 月 15 日，总市值加权平均） ...................................................3 图 2：社会服务板块整体市盈率在 38 倍左右（截止 6 月 15 日，TTM 整体法、剔除负值） ...................................................4 图 3：2015 年至今社会服务板块估值总体呈现回落态势（TTM 整体法、剔除负值） ..........................................................4 图 4：社服板块营收保持较高增速 ................................5 图 5：社服板块归母净利保持较高增速 ............................5 图 6：年初至今社会服务子版块涨跌幅（截止 6 月 15 日，总市值加权平均）5 图 7：近三年社服子版块估值总体保持稳定（TTM 整体法、剔除负值） ....6 图 8：景区、酒店子版块营收上涨较快 ............................6 图 9：主要子板块归母净利保持较高增速 ..........................6 图 10：2018 年前 4 个月民航国际航线客运量呈现较