有色金属行业磷酸锰铁锂专题研究报告：大规模商业化应用在即，关注增量供应链

1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 1 . 0 9 . 1 2 大规模商业化应用在即，关注增量供应链 ——磷酸锰铁锂专题研究报告 分析师：苏晨 S0740519050003 suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 S0740519120001 chench@r.qlzq.com.cn 研究助理：薛少龙 xuesl@r.qlzq.com.cn 2 摘要 我们系统分析了LMFP、NCM、LFP以及LMFP与其他正极材料复合而成的材料的性能对比、LMFP工艺路线、应用场景、和产业链未来发展方向。 主要结论如下： （1）LMFP产业链爆发在即，从应用端看正在从两轮走向四轮。 （2）与NCM、LFP相比，LMFP电压高、安全性高、低温性能好，除了单独替代使用，未来LMFP掺杂产品将会快速发展。 （3）行业处于第一轮跑马圈地阶段，绑定优质客户&量产专利工艺领先的正极企业有望构筑起竞争壁垒。 （4）电池级锰酸锂需要将迎来快速增长。 投资建议：我们建议关注已在磷酸锰铁锂有所突破的正极厂商：鹏欣资源、德方纳米、当升科技等；关注拥有磷酸锰铁锂技术储备的电池厂商：宁德时代、比亚迪、国轩高科、天能股份等；磷酸锰铁锂上游：湘潭电化等。 风险提示：1.新能源汽车销量不及预期、2.磷酸锰铁锂下游需求不及预期、3.磷酸锰铁锂技术发展不及预期、4.磷酸锰铁锂产业链发展不及预期、5.行业测算偏差风险、6.研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 iWfUuUkYqVdV9PaO7NnPqQoMrQjMrRvMeRqRsR9PmNpQwMmMrNMYnNtQ3 目 录 C O N T E N T S LMFP：补LFP、NCM短板 应用场景:双轮已进终端，四轮放量在即 工艺路线：固液各有优劣，生产壁垒较高 1 2 3 5 磷酸锰铁锂产业链梳理 竞争格局：先发者，有望拔得头筹 6 投资建议&风险 4 4 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 磷酸锰铁锂产业链梳理 5 磷酸锰铁锂：大规模产业化前夕 产业链公司均开始涉足磷酸锰铁锂，产业化爆发前夕。宁德时代、天能股份等电池厂开始布局磷酸锰铁锂电池；鹏欣资源、德方纳米、当升科技均在近期公告锰铁锂或新型磷酸盐相关内容。 来源：各公司公告 ，公开信息整理、中泰证券研究所 表：磷酸锰铁锂相关公司梳理 公司 公司磷酸锰铁锂相关事件 德方纳米 2021年9月4日，公司董事会通过了《关于签订年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目框架合作协议的议案》，拟在曲靖经济技术开发区建设“年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”。公司采用拥有自主知识产权的“自热蒸发液相合成法”生产纳米磷酸铁锂，产品具有成本低、循环寿命长、批次稳定性好等特点，性能处于行业领先水平，项目落成后的产品同样可能使用此类技术生产。 当升科技 根据公司2021年半年报，公司将加快布局开发第二代固态锂电技术及其关键材料，包括针对电动车和高端储能市场开发高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料。 鹏欣资源 2021年8月11日公司发布公告，与江苏力泰锂能签订了增资扩股协议，增资完成后公司持有力泰锂能23%股份。力泰锂能拥有2000吨磷酸锰铁锂生产线，并将进一步扩大产能。2021年9月至2022年3月，计划新增建设年产3000吨磷酸锰铁锂设备，设备投资约2000万元；新建年产2000吨磷酸锰铁锂前躯体装置，设备投资约500万元。项目预计2022年11月投产。 宁德时代 2015年子公司青海时代申请专利“锂离子电池正极材料及其制备方法”，包含一种磷酸锰铁锂和石墨烯复合正极材料及其制备方法，公司申请专利“正极材料、其制备方法及包含该正极材料的锂离子电池”，包含对应的正极极片和电 池。 国轩高科 2014年公司自主研发的“IFP1865140-15Ah方形磷酸锰铁锂锂离子蓄电池”被评为安徽省新产品 Phostech： 大阪科技 2014年实现磷酸铁锰锂中试性小批量生产。 天津斯特兰 已经实现吨级生产，材料性能稳定 台湾宏濑 2012年开始与美国化工巨头公司达成战略合作，共同开发新型高电压磷酸锂铁锰正极材料，于2013年三季度正式签约，2014年其磷酸锂铁锰材料已在台湾开始量产，样品已经送至多家国际锂电池厂家，用于电动大巴及长效的储能系统。 天能股份 2020年，天能股份研发18650圆柱锂电池磷酸锰铁锂电芯，2021年已经开始试制样品，预计运用于电动二轮车、三轮车 光华科技 公司的磷酸锰铁锂项目于2017年取得突破，该项目基于磷酸铁锂固相法生产、工艺和研发经验，开发与现有生产线匹配度高、成本低廉、节能环保的改型磷酸锰铁锂正极材料，并实现磷酸盐材料国内的规模化生产。 百川股份 2019年公司在宁夏宁东能源化工基地实施锂电材料的生产、锂电池材料及废催化剂回收利用项目，相关项目产品包括年产5万吨石墨负极材料、10万吨磷酸铁、1.5万吨磷酸铁锂、1.5万吨磷酸锰铁锂、3万吨三元前驱体材料等。 中贝科技、鹏冠新材料、百民冠达 2021年1月中贝科技、深圳鹏冠新材料科技、四川百民冠达实业三家共同投资设立的临汾中贝新材料开展磷酸锰铁锂项目，落户于尧都高新区一期投资4.5亿元，预计2021年7月调试，项目采用EPCC一体化智造，全面建成锂电材料数字化智慧工厂 6 产业链梳理 相比磷酸铁锂，磷酸锰铁锂在原材料端主要多了锰资源。另外，中游正极和电池制造也与磷酸铁锂等技术路线存在差异。 表：磷酸锰铁锂产业链梳理 来源：各公司公告 ，公开信息整理、中泰证券研究所 注：该表格只列举部分代表公司并未列举行业全部公司 磷酸锰铁锂产业链 上游 锰源 三峡水利 湘潭电化 南方锰业 锂源 天齐锂业 赣锋锂业 西藏矿业 中信国安 路翔股份 西部矿业 盐湖集团 磷源 川金诺 云天化 川恒股份 川发龙蟒 云图控股 铁源 生产铁公司 中游 电池 宁德时代 比亚迪 国轩高科 亿纬锂能 欣旺达 孚能科技 鹏辉能源 比亚迪 下游整车 蔚来 小鹏 理想 长安 长城 吉利 广汽 上汽 7 锰源供应链 磷酸锰铁锂单吨锰用量约0.2－0.3吨。目前电池级硫酸锰制备难度较高，因而各公司所生产的产品在品质和收得率等方面有较大差异。未来随着磷酸锰铁锂放量，电池级锰源需求有望迎来新一轮高增长。 表：部分锰资源企业梳理 来源：各公司公告 ，中泰证券研究所 分类 标的 锰资源相关 锰资源 三峡水利 公司拥有锰矿开采及电解锰生产加工、销售的完整产业链。电解锰总产能10.6万吨，处于国内行业前列。 湘潭电化 公司业务包括电解二氧化锰、硫酸锰 中钢天源 生产的电池级四氧化三锰可用于制备锰酸锂电池正极材料；与安徽安纳达钛合资组建的铜陵纳源生产的碳酸铁是制备碳酸铁锂的主要原料 8 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 2 LMFP：补LFP、NCM短板 9 对比LFP、NCM：动力材料升级，LMFP综合性能突出 LMFP与LFP均为有序