宏观经济月报：经济延续弱势，后续关注积极财政与服务业复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2021 年 09 月 17 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 8.90 社零总额当月同比 2.50 出口当月同比 25.60 M2 8.20 相关研究报告： 《国信证券-宏观固收·大类资产配置月报：资产都贵的时候怎么买》 ——2021-07-03 《宏观经济月报：短期因素强干扰导致增长数据全面下行，后续反弹可期》 ——2021-08-18 《宏观经济月报：经济景气回暖，今年或是 2020“微缩”版》 ——2021-07-16 《国信证券-宏观固收-9 月大类资产配置月报_黄金前景并不悲观》 ——2021-09-03 《国信证券-宏观固收月报：8 月大类资产配置月 报 _Risk-off 情 绪 会 持 续 多 久 》 — —2021-08-03 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 经济延续弱势，后续关注积极财政与服务业复苏  经济延续弱势，后续关注积极财政与服务业复苏 从生产端来看，8 月服务业生产指数两年平均同比增速继续大幅回落，工业增加值亦有所下降，反映 8 月疫情冲击下服务业景气度明显下降，工业生产景气度也偏弱。8 月工业增加值定基指数环比低于 2017-2019年同期环比，亦反映国内工业生产景气度偏弱。 从需求端来看，8 月固定资产投资完成额两年平均同比继续明显回落，表明 8 月国内投资需求明显偏弱，其中房地产开发投资增速继续回落，房地产开发以外的投资回落幅度更大一些，8 月固定资产投资两年平均同比增速回落主要是受房地产开发投资以外的固定资产投资拖累； 8 月社会消费品零售总额两年平均同比明显回落，环比亦明显低于2017-2019 年同期水平，反映 8 月国内消费景气度明显偏弱，或与 8月疫情冲击的负面影响有关，一方面疫情导致人们的社交距离拉长，旅游、聚餐等活动停滞，因此相关消费增速回落，另一方面，疫情反复导致人们对未来的就业和收入预期变差，因此增加预防性储蓄，消费倾向降低； 8 月国内经济增长延续弱势，最大的拖累力量来自疫情反复的冲击，其次是受国内政策约束导致宽信用进展偏慢。 后续国内积极财政政策发力与服务业复苏或带动经济向上修复。随着疫情反复的冲击减弱，国内服务业有望迎来复苏，人们的消费倾向或得以提振，拉动国内消费的增长；服务业复苏还会带动服务业领域的投资，推动宽信用；此外，当前财政政策取向较为积极，后续国内基建投资反弹可期，实际上，如果 2021 年全年基建投资同比增速达到 3%（接近2019-2020 年的水平），则 2021 年 9-12 月基建投资平均当月同比增速需要达到 3.6%，较 8 月当月同比-6.5%抬升幅度达到 10 个百分点，边际变动幅度较大，对国内宽信用进程或发挥积极作用；而在产能利用率高企的刺激下制造业投资有望维持高景气；集中度管理约束下房地产领域成为国内信用派生的加速器，当地产以外的领域进入宽信用时，房地产领域的贷款额度会重新获得，房地产销售和开发投资也有望企稳回升，加大国内宽信用的幅度。 (1.0)0.01.02.03.0S/19J/20M/20S/20J/21M/21CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 8 月经济增长：经济延续弱势，后续关注积极财政与服务业复苏 ................ 4 生产端：服务业生产景气度大幅回落，工业生产景气度亦偏弱 ........... 4 需求端：投资——7-8 月基建投资是主要拖累 ........................................ 7 需求端：消费——疫情冲击继续拖累消费，后续反弹可期 ................. 11 需求端：进出口——8 月国内进、出口增速再次上升 .......................... 12 8 月通胀解读：猪肉与疫情干扰拉低 CPI，供给约束推动 PPI 继续上升 .... 14 2021 年 8 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ............................................ 14 2021 年 8 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ............................................ 17 国信证券投资评级 ............................................................................................ 20 分析师承诺 ........................................................................................................ 20 风险提示 ............................................................................................................ 20 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................ 20 rQpQoPnQrPmQsOtOtOpOpM9P9R7NtRrRmOmNjMpPzQjMpOqP8OpOsPvPnRzQwMqMyR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：8 月工业增加值同比增速小幅回落，高技术制造业表现亮眼 ... 5 图 2：保供稳价政策推动下，8 月采矿业工业增加值同比明显反弹 ... 5 图 3：8 月汽车产量同比大幅下降 ............................................................ 6 图 4：8 月机器人、集成电路产量同比再次上升 .................................... 6 图 5：历年 8 月工业增加值定基指数环比增速一览 .............................. 6 图 6：2021 年 8 月服务业生产指数同比增速继续大幅回落 ....