宏观经济2021年8月经济动态报告：中国经济下行，央行态度有所放松

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2021 年 9 月 14 日 [table_main] 宏观点评报告模板 中国经济下行 央行态度有所放松 宏观经济 2021 年 8 月动态报告 核心内容： 分析师  未来各国经济增速取决于疫苗接种速度中国经济与世界经济出现了背离，这种背离是新冠疫情下各国控制新冠疫情不同带来的。  中国经济下行，未来可能持续走低经济数据全面不及预期，虽然市场已经预料到经济会持续回落，但回落的速度加快。经济回落主要受到：（1）全球受到新冠疫情的干扰，需求高峰已过，同时全球其他国家生产恢复，导致我国出口订单回落，出口相关企业生产回落；（2）新冠疫情也同时影响了我国国内消费，再次严格的管制措施压制了国内消费的增长；（3）严格的房地产调控已经带来效果，房地产投资增速快速走低；（4）基建行业持续低迷，托底作用减弱；（5）基数效应也压低了 7 月份经济指标。  货币政策悄然转变央行谨慎操作在缓慢变化。8 月 23 日央行下半年信贷形势分析会上明确指出完成信贷任务仍需努力。证明现阶段信贷增速持续下滑已经引起央行重视，尤其是居民长期贷款下滑在一定程度上给与放行。9 月 10 日为加大对中小微企业纾困帮扶力度，中国人民银行新增 3000 亿元支小再贷款额度。央行再次加大对中小企业的信贷支持。货币政策可能在 4 季度宽松，4 季度可能再次降准。  物流决定全球通胀上半年通胀的主要形成机制一是生产和需求的不匹配，二是物流的紧缺阻断了产业链的正常运转，抬高了物价。现阶段大宗商品价格已经开始下行，通胀的关注焦点来到了物流能力上。运输价格指数开始拐头向下就意味着物流紧张开始缓解，全球通胀就变的可控。  全球主要央行均考虑货币正常化美联储 8 月会议已经表达了货币紧缩的意图，美联储加息可能加速，预计 2023 年会加息两次，激进一些的美联储委员预计 2022 年末开始加息。欧央行仍然坚持宽松，但欧洲其他央行已经陆续公布退出计划。新兴市场国家受到通胀和美元走强的双重冲击，货币政策空间已经不大。  美元震荡中走强美欧经济对比下，美国的发展势头仍然较好，欧洲经济虽然在恢复，但恢复速度变缓。同时美联储展现了货币收紧的意图，而欧央行仍然坚持宽松。美元指数下半年跟随美联储态度变化而动，预计在震荡中走强。 主要风险：新冠疫情再暴发以及新冠疫苗失效的风险、通胀风险 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、我国经济回落 货币政策稍有变化 ...................................................................................................................................... 3 （一）新冠病毒成为经济需要长期考虑的因素 ........................................................................................................................ 3 （二）疫情后经济复苏临近尾声 ................................................................................................................................................ 4 （三）美联储收紧渐进 ................................................................................................................................................................ 4 （四）货币环境悄然变化 ............................................................................................................................................................ 5 二、国际经济观察 ........................................................................................................................................................................ 5 （一）美国：美国经济高位回落 美联储准备转向 .................................................................................................................. 5 （二）欧元区：欧洲经济回升 .................................................................................................................................................. 10 三、国内经济：经济稳中回落 .....................................................................................................................