PPI与工业企业利润相关性探究：增厚还是挤压？

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观 报告原因：专题研究 增厚还是挤压？ ——PPI 与工业企业利润相关性探究 2021 年 9 月 16 日 宏观研究/深度研究 主要观点 ➢ 上游工业品价格上升对不同类型行业利润影响不同。上游工业品价格增厚上游行业利润，且上游行业利润同比与各自 PPI 同比在当期有较强相关性。上游工业品价格上升对部分周期性较强的中下游行业利润既有增厚也有挤压，是增厚偏强还是挤压偏强取决于下游需求强弱，这类行业利润同比往往领先 PPI 同比半年左右。对于部分非周期性下游行业，工业品价格上升往往挤压这些行业利润，这类行业利润同比与 PPI 同比甚至有反向相关性。对于农副食品加工业等行业，工业品价格与行业利润的关系并不显著。 ➢ 主导利润同比走势的行业主要为中下游行业，主导 PPI 同比走势的行业主要为上游行业。当上游行业价格上升挤压中下游行业利润时， PPI 同比与利润同比走势反向。 ➢ 按过往规律看，利润同比领先 PPI 同比。在经济复苏阶段，下游需求的恢复会使下游行业利润率先修复，同时形成对上游工业品需求，拉动上游价格和上游利润。并且工业品价格上升也增厚作为名义变量的利润同比。但当上游工业品价格升高到一定水平后，对下游行业利润产生挤压，利润同比下降，形成利润同比拐点领先 PPI 同比拐点的规律。 ➢ 目前 PPI 同比上升对工业企业利润挤压影响大于增厚影响。目前PPI 同比的上升已经对很多周期性中下游行业利润产生了挤压，很多周期性中下游行业利润同比今年以来呈现下降趋势，与各自行业 PPI同比走势相反。 ➢ 部分中下游行业后续将面临一定利润压力。工业原材料价格处于高位的时间仍可能持续数月，挤压中下游企业利润。但目前利润同比回落或能倒推出当前需求正在收缩，同时或预示未来一段时间后 PPI同比也将进入下行阶段。 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 电话：010-83496311 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告：宏观研究/深度报告 目录 一、工业企业利润的分拆 .................................................................................................................................................. 8 二、对数据和研究思路的说明 ........................................................................................................................................ 10 三、分行业利润同比与工业利润同比相关性检验 ........................................................................................................ 10 四、分行业 PPI 同比与 PPI 同比相关性分析 ................................................................................................................ 15 五、生产资料 PPI 同比与行业利润同比 ........................................................................................................................ 19 六、行业 PPI 同比与行业利润同比 ................................................................................................................................ 25 七、结论与启示 ................................................................................................................................................................ 30 1. 研究结论 ................................................................................................................................................................. 30 2. 当前 PPI 同比上升对工业利润的影响 ................................................................................................................. 32 3. 启示 ......................................................................................................................................................................... 37 七、风险提示 .................................................................................................................................................................... 38 rQrOpOmRtNtPrNmRmRoPnO9PaO7NtRqQoMqRlOoOvMlOpOsN6MmNmRwMnQpPNZnOxP