从海伦司看中国小酒馆行业：消费分级带来巨大下沉空间

浦银国际研究 2021-09-20 1 行业追踪 | 消费行业 从海伦司看中国小酒馆行业： 消费分级带来巨大下沉空间  年轻人夜生活消费推动酒馆行业快速增长。作为中国年轻人夜生活的重要组成部分，酒馆行业过去几年较快的增长（2015-19 复合增长率9.5%）主要受益于中国夜间经济的快速发展以及年轻消费者（尤其是95 后和 00 后）消费力的大幅提升。弗若斯特沙利文预测中国酒馆行业未来五年依然将维持高速的增长（2020-25E 复合增长率 14%）。根据Euromonitor 数据，无论总收入还是总店数，中国酒吧/酒馆市场相比发达国家仍处于较低的水平。这也预示着中国酒馆行业未来增长空间依然巨大。  低线城市消费升级带来巨大增长潜力。与其他夜场（夜店、酒吧、KTV等）相比，酒馆的人均消费水平较低，经营场所面积相对较小。在已经充斥着大量高端夜店和西式高级酒吧的一、二线城市，酒馆较低的消费水平似乎已经很难满足年轻消费者的消费欲望。然而在低线城市，餐馆依然是绝大多数消费者主要的夜间社交场所。与普通餐馆相比，酒馆能够提供消费者更全面的酒饮产品选择、更有格调的消费环境、以及更周到和个性化的服务。所以整体来看，酒馆的业务模型更符合低线城市消费升级的趋势。我们认为，对三线及以下城市的下沉将会是酒馆行业未来增长的主要驱动力。  极低的行业集中度造成较大竞争。中国酒馆行业呈现高度分散化。海伦司作为中国最大的酒馆品牌，按收入计算市场份额 1.1%，而前五大玩家总体市场份额仅 2.2%。由于中国酒馆行业的高度分散化的特点在国际市场并不具备特殊性，我们很难得出结论，认为中国酒馆行业未来的集中度将会有大幅度的提升。极低的行业集中度，以及较低的行业准入门槛，造成中国整体酒馆行业竞争较为激烈。酒馆行业玩家必须通过丰富且有特色的酒饮产品，以及个性化/定制化的客户体验打造出独特的竞争优势，从而保证长期而又稳定的客流。  海伦司（9869.HK）：核心竞争优势带来巨大下沉空间。作为连锁酒馆领头羊，海伦司已逐渐建立起自身核心竞争优势，包括优质且高性价比的产品组合、独特且个性化的消费体验，及高度标准化的运营模式等。在过去三年优异的运营表现（包括单个直营酒馆的日均销售额、下单用户数量及同店水平持续提升）都向市场彰显了其强大的品牌力及高效的运营管理能力，同时为市场注入较大信心。更重要的是，海伦司 2020 年在三线及以下城市的单店盈利表现优于一、二线城市。这也使我们对海伦司未来在低线城市的拓展空间与盈利能力有了更高的确定性。我们强调，我们未正式覆盖海伦司，所以未有对公司给予任何评级，也暂未对公司目前的估值水平给出任何评价。 浦银国际 行业追踪 从海伦司看中国小酒馆行业：消费分级带来巨大下沉空间 林闻嘉 消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2021 年 9 月 20 日 海伦司（9869.HK） 未评级 目前股价（港元） 22.15 52 周内股价区间（港元） 20.3-25.8 总市值（百万港元） 27,614 近 3月日均成交额（百万） 340 注：截至 2021 年 9 月 20 日收盘价 相关报告： 《消费行业 2021 年中期展望：后疫情时代四大结构性消费趋势》 （2021-06-07） 扫码关注浦银国际研究 2021-09-20 2 目录 中国酒馆行业：消费分级带来巨大下沉空间 ........................................................................................... 3 年轻人夜生活消费推动酒馆行业快速增长 ....................................................................... 3 低线城市消费升级带来巨大增长潜力 ............................................................................... 5 中国酒馆行业高度分散 ....................................................................................................... 7 连锁酒馆 vs 独立酒馆 ......................................................................................................... 8 海伦司：核心竞争优势带来巨大下沉空间 ............................................................................................... 9 建立在情感之上的强大品牌力 ......................................................................................... 11 四大核心竞争优势 ............................................................................................................. 12 酒馆网络的扩张与下沉为公司未来主要增长驱动力 ..................................................... 16 优异运营数据彰显公司强大运营能力 ............................................................................. 17 行业竞争带来的不确定性 ................................................................................................. 19 投资风险 ............................................................................................................................. 20 2021-09-20 3 从海伦司看中国酒馆行业：消费分级带来巨大下沉空间