钢铁行业债券专题研究报告之三：下沉至主体的信用分析之山东钢铁集团有限公司

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 9 月 8 日 总量研究 下沉至主体的信用分析之山东钢铁集团有限公司 ——钢铁行业债券专题研究报告之三 山东钢铁集团有限公司（以下简称“公司”）由山东省人民政府国有资产管理委员会（以下简称“山东省国资委”） 于 2008 年 3 月 17 日出资成立。公司控股股东和实际控制人均为山东省国资委。 成本控制力情况：原材料方面，公司原材料（铁矿石和焦煤）自给率偏低，叠加近年来铁矿石和焦煤价格均上涨且维持在高位，公司抵御价格波动能力一般。运输成本方面，公司所在地山东省铁路、水路和公路交通便利，运输成本低。生产能耗方面，公司生产吨钢能耗居国内外先进水平，2020 年公司吨钢能耗为582.52kg 标煤，优于国家标准（620kg 标准煤）。生产效率方面，公司装备水平高，生产效率较高，但作为特大型国有企业，人员负担较重。 从经营规模来看，公司是国内特大型国企，生产产能产量规模大，规模优势显著。从经营稳定性来看，公司产品品类齐全、产品结构持续优化，重点产品竞争力强。此外，公司产品大部分销往省内，且山东省内钢铁市场供需两旺。 从业务构成情况来看，公司形成以钢铁冶炼和加工为主导，以金融等其他业务为辅助的产业格局。近年来，公司钢材销售收入在主营业务占比有所下降但仍超过一半，为公司的主要收入和利润来源；非钢业务占比逐年上升。从营业收入来看，公司钢材业务和金融业务收入均逐年上升。从毛利率来看，公司钢铁业务毛利率逐年降低；金融业务毛利率逐年上升，为公司形成一定利润补充，其他非钢业务毛利率较低，利润贡献度相对较低。 财务质量：资金流动性方面，公司以流动资产为主，但受限部分占比偏高。盈利能力方面，集团盈利能力较强，且利润主要来自于子公司。债务负担结构方面，公司债务总规模高于行业平均水平；债务以短债为主，存在一定短期偿付压力。现金流方面，公司自由现金流近年来均维持正值，但未来投资性现金流或将因日照项目二期的开工导致流出增加；筹资性现金流保持净流出且绝对值整体呈下降趋势。偿债能力方面，公司短期偿债能力低于行业平均水平，长期偿债能力不断提高。 外部支持力度：公司作为省属重点国有特大型企业，在资源支持、政府补贴和银行授信等方面得到政府和银行的大力支持。 风险提示：需关注经济形势对铁矿石、价格焦煤的影响。需关注公司原材料自给率情况。需关注公司人员负担情况。需关注公司归母利润和母公司盈利能力。需关注公司未来投资压力。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 引言 ....................................................................................................................................... 4 1、 公司介绍 .......................................................................................................................... 4 2、 成本控制力 ...................................................................................................................... 4 2.1、 原材料供给 ............................................................................................................................................. 4 2.2、 运输成本 ................................................................................................................................................ 6 2.3、 生产能耗及生产效率 .............................................................................................................................. 6 3、 规模情况 .......................................................................................................................... 7 4、 经营稳定性 ...................................................................................................................... 8 5、 经营情况 .......................................................................................................................... 9 5.1、 钢铁板块 .............................................................................................................................................. 10 5.2、 金融板块 .............................................................................................................................................. 11 6、 财务质量 ..................................................................................