有色金属行业磷酸铁锂专题研究报告：淡化短期供需波动，寻找长期成本洼地

1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 1 . 0 9 . 0 6 淡化短期供需波动，寻找长期成本洼地 ——磷酸铁锂专题研究报告 分析师：苏晨 S0740519050003 suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 S0740519120001 chench@r.qlzq.com.cn 研究助理：薛少龙 xuesl@r.qlzq.com.cn 分析师：谢楠 S0740519110001 xienan@r.qlzq.com.cn 2 摘要 我们系统分析了磷矿、磷酸一铵、磷酸铁、铁锂正极全产业链的不同公司的工艺路线、成本结构和竞争格局。 主要结论如下： （1）磷酸铁锂产业链逐步趋向于大化工体系，未来成本优势主要靠原材料自产、副产利用、自备能源、新工艺等方式构筑，垂直一体化和副产利用的公司将会有明显优势； （2）铁锂属于高耗能产业，在以渣定产等政策引导下，未来工业级磷酸一胺稀缺度较高，拥有磷酸一胺产能的公司将会有显著优势； （3）我们认为，钛白粉企业做磷酸铁具有硫酸、铁源优势，磷矿石企业具有显著的磷源优势，能够构筑成本壁垒。 投资建议：我们建议关注中核钛白等钛白粉龙头，德方纳米等先进工艺龙头，磷矿垂直一体化企业。同时，中长期关注磷酸一胺产能稀缺度变化，关注川发龙蟒，关注鹏欣资源等。 风险提示：1、新能源汽车销量不及预期、2、磷化工行业下游需求不及预期、3、磷化工环保政策趋严、4、行业扩产加速导致价格低于预期的风险、5、行业测算偏差风险、6、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 8WuXhVcUfWeZ6M9R9PnPrRnPnMiNoOyRjMoOxPaQoPoQNZrNrPMYsQsM3 目 录 C O N T E N T S 磷矿:落后产能关停，品位&技术决定成本 一铵、二铵、磷酸：工艺决定成本，竞争格局多样 磷酸铁：短期供需紧平衡，长期成本为王 1 2 4 磷酸铁锂产业链概述 投资建议&风险 磷酸铁锂正极：铁锂回潮，需求爆发 6 3 5 4 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 磷酸铁锂产业链概述 5 磷酸铁锂电池生产路线 磷矿 工铵/净化磷酸 磷酸铁 铁锂电池 磷酸铁锂正极 图：磷酸铁锂生产图 无论是固相法还是液相法都需要使用工铵或者高浓度的磷酸，1吨磷酸铁锂正极大概需要0.75吨工铵或者高浓度磷酸。 1吨磷酸铁锂正极（碳热还原法)需要0.95吨磷酸铁前驱体、液相法与高温固相法（不需要） 1Gwh铁锂电池需要2300吨磷酸铁锂正极 表：磷酸铁锂产业链需求表 来源：各公司环评报告，中泰证券研究所测算 2021E 2022E 2023E LFP电池出货量(Gwh) 126.34 189.59 251.65 国内LFP电池正极用量（吨/GWh） 2300 国内LFP电池正极需求（万吨） 29.06 43.61 57.88 磷酸铁单耗（吨/吨） 0.95 磷酸铁需求（万吨）（扣除液相法与高温固相法） 26.60 43.42 76.67 工业级磷酸一铵、净化磷酸单耗（吨/吨） 0.75 工业级磷酸一铵、净化磷酸需求(万吨） 21.79 32.70 43.41 磷矿石需求（折纯五氧化二磷）（吨/吨） 0.65 国内LFP电池正极拉动磷矿石(折纯五氧化二磷)需求（万吨) 18.89 28.34 37.62 6 磷酸铁锂需求爆发 由于铁锂电池在经济性、安全性、循环性等拥有优势，未来铁锂电池有望在动力、储能、电动工具、电动两轮车等领域快速提升渗透率，预计23年铁锂电池装机量将为20年铁锂装机量的4倍以上。 图：全球磷酸铁锂电池需求预测(GWh/%） 来源：中汽协，国际新能源网，北极星储能网等，中泰证券研究所测算 表：全球锂电池出货量预测（GWh） 项目 2020A 2021F 2022F 2023F 全球新能源汽车销量/万辆 320 593 872 1135 外资 211.6 407.8 595.4 793.8 自主 72.2 135.5 218.2 272.9 其他乘用车 24.0 33.6 40.3 48.4 商用车 12.0 16.0 18.0 20.0 全球车用动力电池装机量/GWH 147 268 430 584 外资 90.3 179.7 312.7 443.2 自主 31.8 59.1 85.7 106.6 其他乘用车 10.0 10.0 10.0 10.0 商用车 14.4 19.2 21.6 24.0 其中：铁锂装机量/GWH 25 69 106 140 其中：三元装机量/GWH 122 199 324 444 高镍（811+NCA）占比 25% 32% 42% 55% 高镍（812+NCA）装机量/GWH 30 64 136 244 全球其他动力（电动工具+电动自行车）/Gwh 三元 10.7 12.3 14.8 17.7 LFP 8.0 30.0 40.0 42.0 其他 5.9 7.7 10.0 13.0 合计 24.6 50.0 64.8 72.7 储能/Gwh LFP 17.1 27.4 43.8 70.0 三元 11.4 13.1 14.8 17.8 合计 28.5 37.9 53.2 60.0 3C锂电/Gwh 钴酸锂/NCM 69.9 73.4 77.1 80.9 非车用锂电池合计/GWh 123.02 161.29 195.00 213.65 全球锂电池合计/Gwh 钴酸锂（3C等） 35.0 36.7 38.5 40.5 三元（含3C） 178.9 261.2 392.3 520.2 高镍（811+NCA） 30.5 63.7 136.2 244.3 LFP 49.8 126.3 189.6 251.6 其他 5.9 7.7 10.0 13.0 总合计 269.6 432.0 630.5 825.3 yoy 50.1% 45.2% 28.1% 7 未来电化学储能提振铁锂需求 来源：IHS，中泰证券研究所 图：全球电化学储能累计装机量预测（GW） 图：国内电化学储能累计装机量预测（GW） 来源：CNESA，中泰证券研究所 01020304050607020202021E2025E预计全球电化学储能2021年新增装机同增114%，2020-2025年复合增速为35.35%：据IHS预测，2021年全球新增电化学储能装机将首次超过10GW，同比增长114%，2025年累计电化学储能装机容量将达64.3GW，2020-2025年均复合增速为35.25%。 保守预期下国内电化学储能2021年新增装机同增77%，2021-2025年复均合增速为57.4%：据