迎风而起的新赛道，看现制茶饮是一门怎样的生意？

证券分析师易永坚投资咨询资格编号：S1060516080002电子邮箱：YIYONGJIAN176@pingan.com.cn行业研究报告迎风而起的新赛道，看现制茶饮是一门怎样的生意？2021年09月13日请务必阅读正文后免责条款行业评级商贸零售强于大市投资要点 2020年现制茶饮市场总规模为1136亿元，2015-2020年CAGR为9.8%,预计到2025年达3400亿元，从消费产品上升到消费体验，是现制茶饮行业迎风而起重要基础。复盘行业发展史，广告宣传、资本助力、外卖兴起叠加新媒体传播使行业历经从品类认知到市场教育，消费习惯初步形成。随着新世代人群成为中国消费主力，叠加现制茶饮具备的 “第四餐”属性，未来市场仍然存在增长空间，渗透率有望进一步提高，下沉市场将成为行业增长的重要来源。 行业竞争格局初显，价格带错位竞争。高端市场格局稳定，头部企业品牌力初步形成。巩固产品基础，布局上游供应链，进行数字化管理提高效率，成为高端头部品牌打造“护城河”的关键。高端品牌目前仍然以门店扩张带来的收入提升为主要增长来源，但高定价限制了市场容量，对标星巴克仍任重道远。 中端品牌价格带位于多数消费者选择范围内，市场占比最大。而茶饮行业进入门槛低，品牌众多，消费者不具备粘性，使得中端市场头部企业难以对较大的市场进行整合，我们认为将持续维持分散的竞争格局。 低端市场用户基数大，天花板高，品牌规模梯度明显，蜜雪冰城一家独大。龙头企业通过门店扩张叠加供应链赋能，提供极致性价比产品实现对传统饮料的替代。 投资建议；建议关注处于门店扩张期品牌力持续提升，及拓店天花板较高运营能力强的两类现制茶饮品牌：（1）产品力、运营能力、品牌力均较强，仍处于门店扩张期的高端龙头喜茶、奈雪的茶；（2）拓店天花板高，实现供应链闭环，成本管控力强的龙头品牌蜜雪冰城。 风险提示:（1）食品安全风险;（2）经营效益/门店扩张不及预期风险;（3）疫情反复风险;（4）行业竞争加剧风险;（5）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。2uVhUjZkWdUuYqRpO7NaO9PmOpPpNmNeRoOwPiNrQmQ6MnMyQxNsOtMwMmQyQ目录C O N T E N T S现制茶饮是一门怎样的生意？复盘行业发展，看现制茶饮行业高速增长之路三分天下，市场格局轮廓初现投资建议与风险提示3创新与传承中国茶文化，现制茶饮在茶市场迅速占领一席之地 中国饮茶文化历史悠久，茶市场空间广阔。根据灼识咨询数据显示，中国茶市场持续增长，2020年达4107亿元，2015-2020年CAGR为9.8%, 预计2020-2025CAGR为14.6%。 创新赋予传统茶饮新内涵，现制茶饮市场高速增长。茶包括现制茶饮以及茶叶、茶包、茶粉及即饮茶饮等其他茶产品。随着20世纪80年代中国台湾创制珍珠奶茶以来，现制茶饮立足于中国茶文化，同时在原茶叶的基础上不断组合创新，在纯茶中加入鲜奶、新鲜水果、芝士等多样化的茶底和配料，成为近年来高速增长的茶饮消费新赛道。根据灼识咨询数据显示，中国现制茶饮2020年市场总规模为1136亿元，预计到2025年达3400亿元，2020-2025CAGR为24.5%，高于茶市场整体增速。资料来源：灼识咨询，CBNData《2020新式茶饮白皮书》，平安证券研究所4新式茶饮赋予传统茶新内涵42.2 56.3 70.0 86.6 106.3 113.6 145.2 180.6 224.1 276.2 340.0 120.2 137.3 149.2 167.1 185.7 177.1 205.3 226.9 250.1 275.1 301.8 94.5 103.1 107.1 114.4 121.1 120.0 128.4 137.4 147.3 157.3 168.3 0100200300400500600700800900即饮茶茶叶、茶包及茶粉现制茶饮2015-2020CAGR2020-2025ECAGR4.9% 7.0%8.1% 11.2%21.9% 24.5%总计9.8% 14.6% 256.9296.7326.3368.1413.1410.7478.9544.9621.5708.6810.2现制茶饮市场增速高于茶市场总体（单位：十亿元）成瘾性、进化价值、社交属性赋予现制茶饮新内涵资料来源：星巴克，平安证券研究所5现制茶饮产品咖啡因含量不低，个别产品甚至超过咖啡247 130 168 106 102 107 89 86 225150150175150195050100150200250300咖啡因含量（mg/杯）•咖啡因：具备振奋精神、消除疲劳等功效时也有一定的成瘾性；•糖：让人的大脑产生多巴胺，带来好心情及幸福感；•脂肪：为增加口感添加牛奶、芝士、奶油等配料。名称总糖g/100g体积ml相当于方糖块数Coco都可-珍珠奶茶8.7070013.5一点点-波霸奶茶9.3064013.2KOI-黄金珍奶7.8075013.0台盖-金珠珠奶茶8.0065011.6喜茶-奶茶波波冰9.2050010.2奈雪-冻顶宝藏茶5.906007.9米芝莲-经典丝袜奶茶4.707007.3现制茶饮含糖量较高注：统计不同产品咖啡因含量时，每杯容量统一换算成星巴克大杯473ml/杯容量咖啡因含量 现制茶饮行业具备轻度成瘾性基础，保证生命周期长度。“咖啡因+糖分+脂肪”的组合，带来好的口感同时使得消费者感觉快乐，使赛道具备较长的生命周期。成瘾性、进化价值、社交属性赋予现制茶饮新内涵 “茶+万物”的生意，使得现制茶饮具备进化价值，为行业升级及快速发展提供基础。1）利用茶叶本身作为基底，易于与几乎任何辅料搭配，使得新式茶饮的品类有无限延展的空间，可以进行持续创新；2）仅以品类为基础，不涉及茶的品牌，“淡化茶属性”，避开茶叶难以标准化和品级分类的痛点；3）所有配料的基底都是茶，冷加工的方式避免烹饪，加工过程能达到一定程度的标准化，具备连锁扩张基础。 发展至今经历3阶段，连锁化、高端化、品牌化趋势明显。现制茶饮从粉末调制时代进化至新茶饮时代，从材料、包装、环境等各方面进行一系列升级，持续进化的能力为行业发展提供动力。资料来源：沙利文研究，平安证券研究所6比较维度1990-19951.0茶饮粉末调制时代1996-20152.0传统连锁茶饮时代2016年-至今3.0新茶饮时代原料及制作奶茶粉末冲水勾兑而成。使用茶末茶渣或普通茶叶制作基底茶，通常会用奶精粉末勾兑制作。使用天然原料，优质茶叶萃取，加入新鲜水果或鲜奶等调味。店铺及布局街边店铺为主，3-5平方米，几乎无统一装修。街头连锁店铺为主，15-20平方米，简单标准化装修。优质大型商圈店为主，门店面积常在50-150平方米左右，甚至出现200平米以上品牌店，强调现代化，个性化装修风格。品牌文化无品牌概念，产品概念为主。品牌连锁概念为主，侧重于产品本身，品牌只为加盟业务服务。以优质产品为基础，以品牌