老龄化专题二：日本年轻人，高支出背后的低欲望

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 [Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 贾潇君 S0190512070005 王连庆 S0190512090001 相关报告 20210817 老骥伏枥：如何化解老龄化 20210615 覆水难收-2021 年宏观中期报告 20210511 速览第 7 次全国人口普查 20210406 骤雨初歇-2021 年宏观春季策略 20210317 应对老龄化，从“破局”到“加速”——两会聚焦系列报告之二 [Table_Title] 日本年轻人：高支出背后的低欲望 ——老龄化专题二 2021 年 9 月 12 日 日本是世界上老龄化最严重的国家，不仅老年人口比例远超其他发达国家，且总人口也在下降。因此，日本消费支出结构的变化对于研究老龄化社会有着较高参考意义。本篇为第一篇，我们主要从日本统计局的“全国家计构造调查”入手来分析其老龄化过程中，各年龄段家庭和人均消费支出的特征及变化。 • 日本家庭消费的明显年龄特征：老年人的“刚需”是年轻人的“可选”。1）35 岁以下年轻家庭：租金压力大、但娱乐生活不可少，包括服装的支出也是比中老年人要多。2）35 到 59 岁的中年家庭：有房了，但忙着子女教育，也没空娱乐了。3）60 岁及以上的老年家庭：年纪大了，医疗需求提高；退休有了闲暇，娱乐消费回升。 • 日本家庭消费按年龄呈现“U 型”，但人均消费却呈现类“S”型。日本以家庭为单位的消费支出在户主 50-59 岁左右达到顶峰随后明显回落。但剔除家庭规模影响后，人均消费支出则并不呈现倒 U 型的年龄分布。30 岁以下的年轻人人均消费支出在近 30 年出现大幅上升，至 2019 年在所有年龄段中处于最高水平。 • 为什么年轻人人均消费上升，但年轻家庭的消费却下降了？ ➢ 家庭小型化，年轻人独居比例上升。日本社会发展带来大都市圈的崛起，吸引年轻人进入大都市工作生活。城市化使家庭规模不断小型化，越来越多的年轻人晚婚晚育，离开故乡和父母选择城市“独居”。 ➢ 大城市的生活“刚性”支出高。城市化使年轻人人均的生活类支出在1999 年到 2019 年间大幅上升，其中上升较为明显的为租房、公共交通费用和外出就餐，而这背后通胀并非主因，是越来越多年轻人进城后带来的“刚性”支出上升。 • 独居的年轻人承担了更多生活成本外，对娱乐的需求也在上升。除生活类支出外，年轻人人均娱乐商品和服务消费在 1999 年到 2019 年间也出现大幅上升。这背后可能有多重因素，比如独居年轻人的精神需求，互联网的普及和“宅文化”、“二次元文化”的盛行等。 • 但相对收入增长，日本年轻人的边际消费意愿在三十年间是下降的。从人均支出的金额来看，似乎年轻人的“低欲望”并不存在。然而与 1999 年相比，2019 年 30 岁以下人均支出的上升远远低于人均收入的上升，指向年轻人边际消费意愿的下降，更多的倾向于储蓄。 风险提示：新冠疫情对日本消费行为产生新的影响。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究 日本是全球老龄化最严重的国家，不仅老年人占比高，且总人口出现下降。由于日本独特的人口特征，我们希望通过对日本的研究来了解一个严重老龄化社会对人消费行为的影响。在本文中，我们将主要采用日本“全国家计构造调查”（原“全国消费调查”，全国家計構造調査，旧全国消費実態調査）进行分析。该调查每 5 年进行一次，最新数据是 2019 年的第 13 次调查。这是一项针对不同年龄段家庭收支、储蓄负债、消费结构的全面调查，可用于比较不同年龄段家庭的收支情况以及体现时代变化对消费的影响。 日本——典型的老龄化社会 • 日本是全球老龄化最严重的国家。1990 年，日本 65 岁及以上人口占比为 11.9%，低于美国和西欧国家。然而，其老龄化进展迅速，2006 年开始是全球老龄化率最高的国家；2020 年，日本老龄化率已达 28.4%，大幅高于发达国家的平均水平，进入了“超老龄社会”（super-aged society，老龄化率超过 21%）1。 • 不仅老龄化严重，日本总人口数也在下降。据日本国立社会保障和人口问题研究所推算，2040 年日本总人口将由 2015 年的 1.27 亿人减少至1.09 亿人，2053 年将减少至 1 亿人以下（9924 万人），老龄化率将分别上升至 35.3%和 38.0%。同时，日本少儿人口占总人口比重从 1960 年的 30.0%下降到 2015 年的 12.5%。 图表 1：日本老年人口占比远高于其他老龄化国家 图表 2：日本总人口也在持续下降 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 1 这里用的老龄化标准是 WHO 的标准，7 ~ 14%是老龄化中社会（ageing society），14 ~ 21%是已老龄化社会（aged society），21%以上是超老龄化社会（super-aged society）。 28.423.321.7 20.8 20.0 18.7 18.6 18.116.6 16.2 15.813.59.60510152025302020年各国65岁及以上老年人口占比，%1015202530350.900.951.001.051.101.151.201.251.3060 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 12 16 20日本人口以及少儿人口占比日本人口，亿人0-14岁人口占比，%，右轴uVhUkWjZ8ZvZqRpO9P8QaQpNnNmOoPiNqQyRjMpOsO8OmNwOwMtOrPMYqRxP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究 日本家庭消费结构特征：老年人的“刚需”是年轻人的“可选” • 年轻家庭、中年家庭和老年家庭在消费支出上的偏好完全不同。基于2019 年最新的日本家庭消费调查，以 35 岁和 60 岁户主年龄作为青中老三个阶段的划分来看的话，日本家庭消费结构具有明显年龄特征。 对不同年龄阶段的家庭来说，消费的“可选”和“刚性”是不同的。对年轻家庭来说，租金是最刚性的支出；对中年家庭来说，教育子女成为最优先保障的消费支出，而在娱乐、社交和其他生活费用上可以相对节省；而对老年家庭来说，医疗的诉求上升。 图表 3：年轻时租房娱乐，中年忙子女教育，老年后看病休闲 注：日本统计局将家庭消费支出分为食物、住宿、水电燃气、服装、交通通讯、家具家电、医疗、教育、阅读娱乐和其他十个大类。其他支出主要包括个人护理、社交和生活费等支出。图中未列出的消费支出有烟草、零花钱、其他杂项等。 数据来源：日本统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 • 35 岁以下年轻家庭：租金压力大，服装、娱乐类消费相比较多。35 岁以下2年轻家庭的房租支出与其他年龄段相比明显更高，占总支出的23.8%，这是由于 35 岁以下年轻家庭主要以租房为主，住房自有率较低，而 35 岁之后，