地方债2021年8月跟踪报告：三季度即将收官，地方债峰值未现

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 三季度即将收官，地方债峰值未现 地方债 2021 年 8 月跟踪报告｜2021.9.1 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗 FICC 分析师 S1010517030002 徐烨烽 FICC 分析师 S1010521050002 2021 年 8 月新增一般债券发行 1,046.49 亿元，环比上升 66.02%；新增专项债发行 4,883.95 亿元，环比上升 43.52%；再融资债券发行 2,866.85 亿元，环比上升13.12%。1-8 月，地方政府新增一般债发行 6,332.49 亿元，新增专项债发行 1.84万亿元。新增一般债仍余 1,667 亿元待发，新增专项债仍余 1.62 万亿元待发，测算接下来月均供给将在 4000 亿元左右。我们预计整体来看下半年地方债供给节奏呈现 9 月>12 月>8 月>其他月份的态势。对于市场而言，三季度地方债供给规模将对全年能否顺利发完产生决定性影响，关注 9 月份发行对债市的扰动。 ▍ 8 月 18 日，国务院关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告中指出，应积极扩大有效投资，发挥政府投资引导带动作用。优化中央预算内投资结构，合理安排地方政府专项债券发行进度，督促地方做好项目前期工作，提高储备项目质量，加强资金、土地等要素保障，落实支持制造业投资、民间投资的各项政策。在地方政府专项债券方面，国家发改委将指导督促各地高质量做好专项债券项目准备，确保专项债券能够尽早形成实物工作量。 ▍ 2021 年 8 月地方债发行有所增长，新增专项债规模年内最高。2021 年 8 月新增一般债券发行 1,046.49 亿元，相较 7 月上升 66.02%；新增专项债发行 4,883.95亿元，相较 7 月上升 43.52%，且单月新增专项债券发行为年内最高；再融资债券发行 2,866.85 亿元，相较 7 月上升 13.12%。1-8 月，地方政府新增一般债发行6,332.49 亿元，新增专项债发行 1.84 万亿元，节奏有所加快，新增一般债仍余1,667.51 亿元待发，新增专项债仍余 1.62 万亿元待发。 ▍ 2021 年 8 月共有 56 个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的5.51%。8 月新增专项债用作资本金的规模为 273.13 亿元，占当月新增专项债发行总规模的比例达 5.51%。56 个重大项目中 19 个位于广东省。从规模来看，广东省新增专项债规模最大，且专项债用作项目资本金规模最多，达到 86.06 亿元，其次为山东省和安徽省。 ▍ 8 月地方债发行价格环比 7 月下降至 3.21%。地方债发行价格从 2015 年至今年呈震荡走势，2019 年以来地方债发行利率呈现下降趋势。2020 年地方债价格有所上升。2021 年起，地方债发行价格波动下降到 8 月的 3.21%。8 月地方债发行期限以 7 年期和 10 年期为主。8 月地方债发行规模最多的期限为10 年期债券，发行规模为 2,244.85 亿元，占 8 月发行总量的 25.52%，其次为 7 年期债券，发行规模为 1,455.67 亿元，占比 16.55%。15 年期以上中长期债券占比为 39.64%，地方债期限结构呈向中长期过渡的趋势。 ▍ 地方债成交量换手率下降，流动性有所减少。以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约 5%，成交额爬升缓慢，从 2018 年 7 月溢价改善以来成交额增加幅度有所扩大，在 2019 年 3 月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020 年 3 月，地方债成交量再次突破万亿，达到 13,550.92 亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5%左右，流动性有所增加。自 2020 年 8 月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量波动下滑，2021 年 8 月降至 6,855.86 亿元。 ▍ 风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金面上行等。 地方债 2020 年 8 月跟踪报告｜2021.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 地方债八月最新发行情况跟踪 ........................................................................................... 1 地方债每月最新政策跟踪 .................................................................................................. 1 地方债发行节奏前瞻 ......................................................................................................... 3 八月地方债发行有所增长，新增专项债规模年内最高 ....................................................... 3 地方债全年发行节奏预测更新 ........................................................................................... 3 专项债用作项目资本金及使用情况 ................................................................................... 6 专项债用于项目资本金和对于基建及扶贫的助力作用 ....................................................... 6 八月地方债发行回顾 ......................................................................................................... 8 八月地方债发行价格有所下降 ........................................................................................... 8 八月地方债期限继续拉长 .................................................................................................. 9 地方政府债的配置优势 .................................................................................................... 12 八月地方债成交量略有下降....................................