大类资产配置月报：黄金前景并不悲观

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—宏观月报 宏观经济 大类资产配置月报 2021 年 08 月 31 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 10.30 社零总额当月同比 8.50 出口当月同比 19.30 M2 8.30 相关研究报告： 《国信证券-宏观固收·大类资产配置月报：美元下挫几时休？》 ——2021-06-02 《国信证券-宏观固收·大类资产配置月报：资产都贵的时候怎么买？》 ——2021-07-02 《国信证券-宏观固收· 大类资产配置月报：Risk-off 情绪会持续多久》——2021-08-03 证券分析师：王开 电话： 021-60933132 E-MAIL： wangkai8@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 黄金前景并不悲观  商品分结构，金价不悲观 结合短、中、长期的定价逻辑，我们对金价并不悲观。短期视角下，全球负利率债券的规模扩容，实际利率的一再降低，都给黄金这类不生息资产留存了利好空间。中期的视角来看，美国“拜登基建”计划下债务高企并突破二战以来水平，美元作为全球储备货币的地位趋弱，是疫情以来金价上涨的主要逻辑。从长期视角来看，黄金储备并未有明显的变化，在投资和消费需求平稳的前提下，金价没有长期上涨或下跌动能。最近 7 年和前 7 年相比，黄金与美股波动性的相关系数已经从 0.75 下滑到了 0.58，黄金单纯意义上的“避险属性”已经有所减弱，因此近期的美国疫情再度反弹、海外地缘风险事件等对金价的拉涨，相对本世纪初的相似场景已经弱化了。  Taper 是加息的“替代品”，晚出场=给加息腾挪时间 十年期美债利率在八月迎来小幅上涨，主要是实际利率贡献的。截至 8 月 29日，十年期美债到期收益率较一个月前上行 8.94bp，其中短期实际利率上升8.68bp，通胀预期上升 1.62bp，期限溢价下降 1.09bp。期限溢价中实际利率风险溢价上升了 1.62bp，通胀风险溢价下降 2.71bp。Taper 若提前到来，则对通胀形成压制，反而可能延迟加息的步伐；反之，Taper 若“迟到”则给未来加息的前置创造了条件。8 月全球央行年会并未创造增量信息，伴随当月申领失业金数据整体向好，市场倾向于交易第二种预期，造成实际利率抬升。  技术手段分析大类资产势能：美股强、中股处于中性状态 根据技术手段的分析，截至 2021 年 8 月 27 日，美国和法国股市表现依然强势，海外 REITs 资产也处于强势的地位，日本和中国香港股市略显弱势，而其他类资产（中国股市、美元、商品等）均处于中性状态。和上个月同期相比，大宗商品指数和原油出现了强势转为弱势的切换，其他资产状态并未出现变化。  主动配置策略下的投资建议 回溯三季度以来的趋势，“利率-利差”一降一升的趋势基本形成，对于股票和商品来说都相对被动的局面，但成长和周期受益于盈利周期向上取得了较好的回报，在国内投资风格中仍出处于首选板块。海外方面，如果以 3 月以后相对确定的趋势来看，美国的“利率-信用利差”轮盘呈现“利率降+利差降”的第三象限。股票牛市确定性的机会较强，成长板块显著跑赢价值板块的历史规律相符  被动配置策略调整建议 被动配置角度，基于“利率-利差”和“货币-信用”的全天候策略，均建议减少农产品配置比例，提升当月债券配置仓位。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 1.短、中、长期视角看黄金定价的逻辑 ................................................................................ 5 2. 国内外大类资产月度复盘 .................................................................................................. 7 2.1 国内大类资产回报排序及归因 ............................................................................... 7 2.2 海外大类资产走势复盘 ......................................................................................... 10 2.3 国内外大类资产估值分析 ..................................................................................... 11 2.4 国内外大类资产间比价 ......................................................................................... 14 3.全球央行和通胀预期观察 .................................................................................................. 16 4.市场隐含宏观信息和情绪分析 .......................................................................................... 17 4.1 大类资产强势、中势和弱势的技术分析.............................................................. 17 4.2 美股的技术型指标 ................................................................................................. 19 4.3 商品期货市场隐含的信息解读 ............................................................................. 20 4.4 全球资金流向复盘 ................................................................................................. 22 5.未来大类资产市场展望 ..............