恳谈会后信用恢复几何？（七）：广西篇

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 【华西固收研究】恳谈会后信用恢复几何？（七） ——广西篇 20210830 [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] 2020 年 7 月 15 日，广西自治区人大常委会副主任、党组副书记、自治区总工会主席张晓钦率队在上海证券交易所举办“广西债券市场投资者恳谈会”，这是广西首次走出去面向公开市场举行的债券投资者交流活动。 广西自治区城投债一二级市场是否改善？ 2020 年以来广西城投债的信用修复可以分为四个阶段： 第一阶段：货币/信用宽松，成交量价同步改善 2020 年 1 月-6 月，由于疫情期间货币与信用宽松，债券成交较活跃，成交净价从 1 月的 91 元升至 3 月的 97 元，经过 5 月的季节性波动后再次达到 96 元。 第二阶段：宽松政策退出，成交净价“跳水” 2020 年三季度，随着宽松政策退出，广西城投债成交净价大幅降低。 第三阶段：永煤事件后广西信用反而进入修复阶段 2020 年 10 月-2021 年 2 月，永煤事件使投资者收紧区域准入条件，与贵州相似的是，由于广西早已属于“网红区域”，因此受此影响相对较小。而在此阶段，广西城投债成交活跃度与成交价格协同修复。 第四阶段：融资政策收紧，成交先抑后扬 2021 年 3 月以来，成交额、成交净价经历一轮 V 字走势，与今年 2 月以来“红橙黄绿”执行趋严，430 之后交易所发债指引实施、5 月份以来 15 号文落地有关。 广西 51 家发债城投按照成交额可以分为五个梯队： 2020 年以来成交额最高的主体是广西交投，累计成交 470 亿元。其次是柳州东城、广西铁投、柳州投控，成交额均在 300亿元以上。西江开投、柳州东通、柳州城投、柳州建投、柳州龙建成交额大于 100 亿元。成交额超过在 10 亿元-100 亿元之间的共有 23 家，低于 10 亿元的共有 19 家。 成交超 100 亿元的 9 家平台中：柳州平台的高偏离成交占比较高，柳州建投的高偏占比较其他同区域平台较低。 从一级市场来看，广西排在全国中游： 2021年1-7月份，广西城投债累计净融资225亿元，其中1月、3 月、6 月单月净融入分别高达 50 亿元、64 亿元、80 亿元，在中西部省份中仅次于四川、重庆。 柳州市累计净融资 100 亿元排在各地州第一，南宁市、钦州市、防城港市净融资 36 亿元、20 亿元、13 亿元位列第二至四位，其余各地市净融资均小于 10 亿元。 广西省产业债一级、二级是否改善？ 截至 2021 年 8 月广西省产业债主体共 28 家，存量债券 1000 亿元左右，其中广投、北部湾、桂建工、桂冠电力、桂金投、柳钢六大发债主体存量债券金额占广西产业债整体存量债券金额 评级及分析师信息 [Table_Author] 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 分析师：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 [Table_Report] 分析师：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn SAC NO： S1120520120001 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775334 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益专题报告 [Table_Date] 2021 年 8 月 30 日 132520 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 超 2/3。整体来看，广西省产业债受永煤事件冲击不大，整体可分为四阶段： 1）2020 年 2-3 月：疫情期间广西省产业债出现异动，高估值成交明显增多； 2）2020 年 4-11 月：二季度以来货币政策边际转松，市场进入资产荒阶段，除 9 月份异动外，广西省产业债高估值成交占比有所回落； 3）2020 年 12 月-2021 年 6 月：永煤事件后广西省产业债高估值成交占比再度回升至 10%-16%区间内，但波动相对比较稳定； 4）2021 年 7 月至今：成交数据转暖，高估值成交占比回落，至 8 月份回落至 7.3%左右。 分企业来看，2020 年以来广西省产业债成交金额约 1833 亿元，其中 9 家重点企业总成交金额超 50 亿元，占广西省产业债总成交金额的 86%。其中广西本土房企万通地产受行业调控影响，高估值成交占比较高；广投集团 2020 年 4月公告将广投资本管理 51%股权无偿划入广西金投，高估值成交占比迅速提升但又迅速被市场消化；桂建工则受大股东变更为绿地控股影响，2020 年以来多出现高估值成交；广西金投 2021 年以来屡受负面舆情困扰，出现大量高估值成交。 2021 年广西省主要产业债发债主体净融资均为流出状态。从地方国企债（地方国企产业债+城投债）整体角度来看，广西省地方国企债净融资尚可，受永煤事件冲击并不明显；但从主要几家产业债发债主体来看，2021 年以来净融资基本均为流出状态，其中桂金投 2021 年以来债券融资净流出已超 40 亿元。 广西省产业债 9-12 月压力不大，合计到期约 136 亿元。9 月、10 月是广西省 2021 年剩余月份的相对到期高峰，单月产业债到期量超 40 亿元；分主体来看，10 月份广投集团、北部湾港务集团分别有 25 亿元/18 亿元债券到期，建议关注其到期压力。 广西省财政状况几何？ 一般公共预算收入方面，全省一般公共预算收入较上年小幅下滑 5%，各地地级市收入涨跌不一，其中涨幅靠前的为贵港、来宾和钦州，分别增长 20%、15%和 13%，跌幅靠前的为桂林、柳州和梧州，分为下降 27%、22%和 10%，叠加上级补助收入的影响后，一般公共预算收入下滑的地区实际财力跌幅大幅收窄甚至微增；综合财力方面，2020 年全省综合财力较上年增长 12%，除北海外，各地区综合财力均有增长，其中玉林增幅最大（30%），主要来自土地出让收入的增长，北海综合财力较上年下滑 4%，主要由于卖地收入较上年缩减 24 亿元。 土地依赖度方面，广西综合财力对土地依赖度偏低，2020 年全省对土地的依赖度与上年基本持平，为 23%。分地区来看，玉林 2020 年对土地依赖度提升较大，增幅达 11.3%，其次为柳州（4.4%）和崇左（3.3%）；综合财力对土地依赖度下降最明显的是贵港（-7.5%），北海（-7.1%）和梧州（-5.3%）。 上级补助依赖度方面，广西对上级补助的依赖度普遍较高，2020 年较上年小幅上涨 2.4%达 45.9%。分地区来看，各区域对上级补助的依赖度差异较大，最高为河池（79%）、百色 oPoRmNnRoOuMmPxOqOyQqMaQaO9PnPoOtRnMjMnNuMiNsRoP8OoPoQxNmOqMvPtRoN 证券研究报告|固定收益周