经济发展模式之美国模式篇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 经济发展模式之美国模式篇 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 联系人 张大为 SAC No. S0570119080165 zhangdawei@htsc.com 联系人 吴靖，PhD SAC No. S0570121070124 wujing018437@htsc.com 2021 年 8 月 30 日│中国内地 深度研究 核心观点 美国模式具有现代服务业发达、全球创新中心、小政府模式、资本市场主导、贸易逆差、贫富差距悬殊等标签。美国模式的运行与其远离欧亚大陆、国土广袤、人口基数庞大等要素禀赋以及美国在金融、军事、科技和规则等方面的霸权均有关系。美国制造业并不弱且竞争力强劲，但其制造业的产品供给和其自身庞大的终端需求并不匹配，制造业空心化更多体现在产业链不完整方面，放松行业管制后形成的大型企业垄断也对经济发展起到副作用，美国巨大的贫富差距也成为美国模式的顽疾。 美国模式的运行机制 总体而言，美国模式强调自由和效率，鼓励破坏式创新，财富则存于企业。社会达尔文主义推动美国生产力发展，但也加剧了贫富差距、社会撕裂和种族矛盾，居民通过持股分红分享企业利润，但是大部分股权集中在少数富人手中；美国本土企业主要是高端制造业和现代服务业，牢牢占据微笑曲线两端，企业家自由竞争赚取利润，但也向垄断化、跨国化发展；美国证券市场发达，便于企业兼并，激励颠覆式创新；美国政府则奉行“大市场、小政府”的自由经济模式，在放松管制的同时引导产业发展；美国通过美元霸权、军事霸权、科技霸权和规则霸权保护本国企业利益。 美国模式的深层次背景 从资源禀赋上看，美国远离欧亚大陆，获得了和平发展的良机，且广袤的国土支撑庞大的人口承载量，资源优势帮助美国建立经济基础。从霸权主义上看，美国通过美元霸权维持其双赤字政策；通过军事霸权获取有利于美国企业的价格和资源，并保护美国企业资产；通过科技霸权牢牢占据全球附加值率最高且利润最为丰厚的行业；通过规则霸权不断强化美国企业在全球的竞争优势，并实现其发展战略。 美国模式的主要问题 第一，美国制造业广度不够，产业链不完整，其制造业的产品供给和其自身庞大的终端需求并不匹配，容易遭受外部冲击。第二，美国模式推动科技创新，催生了一大批跨国企业，但同时政府降低管制，使得互联网巨头垄断愈发明显，反而对经济发展起到一定的副作用。第三，美国的产业结构、小政府模式、种族地域歧视以及金融系统特征加剧其贫富差距，不利于整体福利和消费倾向的提高，也成为社会不稳定因素。 美国模式的可借鉴之处 近些年来，我国的经济发展模式其实与美国模式更为接近。我国更应在美国模式的基础之上，积极发挥政府在调节贫富差距、应对资本自由化问题等方面的关键作用。美国模式的可借鉴之处在于：（1）在美国大力发展高技术制造业+现代服务业的产业政策上做加法，在维护好产业链完整性的同时，顺应服务业占比提升的历史经验。（2）发挥企业在研发投入以及政府在基础学科投入方面的作用。（3）尽管我国未必要完全借鉴美国成为以直接融资为主导的金融体系，但提高直接融资占比仍然可以有所作为。（4）发展高等教育和基础学科对于我国具有重要借鉴意义。 风险提示：美国贫富差距问题继加剧、疫后美国财政问题。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 美国模式 ....................................................................................................................................................................... 3 美国模式的运行机制 ............................................................................................................................................. 3 支柱一：企业部门——高端制造业+现代服务业 ............................................................................................ 3 支柱二：政府部门——里根经济学下的“小政府”模式延续至今 ................................................................. 6 支柱三：居民部门——脆弱的资产负债表、较大的贫富差距与顶尖的高等教育 ........................................... 8 支柱四：金融部门——全能的证券市场 ....................................................................................................... 10 支柱五：海外部门——产业转移与贸易逆差 ............................................................................................... 11 美国模式如何促进科技创新 ......................................................................................................................... 12 美国模式的深层次背景 ........................................................................................................................................ 13 资源禀赋优势为美国经济发展提供原始资本 ............................................................................................... 13 霸权主义是维持美国模式运行的核心要素 ................................................................................................... 13 美国模式的主要问题及可借鉴之处 .................................................................