交通运输行业深度报告：新物流时代系列之一，破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 09 月 04 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn 证券分析师： 周延宇 S0350521090001 zhouyy01@ghzq.com.cn 新物流时代系列之一： 破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局 ——交通运输行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 7.71 -2.74 -3.01 沪深 300 -2.73 -8.31 1.53 相关报告 投资要点：  国际货代：古老的物流细分赛道，市场空间大但整合能力差的“二流行业” 货代的历史最早可追溯至明朝郑和下西洋运动，在大物流行业中的定位是“运力资源的组织者”。作为服务于全球贸易的大型赛道，货代行业拥有万亿广阔的市场空间，但轻资产的运营模式和 TO B 的行业属性使得行业无法将先发的网络优势升级为成本优势或者品牌优势，这使得行业集中度提升缓慢，龙头企业德迅市占率亦不到 3%，格局上难有重大突破。行业属性一般，赛道的投资机会需要等待“边际变化”的出现。  二流行业的一流机遇：增长红利在中国，格局改善成可能 格局上难有突破，货代企业只能通过并购或寻找结构性的需求红利实现增长。在品牌出海的大背景下，中国货代尤其是中国跨境电商物流赛道（过去五年 CAGR50%）拥有全球最强劲的增长动力。而跨境电商物流对货代行业的影响不止于此，一方面跨境电商物流将传统货代 FOB 的业务模式改造为端到端的全流程服务，另一方面，跨境电商物流的客户体量更小，产品标准化程度更多，业务规模效应更强，使得行业格局改善成为可能。  破茧成蝶：“点、线、面”——中国跨境电商物流的三种体现形式 目前跨境电商物流赛道内“点、线、面”三种企业逐渐得到市场关注，其中线型企业因其规模效应最强，更容易诞生大市值的优秀公司。 （1）“点”型企业：跨境电商物流的参与者，卡位核心物流地产资源赚资源的钱，代表企业有嘉诚国际、纵腾集团（谷仓）、万邑通等。 （2）“线”型企业：跨境电商物流的组织者，组织与资源能力并重，容易做出规模效应和结构性成本优势，代表企业有纵腾集团（云途）、华贸物流等。 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.2520/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08交通运输沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 （3）“面”型企业：跨境电商物流的最终形态，连接全球跨境物流供需的平台，轻重资产并行，代表企业有菜鸟网络、运去哪等。  投资建议：正在蜕变的成长型赛道，推荐关注领头羊企业——纵腾集团、华贸物流、燕文物流等 作为典型的“二流行业”，传统货代内生增长的驱动力不够强，重点应关注 “行业变化”带来的投资机会。 短期关注行业的量价变化：跨境电商物流是位处成长早中期的红利型赛道，全球运力收紧的背景下，量价齐升带来业绩释放的机会。 中期关注行业的商业模式变化：从关到关走向端到端，行业领头羊企业（如菜鸟、纵腾集团、燕文物流、华贸物流）正不断升级商业模式。后疫情时代，跨境物流基础设施更加成熟，潮水散去，领头羊企业的产品的服务优势和成本优势会逐步凸出，千亿市值企业也会逐渐浮出水面。 长期关注品牌出海进度：从贴牌代工到自主品牌，中国品牌正不断抢占全球供应链的话语权。物流作为商流的派生赛道，跨境电商物流的长期发展仍需依赖中国品牌出海带来的影响力。  行业评级及投资策略 跨境物流行业短期关注行业的量价变化，中期关注行业的商业模式变化，长期关注品牌出海进度。目前行业景气度高，龙头企业受益于需求增长与商业模式升级的双重红利，给予行业“推荐”评级。  风险提示：新冠疫情反复；跨境电商政策调整；运价大幅波动；行业竞争加剧；空难、海难；中国市场与海外市场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-09-04 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 603128.SH 华贸物流 15.5 0.41 0.61 0.75 37.8 25.41 20.67 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 引言：大物流赛道各细分赛道均可诞生千亿市值公司 ............................................................................................... 6 1、 国际货代：古老的物流细分赛道，市场空间大但整合能力差的“二流行业” ............................................................ 7 1.1、 什么是货代——组织跨国货物运输的中介 ....................................................................................................... 7 1.2、 业务结构——空运货代与海运货代为主要板块 ............................................................................................. 10 1.3、 行业格局——拥有 131 年历史的德迅为什么市占率只有个位数？ ................................................................ 12 2、 二流行业的一流机遇：增长红利在中国，格局改善成可能 .................................................................................. 14 2.1、 成熟期的行业——全球货代行业增长停滞 ..................................................................................................... 14 2.2、 结构性的机遇——全球货代看亚太，亚太货代看中国 .................................................................................. 15 2.3、 货代行业的明珠——中国货代看跨境电商 ..................................................................................................... 16 2.4、 跨境电商物流的双重红利 ............