中国优势制造投资框架报告之五：新型朱格拉，新信息技术和能源革命下的中国优势制造的崛起

- 1 -策略观点专题报告新型朱格拉：新信息技术和能源革命下的中国优势制造的崛起报告日期： 2021年09月02日张夏S1090513080006陈刚S1090518070004涂婧清S1090520030001郭亚男（研究助理）——中国优势制造投资框架报告之五- 2 -新型朱格拉：新信息技术和能源革命下的中国优势制造的崛起朱格拉周期及中国、美国所处朱格拉周期阶段新一轮朱格拉周期中设备投资主要着重于哪些细分领域？新一轮朱格拉周期制造业设备变革——第三次互联网革命:智联网背景下的智能制造新能源革命和碳达峰对朱格拉周期的影响新型朱格拉周期下未来五到十年的投资机会fZsVjX9ZfW9W8ObPaQnPrRoMnMkPmMvMlOnNsRaQqRpQuOpPmNxNtOnQ- 3 -主要经济周期分类数据来源：wind，招商证券所谓经济周期，是宏观经济运行过程中出现的经济扩张和收缩不断交替反复的周期性波动现象。根据经济周期的长度，主要分为四类：基钦周期（库存周期）、朱格拉周期（投资周期）、库兹涅茨周期（房地产周期）、康德拉季耶夫周期（康波周期）。朱格拉周期：因为磨损、技术进步等，机器设备通常需要每过几年进行更新或者增添，由设备更替带动资本开支进而经济周期呈现的周期性变化。图：主要经济周期分类及特点基钦周期（库存周期）朱格拉周期（投资周期）库兹涅茨周期（房地产周期）康德拉季耶夫周期（技术周期）分类短周期中周期长周期长周期周期时长40个月8~10年20年50年驱动因素✓ 企业库存变动（供给与需求） ✓ 设备更新和资本投资✓ 房地产和建筑投资✓ 人口迁移✓ 科学技术创新与进步观察指标✓ 产成品库存（替代指标：PPI）✓ 设备投资增速✓ 设备投资占GDP比重✓ 建筑业使用年限✓ 人口自然周期- 4 -主要经济周期分类数据来源：wind，招商证券最长的康波周期，相当于套着三次房地产周期、九次固定资产投资周期和十八次库存周期。其中，短周期的库存周期和中周期的朱格拉周期对市场中短期影响较大，也是研究中关注度较高的两类周期。图：理论上不同经济周期的嵌套关系基钦周期（库存周期）朱格拉周期（投资周期）库兹涅茨周期（建筑周期）康波周期（技术周期）朱格拉周期基钦周期基钦周期基钦周期- 5 -朱格拉周期的本质是什么？数据来源：招商证券朱格拉周期：磨损、技术进步等，设备更替带动资本开支周期性变化。一轮完整的朱格拉周期主要经历以下几个阶段：1）需求触底，企业产能调整以适应需求，资本周转率回升，企业盈利修复，ROE上行；2）设备更新带动全社会的资本投资增加；3）资本开支刺激需求，并沿着产业链进行传导；4）需求扩张带动原材料价格上涨，生产成本上行；5）投资的边际收益下降，设备投资减少，且通胀抑制需求，经济增长和产能利用率下降。图：朱格拉周期的循环往复需求触底，资本周转率回升，企业盈利&EOE修复需求回暖预期下，设备更新，资本投资增加需求上行并沿着产业链传递价格上涨，生产成本上行投资边际效应减弱，投资减少；需求收缩，经济增速下降- 6 -上世纪80年代以来美国经历了四轮朱格拉周期数据来源：wind，招商证券上世纪80年代以来，美国经历了四轮朱格拉周期：1）1983年-1990年，历时8年；2）1991年-2001年，历时11年；3）2002年-2009年6月，历时8年；4）2009年7月-2020年6月，历时11年。图：80年代以来美国历次了四轮朱格拉周期-30-20-1001020301982/031984/031986/031988/031990/031992/031994/031996/031998/032000/032002/032004/032006/032008/032010/032012/032014/032016/032018/032020/03美国:国内私人固定资产投资:同比美国:国内私人设备投资:同比1991年-2001年（11年）1983年-1990年（8年）2002年-2009年6月（8年）2009年7月-2020年6月（11年）- 7 -美国第一轮朱格拉周期（1983-1990）80年代初美国经济深陷滞胀泥潭，1981年里根上任并推出“经济复兴计划”，首先通过紧缩的货币政策控制了通胀；1982年8月起，美联储连续多次降息，加上减税以及减少对企业干预等政策，对于调动企业积极性发挥了重要作用，美国经济从1983年开始复苏，企业投资扩张，美国开启新一轮朱格拉周期。数据来源：wind，招商证券图：80年代初美国深陷滞胀泥潭图：1982年美联储连续多次降息02468101214161978/011979/011980/011981/011982/011983/011984/011985/011986/011987/011988/011989/011990/01美国:核心CPI:当月同比GDP同比增速单位：%67891011121982/091982/111983/011983/031983/051983/071983/091983/111984/011984/031984/051984/071984/091984/11美国:联邦基金目标利率单位：%- 8 -美国第二轮朱格拉周期（1991-2001）1990年企业盈利增速止跌回升，固定资产投资在1991Q2投资增速止跌回升，新一轮朱格拉周期开启，投资增速在1992Q2回到正值。其中，1992年美国政府提出国家能源战略并鼓励高效能设备替换、1993年克林顿政府提出包括扩大出口&直接发展产业技术在内的经济复兴计划、90年代互联网技术的快速发展，对投资扩张都起到了推动作用。数据来源：wind，招商证券图：1990年企业盈利增速先于固定资产投资见底图：90年代期间美国不同行业设备投资增速-40-30-20-100102030401989/031991/031993/031995/031997/031999/032001/032003/032005/03美国国内非金融企业利润累计同比美国:国内私人固定资产投资:同比单位：%-15-10-5051015202519901991199219931994199519961997199819992000200120022003全部设备投资信息业工业交运其他单位：%- 9 -美国第三轮朱格拉周期（2002-2009.6）进入2000年以后，美国经济持续下行，美联储开启降息周期，尤其在9·11事件后降息加速。2001年5月小布什政府发布了1.35万亿美元的经济增长和减税法案。在货币和财政政策共同发力对推进美国经济增长起到了积极作用。企业盈利增速在2001年率先触底回升，并在2002年回正；经济复苏预期下固定资产投资增速从2002年开始回升，与此同时经济逐渐回暖。数据来源：wind，招商证券图：2001年美国经济增速触底，2002年开始回升图：21世纪初美联储开启一轮大幅降息周期-4-2024682000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/12美国:核心CPI:当月同比GDP同比增速单位：%012345671996/081997/081998/081