信视角看债：守株待兔

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 修订 守株待兔 信视角看债｜2021.8.25 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗 FICC 分析师 S1010517030002 徐烨烽 FICC 分析师 S1010521050002 监管统筹布局，利好长期发展。上周六部委发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》。从完善法制、推动发行交易管理、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管等诸多方面，对推动公司信用类债券市场改革开放和高质量发展提出了具体意见。策略方面，三季度建议继续关注高等级避险品种和短期限过剩产业债券的参与机会。当前城投债抱团现象加剧，从风险与收益配比角度考虑，继续扎堆投资性价比降低，可以差异化择券，或者静待反弹。 ▍ 热点观察：六部门发文规范公司信用类债券。8 月 18 日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会和外汇局联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》（简称《意见》）。文件从完善法制、推动发行交易管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理、健全定价机制、加强监管和统一执法、统筹宏观管理、推进多层次市场建设、拓展高水平开放等十个方面展开，对中国债券市场发展中出现的种种问题进行了规范，全面推动信用债市场改革开放和高质量发展。此次《意见》以防范化解债务风险为中心，统筹债市宏观管理，从债市统一出发，对于发行、交易、品种和市场再做规范，进一步推动债市全方面统一，并加强监管、执法统一，压实市场参与各方责任，进一步拓展我国债市发展的深度广度和包容性。 ▍ 2021 年 8 月以来（截至 20 日，下同）新发信用债超额认购倍数最高为 4.55，平均超额认购倍数 1.18。根据 Wind 数据不完全统计，2021 年 8 月 1 日 - 8月 20 日有披露超额认购倍数的新发信用债中，超额认购倍数最高为 4.55，为上海发行的 21 沪建工 MTN001，票面利率 3.50%，行业属于工业。超额认购倍数在 2 以上的新发信用债有 23 只，其中所属行业最多的为资本货物行业。 ▍ 短债仍受追捧，中长债静态性价比更高。8 月以来新发信用债各期限发行额以1 年以内最多，整体平均期限为 1.68 年。8 月以来信用债发行额期限多集中于1 年以内，达到 2049.20 亿元，其次为 2-3 年的信用债，为 1131.61 亿元，8月整体平均发行期限为 1.68 年，发行期限较 7 月有所下降。分企业属性来看，外商独资企业平均发行期限最长，为 4 年，地方国企发行期限集中在 1.5-2 年之间，中央国企、公众企业、民营企业发行期限集中在 1-1.5 年之间，集体企业、中外合资企业发行期限集中在 0.5-1 年之间。 ▍ 8 月以来各等级期限利率变化不一，各等级期限分化较为统一。8 月以来信用债各等级期限收益率变化不一，在 1 月信用风险事件冲击之后收益率上行，而在 2 月随着情绪逐步修复，二级市场收益率逐步回调，各等级期限分化也较为统一，但 8 月出现小幅上扬。其中，截至 20 日，中高等级中久期上行幅度最大，AA-3Y、AA-5Y 期相较月初均上行约 200bps；AA+3Y、AA+5Y 期相较月初均上行约 40bps；AAA3Y、AAA5Y 期相较月初均上行约 10bps。 ▍ 8 月以来信用债发行量有所回缩，9 月到期偿还规模小幅减少。截至 2021 年8 月 20 日，8 月信用债发行量为 2378.47 亿元，较 7 月减少 47%。2021 年 8月，到期偿还量为 3116.63 亿元，环比增加 24%，同比增加 28%。9 月份信用债到期压力较 8 月有所减轻，到期规模下降至 2652.78 亿元，9 月整体信用债偿压力与 8 月相比有轻微减少。 ▍ 风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。 信视角看债｜2021.8.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 热点观察 ........................................................................................................................... 1 8 月新发信用债的超额认购倍数 ........................................................................................ 2 8 月新发信用债发行期限 ................................................................................................... 4 9 月信用债到期前瞻 .......................................................................................................... 6 市场回顾：融资额上升，收益率下行 ................................................................................ 9 风险因素 ......................................................................................................................... 16 插图目录 图 1：2021 年 8 月信用债分期限超额认购倍数 ................................................................ 3 图 2：2021 年 8 月信用债分评级超额认购倍数 ................................................................ 3 图 3：2021 年 8 月信用债分债券类型超额认购倍数 ......................................................... 3 图 4：2021 年 8 月信用债分票面利率超额认购倍数 ......................................................... 3 图 5：2021 年 8 月信用债分企业属性超额认购倍数 ......................................................... 4 图 6：2021 年 7 月信用债部分行业超额认购倍数 ............................................................. 4 图 7：2021 年 8