美国经济观察：美国政财跟踪手册

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 08 月 23 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 zhouzf@ghzq.com.cn 美国财政跟踪手册 ——美国经济观察 相关报告 《利率与流动性周报：“身未动、心已远”的降息》——2021-08-22 《信用债风险周观察（20210816-20210820）：取消发行有所增加》——2021-08-22 《固定收益信用周报（20210816-20210822）：发行利率多数下行，信用利差多数收窄》——2021-08-22 《ETF 周报（20210816-202108022）：A 股大幅回落，大金融类 ETF 小幅反弹》——2021-08-22 《转债周报（20210816-20210822）：权益市 场调整，转债成交降温》——2021-08-22 投资要点：  美国财政跟踪手册 财政部主要由运营局以及各部门官员两大条线构成。运营局主要负责将工作分配给不同部门进行协调；各部门官员主要负责制定政策以及对财政部进行整体管理。 于投资者而言，财政部定期公布的：（1）财政预算报告；（2）财政执行报告；（3）财政部战略规划，对于把控美国财政政策目标以及实行效果意义重大。 狭义上来讲，美国财政的资金来源于财政收入。美国财政收入以个人所得税和工资税为主。1980 年以来，美国共经历了 4 轮比较重大的税收政策改革，分别为：（1）大通胀后，里根政府减税计划；（2）科网泡沫破裂后，布什政府的三次减税；（3）次贷危机后，奥巴马政府的退税政策；（4）2017 年，特朗普政府削减企业税政策。 广义上来讲，债务是美国财政越来越重要的资金来源。然而，财政部并非能无限制地扩张其规模，债务上限是美国财政部法定举债的最高限额。在美国债务超限时期，财政部可以动用“非常举措”来为还本付息辗转腾挪，争取时间。 财政支出方面，美国每年的支出以社会福利相关的法定支出为主。总统有权对来年的财政预算提出规划。每年年初，总统将起草下一财年的财政预算，交由参众两议员进行讨论与修订，经投票后一旦总统签署，方可立法。因此，预算决议实际上是总统与参众两议院中两党议员在博弈下共同形成的产物。 近年来，美国财政支出剧增，常年出现赤字，偶有盈余。这与人口老龄化和越来越繁杂的福利制度有关。在此格局下，美国债务问题越发显著，债务上限问题频发，虽然历史上美国从未违约过，但是债务上限问题对资本市场的影响仍然不容小觑。  风险提示 新冠疫情反复，两党在债务上限问题上僵持不下 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 前言 7 月 31 日美国债务上限再次重启，意味着美国财政部的法定举债规模将重新回到 2019 年暂停债务上限前的 22 万亿美元水平。疫情以来，美国先后通过了三轮财政刺激计划来挽回失速的经济，同时也造成了美国债务规模飙升至当前的28 万亿美元水平。在债务超限的格局下，财政部面临无法举新债的尴尬局面，一旦债务上限不能在财政部耗尽一般账户（TGA）余额前获得提升，那么美国国债将面临技术违约。 借此契机，我们推出一期《美国财政跟踪手册》，从美国财政部的组织架构入手，对财政部税收和债融两大资金来源以及财政支出情况进行条分缕析，最后结合近年来美国的财政特点，试图为各位投资者提供一个美国财政的分析框架，以供参考。 2、 美国财政部如何运作？ 美国设立财政部的构想最早孕育于美国独立战争时期。1775 年大陆会议在费城召开，解决独立战争所需的资金问题成为重中之重。由于当时大陆会议仅仅是概念上的临时政府，并不具有征税或向其他国家融资的权利，最终，大陆会议代表决议通过发行“大陆币”来为战筹资，并承诺战争结束后加倍奉还。因此，“大陆币”的本质实际上类似于国债，展现出了早期财政的融资职能。 独立战争后，第一届国会于 1789 年召开，美国财政部得以正式确立。面对独立战争时期发行的巨额债务负担，作为美国开国元勋之一的亚力克山大·汉密尔顿临危受命，成为第一任美国财政部部长。与此同时，国会还设立了审计、稽核、司库长、接待部长以及财政部部长助理等职位，至此，财政部架构的雏形建立完毕。 时过境迁，现代财政部在组织架构上更为全面以及完善。财政部主要由运营局以及各部门官员两大条线构成： （1）运营局：主要负责将工作分配给不同部门进行协调。运营局由八大职能机构构成，包括：烟酒税和贸易局、货币与审计办公室、印铸局、造币局、金融犯罪执法局、金融管理局、国家税务局、公债局以及储蓄机构管理局等。 （2）各部门官员：主要负责制定政策以及对财政部进行整体管理。其中最为主要的三大职位分别是：财政部部长、副部长以及司库长。其中，作为美国内阁成员中最为重要的一环，每任财政部部长由总统提名，之后送往参议院下财政委员会举行听证会，最终经参议院投票方可通过。 图 1： 美国财政部部门办公室组织架构 图 2： 财政部目前在任主要官员 8VaXdYdYcZ8VvYuZqVvYqVpWpWpW9P8Q9PtRpPtRnMfQoOzRjMnPrN8OmNsMwMmPtNvPoPqP 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 资料来源：Treasury.gov、国海证券研究所 资料来源：Treasury.gov、国海证券研究所 3、 如何追踪财政政策执行情况？ 与美联储的最终职能类似，美国财政部设立的最终目标也是确保国内经济与金融运行的稳定。具体来看，经国会授权，美国财政部的主要职能包含：（1）针对海内外经济运行状况制定财政政策；（2）政府财政管理；（3）制定及颁布国内税务以及关税相关法案；（4）征税及评估；（5）铸币；（6）对国内存款机构进行监管。 财政部制定政策的目的主要是围绕实现以上职能而展开的。于投资者而言，财政部定期公布的三份报告对于把控财政政策目标以及实行效果意义重大： （1） 财政预算报告：一般而言，每年 10 月 1 日至次年 9 月 30 日计为一个完整财年。总统在每年年初向国会提交当年预算提案并进行投票表决，接着，财政部通常会根据通过的预算决议制定未来一年的财政预算报告并公布，主要对未来一财年的支出以及收入计划进行明确。 图 3： 美国 2022 年财政预算 资料来源：NCSL、国海证券研究所 721.80131.80117.20105.50102.8068.7055.2128.6527.9017.6015.0014.2013.882.05 1.400100200300400500600700800国防军工医疗与服务退役军人交通教育城市发展能源国家安全农业内政财政部劳工环境法律商业十亿美元 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 （2） 财政执行报告：每财年结束后，财政部会结合 8 大运营局在过去一财年的运行状况，对财政政策执行成果以及未来挑战进行详细总结。每次报告都将对所有财政目标进行量化统计，以此来评判财政政策实行效果。 图 4： 美国财政部 2020 年 主要财政目标及完成情况 资料来源：Treas