江苏城投平台梳理（下）：苏南篇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 8 月 4 日发布的报告《江苏城投平台梳理（上）》中，对江苏下辖的 13 个市州经济、财政、债务等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，关注苏南地区五个城市，对城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。 ■南京是江苏发债城投最集中的城市。（1）从区域经济来看，南京为江苏省省会，长三角中心城市。经济实力较强，2020 年 GDP 占全省 GDP的 14.4%，省内排名第二。2020 年人均可支配收入 67553 元，相当于全国的 1.5 倍。财政自给率省内领先，2020 年为 93.3%，排名第二。公开负债率较高，负债率为 19%、排名第四；窄口径债务率为 172.1%、排名第 11。（2）南京城投平台较多，本文选取存续债余额在 200 亿以上的 5 家主体进行分析，包括南京地铁、扬子国投、江北产投、南京市河西国资集团、溧水经开。业务方面，南京地铁负责南京市地铁投资及运营，扬子国投、江北产投负责江北新区基建开发，南京河西国资委集团负责河西新城基建开发，溧水经开负责溧水经开区基建开发。政府支持方面，南京地铁近年获政府补助金额较高、获得一定金额的债务臵换。债务结构方面，南京河西国资集团短债占比偏高，披露数据的 3 家平台均以银行贷款、债券融资为主。担保方面，溧水经开对外担保规模相对较大，其余 4 家则较低。 ■苏州经济财政水平省内领先，城投债规模省内仅次于南京。（1）从区域经济来看，苏州为长三角中心城市。经济实力较强，2020 年 GDP 占全省 GDP 的 19.6%，省内排名第一。2020 年人均可支配收入 70966 元，相当于全国的 1.6 倍。苏州财政自给率省内领先，2020 年为 101.7%，排名第一。公开负债率较低，负债率为 7.6%、窄口径债务率为 66.5%，排名第 13。（2）苏州城投平台较多，本文选取存续债余额在 100 亿以上的 6 家主体进行分析，包括吴中经发、苏高新集团、昆山国创、吴江城投、张家港直属、相城城建。业务方面，吴中经发负责吴中经开区基建开发、土地整理，苏高新负责苏州高新区基建及公共事业运营，昆山国创负责昆山开发区的基建及国有资产投资运营，张家港直属负责张家港市的土地整理、基建开发，吴江城投负责吴江区土地整理，相城城建负责相城区基建开发及公用事业运营。政府支持方面，张家港直属、吴江城投政府补助逐年增长且规模较大，其余相对较少。债务结构方面，吴中经发、昆山国创短债占比相对偏高，6 家城投平台非标占比均较低。担保方面，吴中经发对外担保比率较低。 ■常州城投债余额超 2000 亿，规模较大。（1）从区域经济来看，常州为长三角中心城市之一。经济实力较强，2020 年 GDP 占全省 GDP 的7.6%，省内排名第五。2020 年人均可支配收入 60529 元。财政自给率较高，2020 年为 84.7%，排名第四。公开负债率较低，负债率为 15.6%、窄口径债务率为 197.9%，排名第 10。（2）常州城投债规模较大，本文Table_Tit le 2021 年 08 月 26 日 江苏城投平台梳理（下）——苏南篇 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 8 月超储率或降至 1.1%附近，9 月资金面压力预计不大——9 月流动性展望 2021-08-25 安徽城投平台梳理（上） 2021-08-24 信用债市场周度回顾：净融资大幅下降，信用利差被动收窄 2021-08-22 存单利率持续低位，后续或将如何演绎？ 2021-08-22 四川城投平台梳理（下） 2021-08-21 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 选取存续债余额在 100 亿以上的 6 家主体进行分析，常州城建、武进经发、常高新、金坛国发、常州交通产业集团、滨湖建设。业务方面，常州城建负责常州市基建开发及公用事业运营，武进经发负责武进区基建开发及国有资产运营，常高新负责高新区基建开发，金坛国发负责金坛开发区安臵房代建及土地整理，常州交通产业集团负责常州市交通基建，滨湖建设负责武进高新区基建开发及安臵房建设。政府支持方面，武进经发、常州交通产业集团政府补助金额较高。债务结构方面，常州交通产业集团短债占比偏高，金坛国发、武进经发非标融资占比相对偏高，其余 3 家则较低。担保方面，武进经发、常高新、滨湖建设对外担保相对偏大。 ■无锡城投债余额超 2000 亿，规模较大。（1）从区域经济来看，无锡是苏锡常核心城市。经济实力较强，2020 年 GDP 占全省 GDP 的 12%，省内排名第三。2020 年人均可支配收入 64714 元。无锡财政自给率较高，2020 年为 88.5%，排名第三。公开负债率较低，负债率为 11.5%、窄口径债务率为 132.1%，排名第 12。（2）无锡城投债规模较大，本文选取存续债余额在 150 亿以上的 3 家主体进行分析，太湖新城、江阴公有、宜兴城投。业务方面，太湖新城负责无锡经开区城市基建及土地整理，江阴公有负责江阴市供水工程及园区建设，宜兴城投负责宜兴市基建开发。政府支持方面，宜兴城投获政府补助金额较高，其余 2家较少。债务结构方面，宜兴城投短债占比相对偏高，江阴公有非标占比较低，太湖新城、宜兴城投以债券融资为主。担保方面，江阴公有对外担保比率相对较大。 ■镇江城投债余额超 1000 亿，规模较大。（1）从区域经济来看，镇江是南京都市圈核心城市。经济实力省内偏弱，2020 年 GDP 占全省 GDP的 4%，省内排名第十。2020 年人均可支配收入 54572 元。镇江财政自给率较高，2020 年为 62.5%，排名第五。公开负债率较高，负债率为39.6%、窄口径债务率为 502.4%，排名第 1。（2）镇江城投债规模较大，本文选取存续债余额在 100 亿以上的 4 家主体进行分析，镇江城建、瀚瑞控股、镇江交通产业集团、镇江国有投资控股集团。业务方面，镇江城建负责镇江市基建开发及公共事业运营，瀚瑞控股负责镇江新区基建开发，镇江交通产业集团负责镇江市公路交通建设，镇江国投负责产业投资及公有资产经营。政府支持方面，镇江城建政府补助金额相对较高。债务结构方面，4 家平台短债占比处在 35%-55%之间，均以银行贷款、债券融资为主。担保方面，瀚瑞控股对外担保比例相对较高。 ■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。 bVoZgU8YcVaV6M8QbRoMrRtRnMfQoOzRjMpNrP7NqRoQvPtOqPxNqRqR 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 南京市城投平台梳理 ............................