锂电池产业链相关转债梳理：探寻转债市场中的“锂”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 22 日 总量研究 探寻转债市场中的“锂” ——锂电池产业链相关转债梳理 1、构建绿色环保的能源体系乃大势所趋 2020 年，中国、美国和欧洲等地区都提出了碳中和的目标，构建绿色环保的能源体系必将成为全球的大趋势。在此背景下，我国、欧盟和美国都出台了相应的政策，提出新能源发展的规划和目标，支持新能源相关产业发展。新能源汽车作为构建清洁能源体系的重要一环，成为各国发展的重点，新能源车销量大幅提高，由此，也带来锂电池需求的持续攀升。在需求侧的带动下，锂电池上游、中游厂商纷纷扩产，锂电池产业链维持较高的景气度。 2、聚焦动力电池，剖析锂电池产业链 锂电池的产业链主要包括上游环节锂矿、钴矿等锂电池生产材料的供应商；中游环节锂电池生产商和下游需求端客户构成。锂电池的上游的厂商提供生产锂电池所需的各类原材料，中游厂商通过对上游原材料的加工，根据终端用户的需求，提供不同的锂电池电芯、模组和电池包方案；下游锂电池的需求端主要涉及消费电子领域、动力电池领域和储能领域。 锂电池产业链中的各个细分领域竞争日趋激烈，强者恒强。构建绿色环保的能源体系是大势所趋，新能源车和储能领域需求的增长带动了锂电池需求放量，锂电池产业链将长期保持景气。通过对锂电池中游制造端的分析，我们认为后续产能扩张速度较慢的环节将出现供不应求的卖方市场，铜箔、铝箔、锂电设备和隔膜环节由于生产设备依赖进口，短时间内难以大幅扩产，因此供需格局较好。从竞争格局来看，技术壁垒高的环节竞争格局优，例如正极材料中的高镍三元材料领域、6μm 及以下的铜箔领域技术壁垒较高，短期内不会有大量竞争者涌入，竞争格局优。从公司层面看，扩产速度快于行业均值以及打通上下游产业链的龙头企业也将占据更多的市场份额。 3、涉及锂电池产业链的转债 转债市场上，与锂电池产业链相关的标的众多，从上游的矿产资源到中游的锂电材料再到下游的整车、储能等领域均有涉及。从锂电池制造端的四大材料来看，正极材料、负极材料以及电解液相关的转债较少，隔膜领域有湿法隔膜龙头恩捷股份发行的恩捷转债和干法隔膜龙头星源材质发行的星源转 2。在铜箔和铝箔环节的转债较多，分别有嘉元转债、鼎胜转债、万顺转 2 和明泰转债。 锂电池产业链相关转债转股溢价率低，转债价格与正股价格息息相关。在产业链关键位置的正股对应的转债上涨空间更大。同时，由于大部分的锂电池产业链转债价格较高，需及时关注是否有赎回风险。 4、风险提示 A 股市场波动引发转债市场价格下行风险。锂电池产业链相关转债触发赎回条款。多家企业产能扩张导致供给过剩。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-58452047 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 锂电产业前景广阔 ............................................................................................................ 4 1.1、 构建绿色环保的能源体系是全球大趋势 ................................................................................................. 4 1.2、 新能源车销量迅速提升带动锂电池需求旺盛 .......................................................................................... 4 2、 锂电池产业链概述 ............................................................................................................ 5 2.1、 正极材料：三元材料与磷酸铁锂各有优势 ............................................................................................. 6 2.1.1、 正极材料决定着动力电池的能量密度 ............................................................................................... 6 2.1.2、 在不同的发展阶段，三元材料和磷酸铁锂各有优势 .......................................................................... 7 2.1.3、 三元高镍电池是未来技术进步的方向 ............................................................................................... 8 2.2、 负极材料：短期内人造石墨材料仍是主流 ............................................................................................. 8 2.2.1、 碳系负极材料是主流 ......................................................................................................................... 8 2.2.2、 硅基负极材料有望取代碳基负极材料 ............................................................................................... 9 2.3、 电解液：向高压高安全性方向发展 .............................................................................................