医药行业：疫情下疫苗价值有望持续凸显，建议关注流感疫苗相关公司

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情下疫苗价值有望持续凸显，建议关注流感疫苗相关公司 医药｜2021.8.15 中信证券研究部 核心观点 陈竹 首席医疗健康产业分析师 S1010516100003 刘泽序 首席药品行业分析师 S1010518060001 宋硕 医疗健康分析师 S1010520120001 沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 联系人：韩世通 Delta 变异株在全球范围内持续流行，引发多国疫情回弹。8 月以来，美国单日确诊人数重回日增 10 万高位，同时印度尼西亚、伊朗两国单日确诊人数、死亡人数屡创疫情爆发以来的新高。我国疫情略有缓解，但目前仍面临短时间内多源多点发生疫情的复杂局面，疫苗保护屏障仍在经受考验。考虑到新型变异的层出不穷，长期来看，预计未来新冠疫情“流感化”趋势会加大，大范围施打加强针或不可避免。目前以色列已于 7 月底率先开始加强针接种，美国、英国、法国等计划于秋季开展加强针接种以应对变异病毒，国内仍处于进一步覆盖首次接种阶段。我们认为国内会评估疫情变化和国外加强针疗效后开放加强针接种。新冠疫情复杂多变，Delta 等新型突变株威胁较大，泛流感趋势下新冠疫苗价值持续凸显；同时不能忽视即将进入流感高发季的背景下流感疫苗投资机会，建议关注流感疫苗相关企业。 ▍Delta 等变异株在全球范围内持续流行，疫苗免疫效果遭遇考验。以 Delta 变异株为主的感染已大幅影响部分国家之前建立起来的疫苗群体免疫效果，Lambda 变异株的影响还需要进一步观察评估。从各类疫苗数据来看（见正文），变异株的流行对疫苗的防感染率影响较大，但是防重症效果影响较小，接种效果仍旧明显。长期来看，预计未来新冠疫情“流感化”趋势将加大，仍需作好与病毒长期共存的准备。 ▍变异株 Lambda 引发关注，其可能更具传染性和免疫逃逸能力。近期引发极大关注的 Lambda 变体已被 WHO 列为值得留意的病毒，该变异株与 Alpha、Beta、Gamma 变异株有共同的特征突变，同时还有多个刺突蛋白突变，可能导致其危险性进一步提高，使其更具传染性或免疫逃逸能力。根据 WHO 在 6 月 15 日的报告，Lambda 变异株传播至 29 个国家。Lambda 变异株的传播能力较强，但目前来看实际影响远不如 Delta，仍需进一步关注其发展态势。 ▍接种加强针或疫苗序贯接种是应对突变毒株、提升免疫水平的可行策略。世界多国已经将加强免疫作为应对变异株的关键性策略。根据以色列卫生部数据显示，以色列已于 7 月底率先开始使用 BioNTech/辉瑞疫苗作为加强针接种；截至 8月 8 日，已接种 42226 名以色列人，其中 14 名在接种加强针一周后被确诊。匈牙利已经宣布接种完两剂新冠疫苗的民众从 8 月起将可以接种第三剂加强针；英国、德国、法国和阿联酋也陆续表示将对部分高危人群进行第三针加强针接种，其中部分国家已将加强接种计划制定于 9 月初。国外陆续开始加强免疫的进程，国内是否实行该举措仍然待定。基于新冠病毒现有的突变率与国际疫情反复对国内的冲击，进行加强免疫应或不可避免。 ▍新冠疫苗序贯免疫或可有效激发强大免疫效果，更能有效中和各种 COVID-19病毒变异株，腺病毒载体及 mRNA 疫苗加强效果更优。江苏疾病预防控制中心副主任朱凤才在“第三届全球生物医药前沿技术大会”上报告称：在接种两针灭活疫苗的基础上，序贯一针腺病毒载体疫苗的免疫反应优于加强一针灭活疫苗；在接种一针灭活疫苗的基础上，序贯一针腺病毒载体疫苗优于两针灭活疫苗。康希诺生物首席科学官朱涛进一步解读该数据称，第三针腺病毒载体疫苗的加强效果较灭活疫苗加强的抗体升高水平提高了 7-8 倍，中和抗体差异约 5 倍。中国食品药品检定研究院开展的一项研究显示，针对接种过两针灭活疫苗的小鼠进行加强试验时，腺病毒载体疫苗效果最好，mRNA 疫苗效果接近腺病毒载体，灭活和重组蛋白效果显著低于前两者。据路透社报道，智利总统称有研究表明接种灭活疫苗数月后保护效率明显下降，因此智利计划于 8 月 11 日开始安排阿斯利康 医药行业每周医览药闻｜2021.8.15 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 联系人：朱奕彰 腺病毒载体疫苗作为加强针。序贯接种激发的免疫反应明显高于同种疫苗接种，选择其他技术路线的新冠疫苗进行加强免疫有可能打破灭活疫苗的保护性免疫反应瓶颈。目前来说，关于加强针选择 mRNA、腺病毒载体以及重组蛋白都是开发加强针不错的技术路径，目前这一时期是补足疫苗短板、将防控措施部署在前头的大好时机。 ▍流感高发季即将到来，流感疫苗的接种不容忽视。根据中国国家流感中心监测数据显示，我国内地流感的流行风险不容小觑，仅仅 7 月 26 日-8 月 1 日期间，南方哨点医院的流感样病例报告已超越 2018 年、2020 年同期水平（3.1%、2.7%），今冬我国极大可能会在流感高发季节面临新冠病毒与普通流感病毒的双重威胁。应对疫情和流感叠加的流行风险，接种疫苗仍是目前最有效、最经济的预防手段。接种疫苗可以防止特殊时期下流感和新冠的交叉感染，特别是高危人群。去年同期，亚洲多国也都大幅增加了流感疫苗的供应量，部分国家甚至扩大了免费接种流感疫苗的人群。为了避免流感和新冠肺炎疫情叠加，减轻防控压力和医疗系统负担，今年接种流感疫苗的必要性不会比往年更低。 ▍建议关注流感疫苗板块投资机遇。2021 年是 mRNA 疫苗元年，具有高保护率的mRNA 新冠疫苗一举走红成为全球明星产品的同时，也向传统疫苗技术发出了挑战。有部分投资人认为传统四价流感疫苗或许会被 mRNA 疫苗完全替代，其实目前 mRNA 疫苗巨头 Moderna 针对四价流感的疫苗还是在临床试验 1/2 期，7 月 7 日入组了 120 多人，主要目标还是安全性方面的验证，预计要到 2023 年才能进入三期临床试验、出结果，目前还完全谈不上颠覆传统四价流感疫苗行业；即使三期临床试验数据出来保护率非常好（需大于 60%），替代传统疫苗也需要循序渐进的过程，因此暂不用过度担心。目前传统流感疫苗地位仍然稳固，需求仍旧旺盛，建议大家珍惜一些流感疫苗企业受情绪影响被错杀带来的黄金坑。 ▍风险因素：新药研发风险、市场竞争风险、药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。 ▍投资策略。建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、翰森制药、石药集团和以创新研发为驱动的制药公司百济神州、信达生物、君实生物等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、惠泰医疗、翔宇医疗等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和九洲药业、泰坦科技等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、锦欣医疗、海吉亚、益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等；6）疫苗产业链上的智飞生物、康希诺生物（H）、沃森生物、康泰生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业云南白药、片仔癀等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（收盘价、EPS 单位为人民币元） 简称 收盘价 EPS PE 评级 2