银行业对银行股投资的思考：积极把握中报行情，银行股有望持续优异表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 14 日 行业研究 积极把握中报行情，银行股有望持续优异表现 ——对银行股投资的思考 银行业 对近期银行股持续调整的思考。近两个月以来，银行股持续回调，主要是受到北向资金、降准后市场风格的切换以及不可预期政策风险等因素影响。 （1）北向资金净流出对银行股造成一定影响。银行板块是北向资金重点持仓的行业之一，7 月份银行板块北向资金净流入额为-58.3 亿，在中信一级行业中处于最后一位，而同期计算机、电子行业净流入分别为 42.4、40.6 亿，分列第一和第二位。 （2）降准后市场风险偏好提升，“聪明的钱”更倾向于成长股。自 7 月 7 日国常会首提降准后，市场风险偏好有所上升，权益市场资金也在成长板块与价值板块之间出现一定轮动。7 月 7 日-30 日期间，科创板、创业板分别上涨 1.4%、0.7%，而以价值股为主的上证 50 跌幅达 8.5%。 （3）政策风险对银行股造成一定“误伤”。一是央行“意外”降准，令市场担忧经济下行压力加大，银行需要让利实体经济。二是针对城投平台隐性债务监管的 15 号文，令市场担忧银行资产配置面临一定结构性“资产荒”，资产质量是否会出现恶化。 现阶段看好银行股表现的四个理由。上述造成银行股“误伤”的若干因素，应理性看待，现阶段我们依然看好银行股表现，特别是即将到来的中报行情，银行有望录得较好增长： （1）稳健的货币政策取向没有发生改变的情况下，MLF 利率不会轻易出现调整，预计 LPR 报价年内维持不变，对公贷款利率下降空间有限，按揭利率仍有上行空间，零售非按揭则基本稳定，整体有助于 NIM 的趋稳。 （2）本次降准应从改善银行负债成本角度予以理解，后续监管仍需要从负债端入手为银行减负，通过负债成本的改善来传导至资产端定价，而非强行单边要求银行让利。 （3）根据已披露中期业绩的上市银行数据，各项经营指标均取得了优异表现。我们预计，江浙地区上市银行中报业绩有望呈现较好表现，特别是对于头部城商行而言，净利润存在超预期可能，中报行情有望在 8 月份启动。 （4）前期处于“领跌”的多为基本面优异、前期涨势较好的银行，且已基本回吐了一季报业绩表现优异带来的涨幅。随着中报行情开启，这些在前期被“误伤”较大的银行，估值有望出现修复。 投资建议。下半年银行股业绩与估值将继续延续“强者恒强”的特征，配置策略为“优质股份行打底+重点城商行博收益增强”： （1）招商、平安等优质股份制银行有着可持续的稳定业绩输出能力，拨备相对厚实，二季度业绩自我调节能力强，适合作为底仓品种。 （2）江浙等优质区域的城商行明显受益于区域经济环境的改善，通过信贷高增速实现“以量补价”，同时维持了较优质的资产质量，我们重点推荐江苏、南京、杭州、宁波银行。尤其是对于已经发行可转债的银行来说，推动转股的动力更强，其经营表现与业绩释放内在一致性强。 风险分析：宏观经济下行压力加大，监管引导银行让利，资产质量有所恶化。 买入（维持） 作者 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 守得云开见月明—对近期银行股上涨的分析及展望（2021 年 4 月 21 日） 存款都去哪了？——兼论银行股和债市投资方向（2021 年 4 月 8 日） 从区域分化视角看银行股投资逻辑——银行业2021 年春季投资策略（2021 年 3 月 6 日） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 投资聚焦 2021 年以来，宏观经济整体呈现复苏向好态势，但区域分化有所加大，江浙地区信贷投放“供需两旺”，为该地区上市银行经营创造了较好的市场环境。但 6月份以来，受北向资金运动、降准后的风格切换以及政策风险等影响，银行股持续调整。但经过此轮调整，银行股性价比显著提升，我们看好银行股后续表现。 创新之处 报告最大的创新之处，在于从区域分化视角看银行股投资逻辑。我们认为，2021年我国经济和金融的区域分化现象较为显著，以苏浙沪为代表的地区经济复苏较为强劲，经济与金融正循环发展已进入历史黄金时期，信贷投放“供需两旺”，一般贷款定价上行幅度高于其他地区，地处该地区的上市银行将显著受益。 股价上涨的催化因素 一是 MLF 利率和 LPR 报价年内维持不变，对公贷款利率下降空间有限，按揭利率仍有上行空间。二是降准不代表银行要继续让利，后续将更多从负债端为银行“减负”。三是把握中报行情，江浙地区上市银行业绩有望呈现较好表现。四是前期政策风险带来银行回调后，性价比已显著提升，并已出现较好买点。 投资观点 降准政策的“意外”推出，导致市场担心经济层面可能存在不可预知的深层次问题，以及继续推动银行让利实体经济。同时，房地产+城投监管的趋严，也令市场担忧部分银行资产配置面临一定结构性“资产荒”冲击。受此影响，银行板块股价（特别是优质银行）出现一定幅度调整。 但我们认为，央行降准后，银行股一定程度上受到“误伤”。一方面，下半年压力点或在于房地产现金流风险和城投债务接续压力所导致投资端压力，但现阶段信用投放依然稳定，特别是江苏、浙江地区信贷“供需两旺”。另一方面，现阶段贷款定价 MPA 考核依然在发挥作用，上半年贷款定价虽有所上行，但未触及MPA 约束，后续走稳概率更大。降准更有利于负债端，是对银行的保护。而且，经过近期调整，银行股的性价比已显著提升，在中报行情即将来临之际，估值有望得到有效修复。 因此，我们判断，下半年银行股业绩与估值将继续延续“强者恒强”的特征，配置策略为“优质股份行打底+重点城商行博收益增强”： 1）招商、平安等优质股份制银行有着可持续的稳定业绩输出能力，拨备相对厚实，二季度业绩自我调节能力强，适合作为底仓品种。 2）江浙等优质区域的城商行明显受益于区域经济环境的改善，通过信贷高增速实现“以量补价”，同时维持了较优质的资产质量，我们重点推荐江苏、南京、杭州、宁波。尤其是对于已经发行可转债的银行来说，推动转股的动力更强，其经营表现与业绩释放内在一致性强。 nMtMsNqMxPtOoOnRsRxOmM8OaO9PsQqQoMrQlOqQxPeRnMmR8OnMpRxNnQwPvPrNrO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 今年区域经济与信用分化进一步加剧 ................................................................................ 4 2、 银行业经营总体向好，业绩表现分化较大 ......................................................................... 6 2.1、 “量”的环境：全年新增信贷有望超过 20 万亿 .............................