医药健康行业新冠疫苗：从应接尽接到理想免疫

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 新冠疫苗：从应接尽接到理想免疫 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 生物医药 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +86-21-28972078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +86-21-38476729 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年 8 月 09 日│中国内地 深度研究 新冠疫苗：从应接尽接到理想免疫，从中国市场到全球市场 中国在 2Q21~3Q21 主要通过灭活疫苗建立起全球最庞大的免疫屏障，考虑到面对变异毒株与抗体衰减可能无法长期免疫，且 4Q21~1Q22 面临流感季的挑战，我们认为有必要通过加强免疫让应接尽接的人群获得理想免疫力。我们认为中国疫苗接种计划 3Q21 集中于未成年人与老年人，随着序贯研究结果出炉，预计 4Q21 前后启动加强免疫。我们认为中国疫苗企业2021~2022 年市场机遇在于中国 10 亿人口的加强免疫市场与中印两国以外中/低收入地区 38 亿人口的出口市场，产业链公司包括智飞生物、复星医药、康希诺、沃森生物、康泰生物、万泰生物。 直面挑战：变异毒株与抗体衰减 高福院士表示 2021 年面临的诸多不确定性包括新冠病毒的全球大流行可能转为长期流行或局部流行，Nature 一项科学家调研显示免疫逃逸与免疫时长是主要原因：1）全球目前共有 4 类 VOC，三期临床数据显示对疫苗的冲击 Beta 株>Gamma 株/Delta 株>Alpha 株，其中 Delta 株因传染性强（病毒载量高、排毒时间久、突破病例病毒载量相近）与免疫逃逸已成为全球流行毒株；2）康复者血清与疫苗接种者血清的中和抗体在前八个月以半衰期约90 天的速度衰减，其中老年人衰减更加严重，研究显示 mRNA 疫苗保护效力随时间有下降趋势。 何以解忧：推行加强免疫，达到理想免疫 我们认为中国加强免疫势在必行：1）与海外广泛接种的两剂法 mRNA 疫苗相比，中国广泛接种的两剂法灭活疫苗对重症/死亡的保护效力相近，但对有症状感染的保护效力稍低；2）以色列、英国、德国等发达地区已明确对高危人群接种加强针；3）变异毒株、抗体衰减、流感季等因素均可能加大防控难度；4）中国的序贯免疫与加强免疫研究有序开展，我们认为 mRNA、病毒载体、重组亚单位、灭活等技术路径均有序贯免疫的潜力。 市场机遇：中国加强免疫、全球市场供应、疫苗升级换代 我们预计中国疫苗企业 2021~2022 年面临广阔市场机遇：1）中国疫苗接种计划 3Q21 集中于未成年人与老年人，随着序贯研究结果出炉，预计 4Q21前后启动加强免疫，为 mRNA、病毒载体、重组亚单位、灭活等带来 150~300亿元的利润空间；2）全球疫苗供应高度不均衡，中印两国以外中/低收入地区 38 亿人口接种率偏低，中国疫苗在国内供需均衡后，将依靠价格优势、运输优势、安全性优势于 2H21 起深度参与全球市场，假设市占率 25%则面临 300~600 亿元的利润空间；3）企业加速变异毒株疫苗研发，我们预计4Q21 前后陆续进入临床，有望参与中国的加强免疫与海外的出口市场。 风险提示：保护效力不达预期，定价发生重大变化，出口市场格局恶化。 (19)2224363Aug-20Dec-20Apr-21Jul-21(%)医药健康生物医药沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 正文目录 新冠疫苗的挑战 ............................................................................................................................................................ 4 新冠病毒：从大流行转为局部流行 ........................................................................................................................ 4 新冠疫苗：中和抗体与保护效力的关联性 ............................................................................................................. 5 挑战之一：变异毒株 ............................................................................................................................................. 5 Delta 株：传染性与毒力增强，疫苗保护效力下降但仍有效 .......................................................................... 7 挑战之二：保护时长 ............................................................................................................................................. 9 解决路径：加强免疫 ................................................................................................................................................... 11 序贯免疫：必要性与可行性................................................................................................................................. 11 海外的加强针规划 ............................................................................................................................................... 12 海外的临床探索 ..........................................................................................