2018年A股市场中期策略报告：修复还看贸易战，解铃还须系铃人

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 [Table_MainInfo] 修复还看贸易战，解铃还须系铃人 ――2018 年 A 股市场中期策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2018 年 6 月 29 日 [Table_Summary] 投资要点：  上半年的 A 股市场行情，以贸易战为划分，总体分为两个阶段。在贸易战前，市场的总体风格是由大盘蓝筹逐步向小盘股的切换过程，特别是从二月开始，创业板的反弹较为明显。而从 3 月下旬开始，由于贸易战的开打，A 股出现了反复洗牌，贸易战三次冲击的累积跌幅几乎占到指数区间跌幅的 3/4。在这一过程中，资金也选择抱团取暖防御类标的，从而让蓝筹股表现出了一定抗跌性。  宏观方面，在原有工业体系增长乏力和全社会杠杆率不断临近极限的条件下，管理层着力推动供给侧改革，以行政力量主动引导调控，将可能长期积聚的宏观风险前置到当前予以化解。与以往的经济周期性调整不同，当前的转型或将同时面对经济增速平台下移和转型周期较长的考验。展望下半年，在需求扩张动力低迷和转型阵痛初步显现的背景下，中美贸易争端的反复令我国外需面临较大不确定，这无疑给杠杆去化带来了干扰。然而，稳中求进的调控主线不会更改，令去杠杆的进程中不乏进二退一的调节，这就使得在货币维稳且信用偏紧的主基调下，二者均存在阶段性边际改善的可能。  策略方面，当前 A 股的估值水平是其重要的安全边际。在经历了连续调整后，A 股的估值水平与前几次低点阶段的估值总体相当，并且估值结构趋于合理，这降低了负面冲击的影响空间。而 A 股最终能否实现上涨，关键还看打压 A 股投资者情绪的贸易战因素的进展。就目前来看，贸易战仍有较大可能通过谈判的方式出现阶段性缓和，从而带来情绪的修复。此外，即便贸易战依然延续，其最终对经济的影响和政府的应对对冲，也令其结果存在变数，其一旦对上市公司业绩的冲击弱于预期，也将带来情绪上的修复。因此，我们认为下半年市场的修复机会主要来自于贸易影响预期的稳定，并且市场向上的机会要大于向下的风险。在风格层面，我们下半年更看好创业板。估值层面相比大票的低位只是构筑了风格切换的前提条件，而业绩的推动才是创业板行情能否走的更远的关键，创业板的年报减计风险由于基期的原因，已基本被消化。投资者需要关注的是板块盈利内生性的持续验证和个股层面的排雷，特别是个股具有良好业绩，并在系统性的估值下行中被错杀的标的，正迎来较好的布局机会。在行业配置方面，基于 PE 和 ROE 的历史溢价率筛选，业绩与估值较匹配的行业为：建筑材料、轻工制造、建筑装饰、商业贸易、电气设备、有色金属、电子、传媒板块。  风险提示：贸易战风险超预期，杠杆去化进程过快。 策略研究 证券研究报告 中期 策略报告 [Table_Analysis] 证券分析师 周喜 SAC No:S1150511010017 022-28451972 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com 助理分析师 张扬 SAC No:S1150117060012 [Table_Picture] 指数一年走势图 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%成交金额上证综指 0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%成交金额创业板指 相关研究报告 [Table_Report] 《外围事件持续发酵，盈利预期支撑“短大”——A 股 6 月投资策略报告》 《贸易战冲击待解，风格短“大”长“小”——A 股 5 月投资策略报告》 《贸易阴云待解，风格或现反复——A股市场二季度投资策略报告》 《两会主导行情发展，制造业升级仍应聚焦——A 股 3 月投资策略报告》 《监管步步紧逼，资金预期引波澜——A 股 2 月投资策略报告》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目 录 1. 负向冲击不断袭来，防御至上日渐盛行 ................................................................... 4 1.1 小票一时领风骚，情绪推动成主导 .......................................................... 4 1.2 贸易战引发市场重挫，资金抱团防御类板块 ............................................ 5 2. 经济增速缓慢下行，资金环境稳健中性 ................................................................... 7 2.1 内需扩张动力低迷，转型阵痛初步显现 .................................................... 7 2.2 内外挑战未终结，稳中求进是主线 ......................................................... 8 2.2.1 中美贸易争端反复，外需承压内需受制 ................................................ 8 2.2.2 杠杆去化徐徐推进，严监管下信用仍紧 ................................................ 9 2.2.3 宽财政托底经济，稳货币防御风险 ...................................................... 11 3. 估值水平持续下降，安全边际不断增强 ................................................................. 14 3.1 整体法估值处于历史底部，估值结构渐趋合理 ....................................... 14 3.2 市场能否出现反弹，核心看点在情绪恢复 .............................................. 15 4. 背靠估值比较求稳，放眼增长前景图进 ................................................................. 17 4.1 风格层面小盘股仍具有比较优势 ..............