专题策略：供应链安全视角下的民生改革与资本市场估值重构

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  1、理解政策的重要维度：供应链安全与“拉长长板”、“补齐短板” 近期围绕教育、学区房、互联网平台等一系列民生领域的政策力度明显加大。站在经济学角度看，上述改革政策的出发点，除了长期民生与人口外，更有着百年未有之大变局下，涉及中期经济改革方向——供应链安全方面的重要意义。经济改革的重要出发点：“百年未有大变局”下，相对“效率”，“安全”的重要性更加突出。就经济安全而言，最为重要的是确保供应链安全。而供应链安全的两个“着眼点”：“拉长长板”与“补齐短板”。 所谓“补齐短板”，即改变我国加入 WTO 后至今形成的“两头在外”，特别是上游的原材料与关键技术对海外，特别是西方国家严重依赖的现状。从我国过去 5 年出口数据可以看出，集成电路依然是我国第一大进口商品，且进口额每年复合增速高达 15%。除此之外，我国在高端的轴承、液压系统等一系列高端制造业关键领域的技术都需要从日本、德国大量进口。在东西方博弈加剧的大背景下，供应链关键技术的受制于人意味着随时可能会成为我国的重要“卡脖子”环节。 而“拉长长板”方面，2015-2020 年，自动数据处理设备与纺织分别是我国前两大出口产品，年均增速均超过 5%，整体劳动密集型产业占我国出口的比重一直比较稳定在 20%左右。在全球供应链的博弈中，越是西方部分国家不断增加我国出口产业的外生成本，我们越是要巩固提升这些优势产业的国际领先地位和比较优势，这样才能拉紧国际产业链对我国的依存关系。  2、供应链安全下制造业招工难：劳动人口就业市场结构性的失衡 疫情冲击之后，除了上游大宗商品原材料的飙涨对我国制造业企业的利润侵蚀压力之外，劳动力市场的需求端的结构性失衡更是让中小制造业企业陷入窘境。16-24 岁的城镇青年的调查失业率为 15.4%，远高于全国城镇 5.0%的平均水平。就年龄层次而言，16-24 岁对应的劳动力人口主要是往届中职毕业生和高校毕业生。 面临我国的产业升级与制造业的供应需求，更需要高职高能、技术完备的劳动人口快速进入就业市场来缓解求职的供需缺口。这其中，随着产业升级和技术改造，一线操作熟练工和具备高技能、高素质的高端人才缺口最大。在劳动人口就业的结构性失衡的趋势下，由于制造业工作时间固定、管理制度严格、工作环境相对较差，年轻人越来越不愿意到制造业就业。我们不得不面对的一个现象即：制造业工人的流失。这种流失也体现在农民工外出比重的下降及从事制造业农民工比重的下滑、从事制造业的农民工平均年龄已高达 41.4 岁。16-24 岁代表的年轻毕业生的就业率新低，满足不了制造业实体的需求。  3、“供应链安全”政策导向下资本市场的风格切换与估值体系重构 今年以来，“外资偏好的中国资产”之所以今年以来表现不佳，很大程度[Table_Industry] 证券研究报告/专题策略 2021 年 08 月 03 日 供应链安全视角下的民生改革与资本市场估值重构 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 上在于过去 5 年被奉为“圭臬”的投资策略：对“消费领域具有垄断利润的赛道不断进行资金‘抱团’”，甚至无需关注估值与业绩的性价比。这一被很多投资者视为“价值投资”的投资策略今年以来受到前文所述的“统筹安全与效率”的政策导向变化，曾经的诸多“信仰”面临挑战和颠覆，相应板块的估值也出现一定程度的“均值回归”趋势。我们认为，这种政策驱动下的“均值回归”的趋势或许是真正价值投资规律的体现，从而中长期利好 A 股生态整体健康发展。  4、投资建议 “供应链安全”对经济体系重塑过程中孕育的结构性投资机会：  1）从大类资产配置看，尽管或面临外生冲击逐步加大的风险，权益市场的适度估值溢价化和供给数量的快速增加，又意味着包括科技在内的优质、稀缺性的龙头公司将在高波动中具备持续跑赢其他资产的可能性。  2）从内循环的供应链安全看，我国关键技术与国际竞品较大差距，在资本市场改革带来的高风险偏好下，反而代表着未来巨大的技术进步和渗透率提升空间。可以关注科创 50 、军工、半导体、材料等细分领域关键核心技术攻关的中长期投资机会。  3）同时，在双循环的发展新格局的构建中，我国对外开放的步伐仍会加大，特别是，通过浦东新区高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区等区域经济发展，而带领金融市场开放与创新的龙头券商或也受益于本轮金融开放新格局的构建与资本市场制度的改革。 风险提示：资本市场风险偏好超预期下行，国内流动性环境超预期恶化，国内宏观经济超预期下行，资本市场制度改革力度不及预期。 nMmRsMvNsNuMoNtPrPpOxOaQbP6MsQqQnPqRkPrRzRlOqQnO8OqRsNuOnNmQNZmOnQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 3 - 图表目录 .............................................................................................................. - 4 - 一、理解政策的重要维度：供应链安全与“拉长长板”、“补齐短板” ........... - 5 - 二、供应链安全下制造业招工难：劳动人口就业市场结构性的失衡 ................ - 11 - 三、“供应链安全”政策导向下资本市场的风格切换与估值体系重构 ................ - 18 - 3.1 从来没有“躺赢”的“赛道” ........................................................................... - 19 - 3.2 被忽视的我国垄断企业的社会责任 ............................................................. - 21 - 三、投资建议 .................................................................................................... - 22 - 风险提示： ...........................................................