兴证策略·ESG研究（方法论篇）：ESG投资分析基础

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 研究院副院长 S0190510110012 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张日升 李家俊 张媛 报告关键点 ESG 投资旨在揭示财务信息之外的收益和风险信息，降低尾部风险，增强投资收益。 基本面+ESG策略在权益投资中流程包括：1）制定相应 ESG 评估框架，对公司进行评级和打分，将 ESG 绩效量化。2）投资者以 ESG 评分作为参考，指导估值调整。3）最后，利用调整后的估值进行投资决策。 ESG 投资在债券的应用包括ESG 主题债券、ESG 策略组合投资、ESG 信用分析三大领域。 ESG 因素及 ESG 得分可以用作量化投资组合构建中的权重，以获得超额的风险调整后收益，降低下行风险。 ESG 策略在私募股权投资的应用：1）GP 配置资产时，LP 对于 ESG 相关因素提出要求或行使知情权。2）GP 在投资组合中将 ESG 作为投资决策的考虑因素，将 ESG 事项衔接到投资组合的管理运营中。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《站在全球 ESG 最前沿（欧盟篇）》（20210721） 投资要点 ＃summary＃ ESG 投资是一种将环境、社会和治理因素纳入到投资决策中的投资策略和实践，因其不局限于考虑财务因素，从而有别于传统投资。但 ESG 投资并不意味着为了追求可持续性而牺牲财务绩效，ESG 投资旨在揭示财务信息之外的收益和风险信息，降低尾部风险，增强投资收益。 一、ESG 权益投资方法论和应用 基本面+ESG 策略在权益投资中流程包括：1）制定相应 ESG 评估框架，对公司进行评级和打分，将 ESG 绩效量化。2）投资者以 ESG 评分作为参考，指导估值调整。3）最后，利用调整后的估值进行投资决策。 1.1 ESG 评估框架的构建。首先是基于公司的行业属性，判断该项指标对于公司未来经营表现是否具有影响力；其次是该项指标是否在现有法律法规体制的约束下，相关公司是否进行了有效且深入的披露，此外要确保该项指标的信息可以收集到并实现纵向比较；最后是该项指标在长期中是否会影响股价表现。 1.2 引入 ESG 因素的财务预测。ESG 因素的具体影响和相应财务预测调整包括：（1）营业收入，将 ESG 因素纳入营收预测，通过增加或减少公司的收入增长率来反映 ESG 机会或 ESG 风险。（2）营业成本，对 ESG 因素给未来营业成本带来的影响作出假设，从而直接调整未来营业成本预测或调整经营利润率、息税前利润率。（3）账面价值和减值费用，ESG 因素可以影响资产的预期现金流。（4）资本支出，ESG 因素会影响公司资本支出。 1.3 引入 ESG 因素的估值模型。ESG 因素对估值的影响主要有两种渠道：一方面 ESG 可能转化为未来机会，进而转化为盈利能力；另一方面 ESG 可能转化为公司下行风险。 二、ESG 在固定收益投资的应用 相比于权益投资者，固定收益投资者往往更少地使用 ESG 策略，且确定如何将 ESG 风险系统地定价到固定收益工具中也可能是一个挑战。尽管如此，ESG投资在债券投资中仍然得到应用，主要的应用包括：ESG 主题债券、ESG 策略组合投资、ESG 信用分析三大领域。 三、ESG 量化投资方法论及应用 随着 ESG 数据越来越普遍、统计上更具准确性和可比性，越来越多的量化投资者开始把 ESG 因素整合到量化模型和投资决策中。ESG 因素主要影响量化投资的第一阶段，即采用统计技巧识别出 ESG 因素与股价走向之间的关联性，进而获取超额回报。ESG 因素开始作为独立的投资因子对现有因子进行补充。ESG 因素及 ESG 得分可以用作投资组合构建中的权重，以获得超额的风险调整后收益，降低下行风险。 3.1 引入 ESG 因素的指数投资。指数是 ESG 投资重要的资源和工具，其中一种方法是通过追踪 ESG 调整成分权重的指数，以降低 ESG 风险状况。 3.2 引入 ESG 因素的 Smart Beta 策略。为提升组合表现，促进 ESG 投资发展，将 ESG 因素与 Smart Beta 结合成为投资策略的重要创新方向之一。 四、ESG 在私募股权投资的应用 ESG 策略在私募股权投资中的应用包括两个层面：1）GP 配置资产时，LP 对于 ESG 相关因素提出要求或行使知情权。2）GP 在投资组合中将 ESG 作为投资决策的考虑因素，将 ESG 事项衔接到投资组合的管理运营中。 风险提示：投资环境超预期变化、商业发展趋势超预期波动、监管超预期等。 ＃title＃ ESG 投资分析基础 ——兴证策略•ESG 研究（方法论篇） ＃createTime1＃ 2021 年 8 月 3 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 ESG 投资策略方法综述 ............................................................................................ - 3 - ESG 权益投资方法论和应用 .................................................................................... - 4 - ESG 评估框架的构建 ............................................................................................ - 5 - 引入 ESG 因素的财务预测 ................................................................................... - 6 - 引入 ESG 因素的估值模型 ................................................................................... - 7 - ESG 权益投资案例 ................................................................................................ - 8 - ESG 在固定收益投资中的应用 .............................................................................. - 10 - ESG 主题债券发展趋势 .........................................