2020年投资者结构全景分析：迎接机构化、权益化、资本化大时代

1 政策研究 制度与发展 证券研究报告 资本市场系列研究 2021 年 08 月 04 日 迎接机构化、权益化、资本化大时代 ——2020 年投资者结构全景分析 相关研究 从存量和增量资金两方面优化 A 股投资者结构——A 股投资者结构全景分析报告（2020） 2020 年 6 月 19 日 持股市值向机构集中——2018 年 A 股投资者结构全景分析 2019 年 7 月 4日 专业投资机构多元化发展新时代——2017 年 A 股 投资 者结 构全 景分析 2018 年 6 月 30 日 证券分析师 龚芳 A0230520080007 gongfang@swsresearch.com 袁宇泽 A0230520100002 yuanyz@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 A0230520100002 (8621)23297220 yuanyz@swsresearch.com 主要内容：  我们对此前的投资者结构五分法进行调整，形成产业资本、政府持股、专业投资机构、一般个人投资者，个人大股东这五大类，一是将与一般个人投资者和产业资本性质均有所不同的个人大股东单列出来，二是将此前的外资投资机构与境内投资机构合并，统称为专业投资机构，并将汇金资管、证金公司管理的救市基金并入到专业投资机构中。  2020 年 A 股投资者结构呈现五大特征。一是个人投资者机构化的趋势明显强化。2020 年末一般个人投资者持有 A 股流通市值占比 25.6%，较 2015 年的高点下降近 5 个百分点，个人投资者持股市值占比的下滑主要源于个人投资机构化，而不是简单的个人投资者离场。二是注册制稳步推进下，个人大股东群体快速壮大。2020 年末个人大股东持有流通股规模达到 8.4 万亿元，持股占比达到 13.0%，较2019 年提升 3.7 个百分点，个人大股东持股占比的提升主要由平均持股规模的相对提升而非数量的相对提升导致，近两年科创企业大规模上市，随着科创人才的资本激励强化，创始团队个人大股东成为重要投资主体。三是企业股权结构优化，产业资本及政府持股明显下降。2020 年重要股东减持中一般法人减持达到 10716笔，合计减持数量达到 313 亿股，较 2018 年分别上升 115%和 80%，近年来呈逐渐上升的趋势，2020 年《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》明确要求深化混合所有制改革，合理设计和调整优化混合所有制企业股权结构。四是本轮专业投资机构发展由投资权益化、管理主动化驱动。2017-2020 年间银行理财、信托、证券资管的管理规模分别缩水 12.5%、21.9%和 36.4%，而公募基金管理规模逆势上升 71.5%，2020 年权益类公募基金管理资产总规模提升至 6.42 万亿元，同比实现翻倍增长。五是专业投资机构中，公募、外资、私募和保险“四足鼎立”格局初步形成。  A 股投资者结构变化对我国股市特征产生影响仍待进一步观察。一是 A 股市场呈“散户主体、机构主导”的特征：从有限的机构交易金额数据和已有的机构持股规模等角度推断，个人投资者交易金额近年来在发生了一定下滑之后仍占据主体，但是市场风格受公募基金为主的专业投资机构投资风格影响较大。二是当前我国机构化加速尚未形成明显的资本市场投资风格长期化、价值化。公募换手率整体偏高，陆股通交易也呈现出追涨杀跌的风格，机构投资交易呈现抱团特征。三是减持对二级市场的影响主要体现在短期，在中长期影响较小。从年度区间来看，A 股上市公司重要股东年内增减仓参考市值和股票当年涨跌幅的关系不大。四是从主要市场指标来看，A 股“美股化”的特征不显著。我国股市当前仍然呈现证券化率低、交易活跃、换手率高、估值异化、波动性大的特征，当前 A 股交易换手频繁主要与市场对一些资产估值分歧大、专业投资机构考核周期偏短、量化投资逐渐兴盛等多方面原因相关。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 政策研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1.视角：从资本市场系统改革看投资者结构 .........................6 1.1 投资者结构优化是资本市场投资端改革的关键 ..................................6 1.2 A 股投资者结构要重点关注四个方面 ..................................................6 2.变化：2020 年 A 股投资者结构的五大特征 ......................7 2.1 个人投资机构化趋势明显强化 ..............................................................8 2.2 注册制稳步推进下，个人大股东群体快速壮大 .................................9 2.3 企业股权结构优化，产业资本及政府持股明显下降 ...................... 10 2.4 权益化趋势下，主动管理型投资机构快速发展 .............................. 11 2.5 公募、外资、私募和保险“四足鼎立”格局初步形成 .................. 12 3.展望：投资者结构变化对 A 股市场的影响 ..................... 13 3.1 A 股市场“散户主体，机构主导”的特征强化 ............................... 13 3.2 机构化趋势下 A 股市场仍呈现高波动、高换手特征 ..................... 16 3.3 新经济浪潮下 A 股不同板块估值加速分化 ..................................... 17 3.4 四大原因引致 A 股交易活跃度处于全球前列水平 ......................... 19 3.5 减持对二级市场的影响明显减弱 ...................................................... 19 目录 nMtQmMrQvMqRsOvMmNqMuN7NcM8OmOqQpNqRfQrRvNlOmMrNbRoPsMuOmRrQMYnRwP3 政策研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：申万宏源 A 股投资者结构二级分类体系 .................................................... 5 图 2：2020 年 A 股投资者结构 ......................................................................... 6 图 3：2