7月宏观政策月报：全面降准释放政策微调信号，美联储维持宽松但离Taper再进一步

请阅读最后一页的免责声明 1 2021 年 7 月 30 日 证券研究报告·宏观政策月报 利率债（谨慎乐观） 全面降准释放政策微调信号，美联储维持宽松但离 Taper 再进一步 ——7 月宏观政策月报 信用债（中性） ◼ 货币政策：7 月货币合理充裕，较预期宽松，预计后续仍维持中性偏松；信用收紧尚未结束，地产及地方政府债务高压将加速融资回落。（1）国常会上指出，适时运用降准等货币政策工具，促进综合融资成本稳中有降。央行降准后发布会指出，此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，更好支持实体经济，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。可以看出，货币政策在“稳”的基础上，更强调有效性。（2）货币政策维稳，信用收紧放缓。货币方面，央行全面降准 0.5 个百分点，释放长期资金约 1 万亿，短期资金利率围绕政策利率波动，长期资金利率有所下滑。信用方面，表外融资及居民中长贷为主要拖累，但整体信用收紧趋势有所放缓；另一方面，维持对中小微企业、劳动密集型行业、绿色发展等领域的支持。信用方面仍维持总量收紧、结构有松有紧的政策倾向。（3）目前来看，货币政策仍以稳为主，降准是为了对冲 7 月 MLF 到期量及税期高峰，但全面降准仍释放政策微调信号。未来几月，房地产、地方隐形债务和表外融资等领域延续收紧，信用收紧尚未结束，但社融降幅趋于平稳。维持货币政策维持“稳货币+紧信用”判断，在经济增长压力不大的窗口期下，监管不断加强，调结构和防风险力度或会超预期，密切关注 7 月政治局会议。 ◼ 财政政策：严格控制地方债务，城投债及专项债融资再次放缓，下半年地方专项债或将有所发力。（1）银保监会出新规严控地方政府隐形债务。同时财政部印发通知，强调要加强地方政府专项债券项目资金绩效管理，提高专项债券资金使用效益，有效防范政府债务风险。同时加大对中小微企业支持及增加住房租赁企业税收减免。财政政策更加注重结构调整。（2）执行层面，今年 6 月，全国一般公共预算收入同比增长 11.66%，其中税收收入同比增长 9.55%，一般公共预算支出同比增长 7.63%，其中地方支出同比增长 8.49%。财政支出有所增长。6 月地方专项债净融资额为 3157.4 亿元，7 月净融资额为 2721.5 亿元，同时城投债净融资也有所放缓。（3）整体来看，财政政策主要通过减税降费支持中小微企业，同时调控地产和严控地方债务，7 月份地方政府债发行较 6 月放缓，但随着下半年经济增长压力提升，预计财政将发力支撑经济，财政政策将持续保持提质增效。 ◼ 地产政策：推出二手房参考价等诸多新举措，保障租赁租房供给。（1）国办指出，明确保障性租赁住房主要解决符合条件的新市民、青年人等群体的住房困难问题。韩正再次强调要坚决查处房地产乱像。住建部等 8 部门表示， 债券数据（2021/7/1-2021/7/29） 中期票据发行规模（亿） 2104.96 企业债发行规模（亿） 430.70 公司债发行规模（亿） 3161.18 短期融资券发行规模（亿） 4487.07 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) 1.25 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅(%) 0.89 中债-企业债总净价指数涨跌幅(%) 0.70 中债-长期债券净价指数涨跌幅(%) 2.74 中债-中短期债券净价指数涨跌幅(%) 0.84 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 联系人 安青梁 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《货币政策求稳预防联储收紧，下半年财政发力将支撑经济》20210701 《中央政策定调温和好于预期，美国政策双宽松以追求就业复苏》20210601 《金融政策退出正平稳落地，密切关注 4 月中央会议政策基调变化》20210429 3.103.804.50中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 2 力争用 3 年左右时间，实现房地产市场秩序明显好转。房地产延续高压调控及保障租赁住房供给。（2）近一月来，无锡、深圳、宁波、成都、西安和绍兴建立二手住房成交参考价格发布机制，同时今年上半年以来，北京、上海、深圳等 15 地相继对学区房炒作作出规定。（3）观察高频数据，7 月份30 大中城市周度商品房成交面积出现较大幅度放缓，整个商品房销售面积也不断下滑，房地产销售下滑趋势已形成。后续来看，随着政策持续高压，销售面积及拿地速度放缓，地产景气度有所下降，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。 ◼ 基建政策：加大新型基础设施建设，推进新型城镇化。（1）发改委指出要做好新能源配套送出工程投资建设。工信部等三部门，鼓励企业抓住海外数字基础设施市场机遇，投资建设陆海光缆、宽带网络、卫星通信等通信网络基础设施。（2）执行层面，7 月发行地方政府新增债 4033.4 亿元，预计下半年将增加发债规模。（3）后续来看，政府工作中心将主要放在新基建，随着下半年经济增速下行，财政支出及发债将提速支撑经济，基建投资后续或有一定回升，但由于缺少对接项目，也难大超预期。 ◼ 海外政策：美国疫情有所升温，但经济如期开放；基建取得进展，货币政策维持宽松，离 Taper 更进一步。（1）疫情方面，受“德尔塔”变异毒株影响新增确诊反弹，但疫苗接种率不断提升，重症率及死亡率维持低位，美国淡化疫情影响，经济如期开放。财政方面，拜登提议的 1.2 万亿美元基建法案，目前来看逐渐消除了一些一直阻碍协议达成的问题，但交通资金、宽带政策仍然是障碍，预计将很快达成一致。货币方面，议息会议表示，美国通胀虽持续超预期，但只是局部通胀不具有持续性，同时就业还有很长的路要走，经济虽有进展，但并达到联储目标，短期仍维持宽松政策不变。但美联储淡化了疫情对经济复苏的影响，虽然经济放缓仍对经济恢复表示信心，设立了两个常设回购协议工具——SRF 和 FIMA，或为防止 Taper 后流动性紧张提前做出缓冲。整体来看，美联储鹰派意味增强。（2）欧洲方面，维持宽松政策，但修改了利率前瞻指引，这意味着欧央行增强了对通胀的容忍度。（3）后续来看，需警惕疫情持续对就业的影响，同时美联储鹰派意味不断加强叠加经济放缓，市场预期波动有所扩大，美元指数有所反弹，美债收益率波动有所扩大，全球资产处于大幅波动时期。 ◼ 风险提示:1.美国经济恢复快速放缓；2.美联储突然收紧；3.疫情反弹超预期；4.中美关系恶化持续超预期。 rQxPsPqQuMqPzRzQmOsMoO8OaO8OsQqQpNrQkPqQyQjMmMtR7NsQrQwMqQsNvPnNqN证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1. 货币政策：更加注重以“稳”为主..........................................