量化投资月报：周期拐点债好于股的表现愈加清晰

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 周期拐点债好于股的表现愈加清晰 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 黄晓彬，PhD SAC No. S0570516070001 SFC No. BQW518 huangxiaobin@htsc.com +86-755-23950493 研究员 张泽 SAC No. S0570520090004 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +86-755-82493656 联系人 刘依苇 SAC No. S0570119090123 liuyiwei@htsc.com +86-755-23950493 2021 年 8 月 04 日│中国内地 量化投资月报 商、股周期筑顶阶段或有反复，下半年或弱于上半年，债市机会越趋明朗 基于金融经济系统的整体性视角，研判大类资产投资机会与风险，我们认为当前股票、商品或在筑顶阶段反复调整，债券的投资机会逐渐明朗，尤其是中国债券今年以来表现全球领先。全球股市短周期已在顶部区域，商品的三周期拟合序列虽然仍在上行，但随着见顶风险增加，今年下半年表现可能弱于上半年。周期模型显示，全球利率短周期已拐头向下，意味着债市投资机会愈加清晰。美元指数受长周期影响最大，但前期趋势下行幅度已较大，当前可能进入震荡筑底阶段。 债券资产业绩表现存在周期变化规律，今年后半段或可增加债券投资比重 构建投资组合时，良好的资产配置有助于提升组合收益。我们对过去 16 年全球各大类资产收益进行统计，发现选对和选错大类资产每年平均可相差79%的收益，并且还发现债券类资产业绩表现变化存在明显的 3-4 年周期，结合今年二季度全球利率见顶回落和债券指数触底回升的走势，我们认为债券投资机会渐趋明朗，今年后半段或可增加债券投资比重。 7 月欧美股市好于亚洲股市，商品震荡上行，债市表现较好 近一月（2021/6/30-2021/7/31）全球股票涨跌参半，欧美股市好于亚洲市场，A 股部分主要股指与恒生指数均出现较大跌幅。全球主要股指中，中国上证 50 领跌，跌幅超 10%，中证 1000 领涨。7 月 A 股有色、钢铁和电新行业表现较优，消费者服务、食品饮料和农林牧渔表现较差。今年以来周期和成长风格表现较优。7 月份商品市场整体上涨，工业金属与贵金属领涨。7 月中国短中长期国债利率均显著下行，欧盟利率下行，美国短期利率略有上行、中长期利率下行，债市整体表现较好。 8 月股市短线观点：量化资产择时模型中 2 个模型看涨，4 个模型看跌 对于 8 月沪深 300 所代表的股市走势，6 类量化资产择时模型分别给出了多空观点。其中风险收益一致性择时模型、根据波动率和换手率构造牛熊指标看涨市场，北向资金布林带择时策略、量价择时模型、利用 PE 变动指标构建的量化择时策略、双均线择时策略看跌市场。 风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定使用的市场周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 7 月境内外大类资产表现：商品震荡上行，债券表现最佳 ........................................................................................... 4 全球股市：欧美好于亚洲市场，A 股主要股指与恒生指数均出现较大跌幅 .......................................................... 4 全球主要股指涨跌参半，A 股仅中证 1000 上涨，上证 50 指数跌幅超 10% ................................................ 4 A 股：周期板块和电新行业表现较优，消费者服务和食品饮料等跌幅最大 ................................................... 5 大宗商品：7 月 CRB 指数整体上涨，工业金属与贵金属领涨 .............................................................................. 6 全球债市：近 1、3 月中美欧中长期利率明显下行，中债今年以来表现最佳 ........................................................ 6 美元指数：今年以来主要受美债利率变化影响，在 90-93 的区间震荡 ................................................................. 7 每月新观察：全球债市趋势性行情渐现，中国债或可较长期持有 ................................................................................ 8 全球主要大类资产年度收益统计发现业绩表现的周期变化规律，下半年债券机会或延续 ............................. 8 二季度全球利率或已见顶，债券指数触底回升，今年后半段或可增加债券投资比重 .................................. 10 周期模型长线观点：股商筑顶阶段或有反复，债券机会越趋明朗 .............................................................................. 12 风险资产周期状态：股票商品或处于筑顶阶段.................................................................................................... 12 股市周期拐点区域震荡，筑顶阶段走势不确定较大，需谨防反复调整的风险 ............................................. 12 商品指数同比的周期拟合序列仍上行，随着顶部风险增加，今年下半年表现或弱于上半年 ....................... 14 避险资产周期状态：利率短周期或已拐头向下，债市投资机会愈加清晰 ............................................................ 14 全球主要国家利率短周期位于顶部区域，债市趋势上行或已到来 .............................................