投资策略：万亿资金下的中国股市板块配置测算，见微知着

浦银国际研究 投资策略|见微知著 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 万亿资金下的中国股市板块配置测算——见微知著  万亿资金的具体板块配置测算：本报告开创性地以统一的 GICS 板块分类测算横跨美股、英股、港股、A 股市场的万亿资金规模的中国股票 ETF 的配置。我们总共分析了 A 股、港股、英股、美股上市的 497只 ETF，总规模高达 12,315 亿元人民币，通过一窥这万亿规模的资金配置，从而挖掘潜在的投资策略。  英美市场中国股票 ETF：英美上市的中国股票 ETF 筛选后为 87 只，资产管理规模合计 387 亿美元（折合约 2,510 亿人民币）。整体持仓占比最高为可选消费，但可选消费相较市场指数低配幅度最大，该市场中国 ETF 资金流动对可选消费板块影响最小，对 IT 板块影响最大。  港股市场中国股票 ETF：港股上市的中国股票 ETF 筛选后 130 只，资产管理规模合计 2,939 亿港币（折合约 2,442 亿人民币）。其整体持仓占比最高、超配幅度最大的都是金融板块，这意味着该市场中国 ETF资金流动带来的资金流动绝对额、资金影响对金融板块最大。  A 股市场中国股票 ETF：A 股上市的中国股票 ETF 筛选后 280 只，资产管理规模合计 6,866 亿人民币。其整体持仓占比最高、超配幅度最大的都是 IT 板块，这意味着该市场中国 ETF 资金流动带来的资金流动绝对额、资金影响对 IT 板块最大。工业和原材料这两个强周期的板块占比明显更高，这表示 A 股上市的 ETF 整体而言周期波动会更明显。  中国股票 ETF 整体：英美市场的“新经济”占比最高（近七成），其次为港股市场，而 A 股市场则最低。而就 ETF 持有者而言，英美市场中外资的占比应最高，A 股最低，因此一旦外资通过 ETF 流出或流入，对“新经济”板块的影响相应最大。结合各地 ETF 相较市场指数的板块权重来看，通信服务、可选消费受 ETF 资金变化的影响最小，IT、金融则受 ETF 资金变化的影响最大。 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2021 年 8 月 2 日 相关报告 《大幅下挫后的互联网板块是否已到抄底的时候？——见微知著》（2021-07-23） 《见微知著：以供需框架定量拆解美国通胀风险》（2021-07-09） 《2021 年中期策略展望：高处不胜寒，审慎中前行》（2021-05-29 《板块四分法——市场预期的共识与分歧？》（2021-05-29） 《A 股、港股多维估值手册：跨国别、跨资产、跨行业比较回调后的投资性价比》（2021-05-27） 《板块轮动策略启示录：轮动是否会延续？》（2021-05-18） 《各国央行 QE 缩减面面观——SPDBI 全球央行观察（2021 年 5月刊》（2021-05-17） 《不一样的周期？——股市周期分析框架系列报告（二）》（2021-04-09） 《2021 年中国股市策略展望：先上后下，配置下沉》（2020-12-08） 浦银国际 见微知著 万亿资金下的中国股市板块配置测算 2021-08-02 2 目录 此轮抛售中，海外市场资金扮演关键角色 ............................................................................................... 3 万亿 ETF 资金面面观 ................................................................................................................................... 5 美英市场中国股票 ETF：规模约 2,500 亿人民币，可选消费板块占比最高，但受资金流动影响最小，IT 受影响最大 ............................................................................................................................ 5 港股市场中国股票 ETF：规模约 2,400 亿人民币，金融占比最大，受资金流动影响最大 .......... 8 A 股市场中国股票 ETF：规模约 6,800 亿元，IT 占比最高且受资金流影响最大，可选消费受资金流影响最小 ...................................................................................................................................... 11 汇总后的中国股票 ETF：海外市场“新经济”占比最高，通信服务、可选消费低配受资金影响小，金融、IT 超配受资金影响大 .............................................................................................................. 13 总结 ............................................................................................................................................................. 15 图表 1: 英美、港股及 A 股市场上市的中国股票 ETF 配置情况总结 .................................................... 4 图表 2: 部分英美上市的中国股票 ETF ..................................................................................................... 5 图表 3: 英美市场上市的中国 ETF 整体的板块配置 ................................................................................ 6 图表 4: 英美上市的 ETF 整体相比 MSCI 中国指数的超低配 ..................................................