深度复盘系列之2015-2018年美国加息周期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点 ： 今年以来，全球流动性收紧一直是资本市场非常担忧的事情，尤其是春节后十年美债收益率快速上行，导致国内市场大幅杀跌，通胀担忧急剧加深了市场对流动性快速、大幅收紧的预期。本文重点回顾了 2015-2018 年加息周期时美国和我国的货币政策与资产价格变化，尝试对未来中美货币政策节奏和对我国股市影响进行分析和判断。 2015-2018 年美国复盘： 2015 年“货币政策正常化”，市场开启加息预期。美联储基于对通胀预期的判断于 12 月首次加息，上调利率至 0.25%-0.5%，意味着美国在货币政策开启正常化。美国股市震荡前行，标普 500 指数全年下跌 1.8%，纳指上涨 4.8%。 2016 年“稳经济慢加息”。2016 年经济增速不及预期，导致加息进程暂缓，仅12 月加息，上调利率至 0.5%-0.75%区间, 十年美债随经济基本面先下后上。美国股市 16 年初受到 15 年期末加息扰动，但全年仅年末加息 1 次，美股不减上升趋势，标普 500 指数全年上涨 8.5%，纳指上涨 6.3%。 2017 年“宽财政+紧货币”。 受益于特朗普扩张财政政策，美国经济高速增长，通胀升温，美联储三次加息使利率重回 1%-1.5%区间，十年美债先下后上，缩表于10 月开启，抬升美债长端利率。全年美股上行，标普500 指数上涨 19.4%，纳指上涨 28.2%。 2018 年“紧货币+贸易战”。2018 年美国经济年中见顶，通胀回落，十年美债先上后下。美联储认为就业和经济仍在合适区间，全年加息四次，联邦基金利率水升至 2.0%-2.5%区间。美股 9 月冲高回落，Q4 创下金融危机后最大跌幅，标普500 指数全年跌幅 6.2%，纳指下跌 3.9%。 2015-2018 复盘启示： 1、 通过复盘美联储加息周期，我们认为加息并没有那么可怕：2015 年至 2018年三季度，美股市场整体持续上涨，标普 500、纳指、道指分别累计上行56.7%、75.3%、57.9%，尤其以科技成长为主的纳斯达克指数最为亮眼，具体板块来看，受益于技术革新带来的盈利增长，纳斯达克互联网指数上涨165.2%、纳斯达克计算机指数上涨 109.7%。 2、 对于美国股市影响主要时点出现在加息初期和末期，初期主要为情绪波动，回撤较小。后期调整的幅度主要由经济基本面情况决定，18 年 Q4 主要是经济、企业盈利都显著低于预期，进而产生了市场大跌。值得注意的是，科技成长板块在 2015-2018 加息周期中受盈利推动表现占优，云计算、人工智能技术革新带动行业发展，受宏观和货币政策影响不大。 3、 过去我国货币政策一定程度上会跟随美国。去年以来，我国货币政策独立性凸显，即便后面美股进入加息周期，我国也未必跟随。 4、 类比美国加息周期时科技成长板块表现，我们认为只要相关行业保持快速增长，未来我国科技成长板块仍有望走出独立行情。 ■风险提示：1. 美债收益率快速上行；2. 全球疫情未获得有效控制；3. 国内信用收缩超预期。 Table_Tit le 2021 年 08 月 02 日 深度复盘系列之 2015-2018 年美国加息周期 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 张雪娇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521030002 相关报告 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 美国加息周期回顾.............................................................................................................. 4 1.1. 美国经济形势和货币政策 .......................................................................................... 4 1.1.1. 2015 年：靴子落地，开启加息 ......................................................................... 4 1.1.2. 2016 年：前期经济增速不及预期，后期经济、就业恢复给美联储加息底气 ....... 4 1.1.3. 2017 年：“宽财政+紧货币”，美联储进一步收紧。............................................. 5 1.1.4. 2018 年：大宗商品价格高涨，四次加息快速落地，贸易摩擦再挫信心 .............. 5 1.1.5. 2004-2006 年加息周期回顾：危机前的加息周期，高通胀与高强度加息 ............ 5 1.1.6. 未来展望：高通胀或持续，未来主要关注指标逐渐转向经济本身 ...................... 6 1.2. 美国资产价格 ............................................................................................................ 7 1.2.1. 2015 年：震荡前行，只待靴子落地 .................................................................. 7 1.2.2. 2016：加息初期扰动并不影响股市上行趋势 ..................................................... 8 1.2.3. 2017 年：美股走牛，估值扩张，美债走熊，十年收益率先下后上 ..................... 8 1.2.4. 2018 年：冲高回落，加息期末股市暴跌——“杀估值”........................................ 8 1.2.5. 与 2004-2006 年加息周期的比较 ...................................................................... 9 1.2.6. 2018Q4 缘何大跌？ ........................................................................................ 10 1.3. 小结 ........................................................................................................................