电力设备及新能源行业风电行业专题报告：大型化加速降本，成长性持续强化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 大型化加速降本，成长性持续强化 电力设备及新能源行业风电行业专题报告｜2021.8.2 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备 分析师 S1010521010007 林劼 电新分析师 S1010519040001 风电进入平价上网阶段，风机大型化进程提速，推动产业链竞争力强化：1）风电成本加速下降，释放装机需求增长潜力，行业成长属性强化；2）大兆瓦风机升级推广进度较快、供应链布局完善的优质整机厂有望成长为新龙头；3）零部件竞争门槛提升，具备技术、成本、客户等优势的龙头厂商，有望受益于全球份额替代和技术升级，优化长期竞争力和增长空间。 ▍补贴扶持转型目标引导，风电成长属性有望强化。风电进入平价上网阶段后，政策支持方式由补贴推动转向目标引导，行业发展对政策依赖度下降且降本增效提速，风电的波动将被熨平。同时，在“2030 碳达峰、2060 碳中和”战略目标的引导和支持下，行业成长性正迎来进一步强化。 ▍风机大型化进程提速，风电成本加速下降。平价上网倒逼风电产业链加快降本，而最有效的降本路径是风机大型化：一方面可摊低整机制造环节单位零部件用量，另一方面降低风电项目 BOP 和 Opex 成本。目前国内陆上风电主流机型正从 2-3MW 向 4-6MW 跨越式升级，海上风电也有望从 4-5MW 向 6-8MW 提升，或推动风机成本降幅达 20%以上。受益于制造端降本增效加速，我们测算国内风电平价项目 IRR 有望稳定在 6%-9%，实现平价上网的平稳过渡。 ▍陆上风电装机中枢望提升，海上风电开启成长新阶段。随着风电平价项目经济性和投资吸引力增强，行业需求有望延续高增长。2021H1 陆上风电招标规模超预期，全年招标量有望达 50GW，预示未来 1-2 年需求高景气，预计“十四五”年均装机有望超 40GW。海上风电平价竞争力持续提升，在重点沿海省份长期规划和政策大力支持下，预计“十四五”年均装机有望达 10GW。我们上修“十四五”期间国内风电年均装机预期至 50GW 以上，对应 CAGR 近 15%。 ▍风险因素：风电装机增长不及预期；成本下降不及预期；政策落地低于预期等。 ▍投资策略：风电加速降本增效刺激需求放量，产业链有望实现稳健增长。整机环节：风电行业大兆瓦技术升级加快，价格成本双降有望支撑毛利率保持稳定，具备风机大型化+供应链优势的优质整机厂有望成长为新龙头，推荐明阳智能，建议关注运达股份、电气风电、金风科技；零部件环节：大型化趋势提高行业竞争壁垒，具备技术、成本、客户等优势的龙头厂商，有望受益于全球份额替代和技术升级，优化长期竞争力和增长空间，推荐日月股份（铸件）、东方电缆（海缆）、天顺风能（塔筒），建议关注新强联（轴承）、广大特材（铸件+齿轮钢）、金雷股份（主轴）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （RMB） EPS（RMB） PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 明阳智能 21.56 0.70 1.21 1.20 1.44 30.8 17.8 18.0 15.0 买入 日月股份 34.80 1.01 1.25 1.52 1.84 34.5 27.8 22.9 18.9 买入 东方电缆 24.68 1.36 2.12 2.44 2.86 18.1 11.6 10.1 8.6 买入 天顺风能 11.00 0.58 0.75 0.90 1.08 19.0 14.7 12.2 10.2 买入 金风科技 14.45 0.70 0.87 0.95 1.08 20.6 16.6 15.2 13.4 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 7 月 30 日收盘价 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 电力设备及新能源行业风电行业专题报告｜2021.8.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 补贴扶持转向目标指引，风电成长属性强化 ..................................................................... 1 风机大型化趋势提速，风电成本加速下降......................................................................... 4 陆上风电增长潜力释放，海上风电开启成长新阶段 .......................................................... 9 风电招标规模超预期，行业高景气有望延续 ..................................................................... 9 海风进入从 1 到 10 阶段，成长性突显 ............................................................................ 10 技术优化+产品升级，供应链龙头迎来机遇期 ................................................................. 14 风机大型化+供应链优势，助力新龙头成长机会 ............................................................. 14 零部件竞争门槛提升，龙头加快产能优化升级................................................................ 15 风险因素 ......................................................................................................................... 17 投资建议 ......................................................................................................................... 17 oPuMqNnNwOqPxPzQoMrPpPaQdN8OoMqQoMoPfQmMuMjMmMnP7NoMnMvPqQwPxNpMpN 电力设备及新能源行业风电行业专题报告｜2021.8.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：国内风电行业发展路径 ............................................................................................ 1 图 2：国内风电吊装规模 .................................................