天然气行业：21年上半年业绩预览（香港）

2021 年 8 月 5 日（星期四） 行业报告 招商证券（香港）有限公司. 证券研究部 此为2021年8月5日“Gas Sector – 1H21E results preview”的中文版 1 天然气行业 21年上半年业绩预览 ■ 21年上半年全国天然气消费同比增长17.4% ■ 虽然售气毛差承压，但在供暖季节后的复苏和天然气销售势头的支持下，预计强劲的上半年业绩 ■ 维持推荐评级、维持港华燃气 (1083 HK)、昆仑能源 (135 HK) 和中国燃气(384 HK) 的买入评级，昆仑能源(135 HK)目标价由9.8港元降至9.2港元 21年上半年的天然气消费数据显示需求强劲 根据国家发改委的数据，21年上半年的天然气消费量同比增长了17.4%（或与19年上半年相比增长22.3%），6月份天然气消费量进一步同比增长19.2%（较5月份同比增长17.3%）。根据国家统计局的数据，21年上半年国内天然气产量增长（即同比增长10.9%）仍然落后于消费，推动整体进口增长达到同比增长23.8%（21年上半年液化天然气进口量增长：同比增长27.7%）。全球的夏季需求持续强劲导致液化天然气价格的上涨，提高了中国的液化天然气进口价格和国内价格（即国内出厂价格：8月初的5,314元人民币/吨，一个月内上升 37%），我们预计今年全年的平均液化天然气价格水平比2019年高。 预期城市燃气运营商的21年上半年业绩强劲 城市燃气运营商将于本月开始公布中期业绩，我们预计在21年一季度的低基数效应和供暖季节后的强劲需求势头的背景下，他们的零售天然气销售量将同比增长20%至30%。另一方面，因为供暖季节的天然气采购成本较高，及对比20年上半年疫情期间采购成本却有所下降，我们预计他们21年上半年售气毛差受到一些下行压力（即0.01-0.02元人民币/立方米）。但是，我们认为他们的售气毛差将不会低于19年上半年的水平。总体而言，我们预测我们所覆盖的城市燃气运营商于21年上半年的核心利润同比增长21.5%至40.7%。此外，我们预期管理层在业绩发布会中会提供21年下半年天然气整体销售前景的最新观点。 维持推荐评级，继续看好风险回报较好的股票 我们看好风险回报较好的股票，维持港华燃气（1083 HK，目标价：7.1港元）、 昆仑能源（135 HK，目标价：9.2港元）和中国燃气（384 HK，33.0港元）。昆仑能源：我们将21至23财年的核心利润预测下调2%至5%，主要是因为公司的天然气批发销售的比例提高而调低天然气销售业务的利润率。我们的分部加总估值法目标价从9.8港元小幅下调至9.2港元，对应13.1倍22财年预测市盈率。 重点公司财务资料 股价截至2021年8月5日；资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 *注：*中国燃气的2021-22E财年是指其3月31日年结的2022-23E财年 王腾杰 萧俊燊 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6395 ericsiu@cmschina.com.hk 最新变动 业绩预览，调整昆仑能源预测及目标价 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 26,205 国企指数 9,296 行业表现 % 1m 6m 12m 绝对回报 1.8 18.7 27.6 相对回报 8.5 28.7 23.2 资料来源：彭博 相关报告 1. 天然气行业 - 甘肃省发布天然气顺价机制征求意见稿 (推荐) (19/7/2021) 2. 天然气行业 - 淡季天然气消费量保持强劲 (推荐) (14/7/ 2021) 3. 天然气行业 - 21年一季度行业数据显示复苏强劲 (推荐) (4/5/2021) 4. 天然气行业 - 20年下半年业绩稳健，21年前景向好 (推荐) (7/4/2021) -20%0%20%40%燃气板块恒生指数公司 股票 代码 评级 现价 (港元) 目标价(港元) 上涨 空间（%） 每股盈利 (本币) 市盈率 (x) 市净率 (x) ROE (%) 股息收益率 (%) FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY21E 港华燃气 1083 HK 买入 4.88 7.1 45.5 0.60 0.67 8.1 7.3 0.7 0.6 8.4 4.0 昆仑能源 135 HK 买入 6.81 9.2 35.1 0.56 0.61 10.8 9.8 0.8 0.8 8.3 3.0 中国燃气* 384 HK 买入 24.85 33.0 32.9 2.19 2.47 11.3 10.1 1.9 1.7 19.6 2.6 新奥能源 2688 HK 中性 167.4 160.0 (4.4) 6.49 7.80 23.2 19.3 4.8 4.1 22.2 1.5 香港中华煤气 3 HK 中性 12.84 12.7 (1.1) 0.42 0.46 30.5 28.2 3.5 3.5 11.1 2.9 华润燃气 1193 HK 中性 48.15 42.0 (12.8) 2.56 2.82 18.8 17.1 2.8 2.6 15.6 2.2 2021 年 8 月 5 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：每月国内天然气消费量 图2：每月国内天然气产量 料来源：彭博、国家统计局、国家发改委、招商证券（香港） 资料来源：国家统计局、国家发改委、招商证券（香港） 图3：每月天然气进口量 图4：液化天然气进口量增长 资料来源：国家统计局、国家发改委、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港） 图5：全球液化天然气价格趋势 资料来源：彭博、招商证券（香港） -5%0%5%10%15%20%25%0510152025303540十亿立方米每月天然气消费量同比增长 (右)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02468101214161820十亿立方米每月天然气产量同比增长 (右)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012141618十亿立方米每月天然气进口量同比增长 (右)19.521.63.76.44.46.21.25.413.915.10.010.020.030.040.050.060.06M206M21十亿立方米澳大利亚马来西亚卡塔尔美国其他同比增长: +27.7%051015202530美元/百万英热单位中国进口澳洲的液化天然气价格亨利港天然气现货价格国家平衡点（英国）天然气现货价格亨利港天然气期货价格中国LNG出厂价格全国指数mNxPtOmMvNsNzRoNnNvNpPbR8QbRpNpPmOnMjMmMzRjMoOpR8OmNrPvPoNyRvPmRrO2021 年 8 月 5 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图6：城市燃气运营商的售气毛差趋势 *注：*中国燃气的201