消费比较研究：火锅鼎沸，历久弥新

分析师及联系人 [Table_Author] ● 赵刚 ● 范晨昊 (8621)61118739 (8621)61118739 zhaogang@cjsc.com.cn fanch@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517020001 S0490519100003 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 [Table_Title1] 消费者服务Ⅱ [Table_Invest] 报告日期 2021-08-09 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_StockData] [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究 •《社会服务行业2021Q2基金持仓分析：持股环比回落，超配依旧可观》2021-07-25 •《社服行业2021年中报业绩前瞻：如日方升》2021-07-08 •《如日方升——社服行业2021年度中期投资策略》2021-06-15 [Table_Title] 长江消费比较研究系列：火锅鼎沸，历久弥新 [Table_Summary]  餐饮需求结构变化，火锅赛道地位依旧 中国餐饮行业高度分散，各赛道差异化竞争。火锅门店数量占比最高为 5.9%，高于非快餐类的其他菜系品类。25-35 岁人群是餐饮消费核心主力，95 后年轻消费者逐渐成为重要消费生力军。2020 年火锅品类的人均消费金额处于较高水平，接近 80 元，同比实现了 6.3%的增长，表明火锅品类整体定位偏中高端，且议价能力较强；中档价位依旧是主力消费需求，重庆火锅、四川火锅作为最有影响力的品类，虽然门店数量上不占优势，但贡献的订单数量和订单金额名列前二，依旧是最主流的类型。  四大维度对比火锅龙头企业 回顾代表性火锅企业的发展历史，业务扩张路径相似。海底捞、呷哺呷哺及德庄均在 20世纪 90 年代成立，历史相对较长。在后续发展历程中，各大品牌大致遵循异地门店扩张、供应链上游布局、零售商品发展、海外布局等多个环节。我们从经营管理、门店扩张、产业布局以及业务创新四大能力为切入点，对海底捞、呷哺呷哺、九毛九三家涉足火锅业态的上市公司进行综合对比。结果显示各大公司在经营管理机制上各有特色，海底捞经营结果表现相对较好，同时在门店扩张、产业布局两大能力上也领先行业，但业务创新能力不及呷哺呷哺及九毛九。九毛九凭借灵活的品牌管理机制、年轻化的运营团队，在过去几年持续孵化出新的餐饮品牌，长期发展动力十足。  后疫情时代，火锅龙头何去何从？ 新冠疫情对包括火锅在内的餐饮行业带来了一定变化，龙头火锅企业的长期发展面临挑战。供给方面，疫情下餐饮行业出现了加速关店，集中度进一步提升，2020 年火锅行业连锁化率达到 18.3%，同比提升超过 3 个百分点。需求方面，疫情后消费者外出就餐行为更加谨慎，在火锅领域，外卖、自热火锅等服务或产品实现了更大的发展。基于新的行业形势，我们对火锅行业龙头公司的开店空间及远期利润进行了重估，在疫情长尾影响持续、行业竞争加剧、同一品牌门店加密的背景下，未来龙头火锅品牌门店翻台率或难以再现疫情前的水平，但成本开支的控制、新业态的发展或将带来一定改善。  投资建议 火锅作为餐饮行业最具投资价值的赛道，预计将保持长期的繁荣发展，并孕育更多龙头企业。当前时点，海底捞翻台率改善及门店开支优化有待进一步验证；呷哺呷哺仍处于内部机制理顺及转型关键时期；九毛九新品牌势能优异，太二高速成长持续验证，怂重庆火锅厂仍处于起步期，目前已在广州、海口、深圳进行布局，并计划进入上海，关注后续开店计划及品牌影响力。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 行业需求恢复不及预期； 2. 竞争加剧。 -22%-9%4%17%30%43%2020/82020/112021/22021/52021/8消费者服务Ⅱ沪深300指数tWkZmUlXeXuYoPmN7NdNbRnPoOoMoPfQrRvNeRpOmM6MnMsNwMpOqRMYoNoR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 34 行业研究丨深度报告 目录 餐饮需求结构变化，火锅赛道地位依旧 ........................................................................................ 6 餐饮行业：关注年轻化新趋势 ........................................................................................................................ 6 火锅赛道：川渝火锅实力担当 ........................................................................................................................ 8 四大维度对比火锅龙头企业 ........................................................................................................ 11 经营管理能力：因时制宜，各有千秋 ........................................................................................................... 12 门店扩张能力：开店加速，逆势成长 ........................................................................................................... 15 产业布局能力：以点带面，构筑壁垒 ........................................................................................................... 16 业务创新能力：平台赋能，多业并进 ........................................................................................................... 18 后疫情时代，火锅龙头何去何从？ ............................................................................................. 24 行业供给集中程度提升 ..............................................................