风电系列深度一：风电平价需求起航，市场化竞争加速成本下降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 电气设备 2021 年 07 月 27 日 电气设备 优于大市（维持） 证 券分析师 马 天一 资格编号：S0120521050002 邮箱：maty＠tebon.com.cn 研 究助理 吴 含 邮箱：wuhan3＠tebon.com.cn 市 场表现 相 关研究 1.《光伏 EVA 粒子行业深度报告-受益 碳中 和的 确定性 高景 气赛 道》，2021.7.12 2.《整县推进 分布式光伏试点方 案点评-宜建尽建、应接尽接，分布式光伏市场有望爆发》，2021.6.24 3.《广东海上风电省补政策点评-补贴力度超预期，规划调增至 25 年底累计装机 18GW》，2021.6.15 4.《三元正极行业系列深度之一-高镍 趋 势 下 的 行 业 集 中 度 提 升 》，2021.5.24 5.《2021 年风光建设方案点评-保障性并网规模 90GW，户用补贴额度 大超预期》，2021.5.23 风电平价需求起航，市场化竞争加速成本下降 风电系列深度一 [Table_Summary] 投资要点：  征程万里，风电平价需求起航。1） 3060 目标：十四五我国风电年平均新增不低于 50GW（十三五年均 28GW）。预测 21-25 年新增装机分别为 35、41、49、58、68GW，CAGR 超过 18%。2）电力集团装机规划：十四五仅“五大六小”年均新增就不少于 45GW。3） 21 年存量待建项目：2020 年底前已核准陆风平价大基地、19 和 20 年平价风电项目、19 年核准竞价及分散式等存量待建平价项目合计约 57GW，集中于今明两年交付。4）招标情况：20Q4、21Q1 分别新增招标 16.54、 15.82GW， 成 为 历史 招标 量最 大的 两个 季度 ，预计 21 全 年 招标45GW，同比增长 29%，招标高增彰显平价需求高度景气。5）海上风电：根据各省规划，预计十四五国内海风新增将达 43GW，广东新增 17GW，占比 40%。21 年 海风抢装预 计 6~8GW， 则 22~25 年海风新 增约 35~37GW， 年均新增9GW，十四五后半赛程海风有望成为增长新引擎。  质变加速，产业链成本下降超预期。 1）陆风平价收益率可观。平价元年，据测算，三 北、平价大基 地、中东南部地 区度电成本分 别为 0.28、 0.19、 0.36 元/kWh，对应 IRR 为 6.02%、8.78%、6.01%。2）海风平价在望。沿海省份中广东造价最高，预计广东平价与地补退出节奏一致，即 24 年有望平价，其余沿海省份预计与广东节奏相差不大。3）市场化竞争加剧，产业链成本持续下降。风机成本由规模效应和竞争定价共同影响，陆风平价倒逼零部件竞争加剧，给风机带来降价空间，风机降价则主导了单位造价下降。海风抢装后成本还有较大下降空间。4）机组大型化趋势加速，单机功率持续提升。对业主，机组大型化带来通量成本的下降。大兆瓦有助于降低均摊建设成本以及后期运维成本。对主机厂，大兆瓦风机采用平台化设计可以大幅降低制造成本。海外方面，大型化竞争下国内追赶步伐加快，风电出海可期。  整机商：订单能力核心在综合实力和成本竞争。1）整机格局：海外集中度高，2020 海外 CR3 约 83%，国内约 52%，预计未来国内集中度有望回升。 2）综合实力竞争：随着风场开发规模化，业主对主机厂的在运规模、技术水平、运维服务等都提出更高要求。关注整机商订单能力，定标中标率和在手订单结构决定整机商未 来营收规模。 3） 成本竞争 ： 部分整机商选择纵向延伸产业链 以降低成本，部分核心零部件如叶片、电机、齿轮箱自产。关注整机商毛利率和净利率。  零部件：优选大兆瓦受益、集中度提升环节。 1）零部件格局：装配产业链，产业链横向复杂。主轴、海缆、变流器集中度高，其余零部件集中度仍有提升趋势。2）主轴承：大兆瓦技术壁垒高，国产替代空间巨大。3）铸件：大兆瓦产能供需紧平衡，未来出海加速可期。4）海缆 ：认证壁垒高，受益于海风需求增长以及深远海资源开发。  投资建议：1）受益于需求景气和陆风抢装结束后盈利修复的主机环节：推荐明阳智能，建议关注金风科技、电气风电、运达股份、三一重能（已申报上市）。2）受益于大兆瓦趋势、集中度提升的零部件环节：推荐新强联、中材科技、日月股份、广大特材、东方电缆，建议关注禾望电气、金雷股份、天顺风能、泰胜风能，中天海缆（已申报上市）。  风 险提示：风电需求不及预期，海风降本不及预期，原材料价格波动 0%15%29%44%59%73%88%103%2020-072020-112021-03电气设备沪深300 行业深度 电气设备 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行 业相关股票（收盘价：2021/7/26） 股 票 股 票 EPS PE 投 资 评 级 代 码 名 称 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 上 期 本 期 601615.SH 明阳智能 0.95 1.21 1.35 26.38 15.35 13.73 暂无评级 暂无评级 300850.SZ 新强联 4.69 3.29 4.03 47.84 34.25 27.97 暂无评级 暂无评级 002080.SZ 中材科技 1.22 1.79 2.08 21.06 14.42 12.39 暂无评级 暂无评级 603218.SH 日月股份 1.26 1.33 1.69 26.70 20.25 16.02 暂无评级 暂无评级 688186.SH 广大特材 1.10 1.60 2.91 47.98 24.19 13.33 暂无评级 暂无评级 603606.SH 东方电缆 1.36 2.08 2.23 17.07 11.13 10.40 暂无评级 暂无评级 002202.SZ 金风科技 0.67 0.87 1.00 19.42 15.61 13.67 暂无评级 暂无评级 688660.SH 电气风电 0.52 / / 29.95 / / 暂无评级 暂无评级 300772.SZ 运达股份 0.59 1.07 1.52 49.83 26.57 18.77 暂无评级 暂无评级 603063.SH 禾望电气 0.63 0.83 1.15 30.99 23.02 16.48 暂无评级 暂无评级 300129.SZ 泰胜风能 0.4