全球科网巨头反垄断相关政策及影响专题研究：规范发展 终回常态

1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全球科网巨头反垄断相关政策及影响专题研究2021年07月29日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 王梦恺 SAC执业证书编号：S1110521030002分析师 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002分析师 蒋梦晗 SAC执业证书编号：S1110519110001规范发展 终回常态摘要➢ 中国互联网监管回顾和梳理—平台经济反垄断、竞争/价格行为监管、金融科技监管、数据监管、劳动保障监管⚫ 中国互联网监管主要涵盖平台经济反垄断、竞争/价格行为监管、金融科技监管、数据监管、劳动保障监管，不同方向对应不同监管机构，法规基础和执法进展亦有所差异。从执法节奏来看，2020Q4互联网监管加强以来，2021年4月、7月是密集发力期。⚫ 反垄断监管立法框架和执法体系已相对完善，重点监管方向为滥用支配地位（“二选一”等）和违法实施经营者集中，目前多起重点审查已基本落地。其中“二选一”问题主要以阿里和美团（尚未公布结果）为代表；违法实施经营者集中方面，共有4轮43起未依法申报的行政处罚，7月市监总局禁止禁止虎牙斗鱼合并为首起停止集中的处罚，责令腾讯解除网络音乐独家版权为首起采取必要措施恢复市场竞争状态的处罚。⚫ 不正当竞争/价格行为监管法规基础以相对完善，主要监管方向为低价倾销排挤对手、虚假宣传诱导消费、大数据杀熟、定价规则不明确等。2020年12月市监总局召开社区团购行政指导会，提出“九个不得”规范竞争。此后监管/吹风领域扩展至电商、出行、共享消费。目前《价格违法行为行政处罚规定（修订稿）》在审，执法经验正转变为明确规则，修订后的处罚力度将更具威慑性。⚫ 2020Q4金融监管开始向金融科技领域延伸，2021年3月中央会议强调“金融活动要全部纳入金融监管”。金融科技监管主要涵盖金融控股申设健全隔离、支付反垄断和回归本源、互联网贷款持牌经营和控制杠杆、个人征信持牌经营、互联网保险持牌经营等。此外，近期国常会定调小微企业支付降费，监管部门吹风助贷费率较高。目前金融科技监管法规仍在持续落地中，后续关注金控申设、支付领域反垄断、助贷方数据监管等方面的潜在执法可能性。⚫ 全球数据监管升级趋势，中国数据监管法规正在完善。我们认为数据监管主要包括网络安全监管和个人信息保护。✓ 我国网络安全监管法规基础相对完善，主要监管方向为关键信息基础设施供应链安全，滴滴是2020年4月发布《网络安全审查办法》后第一起执法案例，标志着执法进入新阶段。后续配套细则或陆续落地，关注中美“边境外”监管竞争与合作。✓ 我国个人信息保护监管法律基础和执法细则仍在完善中，2019年四部门联合开展专项整治，2020年以来专项治理力度持续升级，治理对象扩围，2021年7月工信部启动互联网行业专项整治，重点整治问题和涉及场景的数量更加全面。后续关注：1）《移动互联网应用程序个人信息保护管理暂行规定（征求意见稿）》落地后，“知情同意”+“最小必要”原则的落实，以及“擦边球”行为的明确禁止。2）《个人信息保护法（草案）》落地后“委托处理”和“自动化决策”相关认定和配套细则。⚫ 劳动保障：4月南京先行试点配送代理商或其劳务派遣单位与非全日制骑手建立劳动关系并依法参加社保，引发热议。7月9日，国务院常务会议确定了一系列措施加强灵活就业劳动者权益保障，其中包括不得制定损害劳动者安全健康的考核指标，完善订单分配、抽成比例等制度规则和算法，不得违法限制劳动者在多平台就业，以出行、外卖、即时配送等行业为重点，开展灵活就业人员职业伤害保障试点。此后，人社部等部门密集印发相关指导意见，目前职业伤害险试点、平台企业算法和考核调整尚未披露细节。13摘要➢ 中国互联网监管潜在影响—不同方向监管推进节奏不一，潜在影响的可见性存在差异⚫ 整体来看，反垄断/数据监管影响覆盖全行业，价格行为/金融科技/劳动保障监管主要影响细分领域。并且由于不同方向的监管政策/执法进度不一，潜在影响的可见性也有所差异。我们认为，互联网监管的目的是为了行业健康发展，促进公平、提升效率，部分龙头公司核心业务受到一定影响，虽然后续仍存在政策不确定性，但短期来看造成显著冲击的概率不大。另一方面，超级平台流量、资金、数据等方面优势仍然明显，具备持续科技创新投入的基础，在互联网监管新常态下，积极拥抱创新的企业将会拥有更明朗的前景。⚫ 我们预计平台经济反垄断监管将会使得过往“早期通过补贴挤压对手抢占份额，中期借助资本整合行业，后期形成垄断平台获取超额利润”的发展路径不再成立。超级平台或将重新审视如何介入细分领域，To-C互联网细分领域扩张或更加依靠效率驱动，行业整合较之前放缓。长期增长空间向To-B、硬科技领域偏移。电商、外卖、OTA、出行行业主导龙头供给端相对优势减弱，竞争加剧或导致货币化率改善斜率放缓。⚫ 价格行为监管促进竞争规范化，社区团购“价格战”受限，补贴形式有所调整，将覆盖更多SKU，且向仓配环节迁移，短期单量增长受影响，或拖慢行业整合速度。但另一方面，行业竞争由粗放式的“补贴战”向精细化运营转移，后来者弯道超车难度加大。⚫ 金融科技监管中13家网络平台企业整改进行时，渡过“粗放式”发展阶段后，虽然行业门槛均明显提高，但预计增速将有所放缓。从目前落地政策/案例来看，对腾讯影响有限，但仍较难完全排除金控申设、支付领域的政策不确定性。此外，近期监管部门提及支付降费和吹风助贷降费，中期内的增长潜力受到一定损伤。⚫ 数据监管影响同样覆盖所有互联网公司。滴滴受审查后，网络安全领域监管力度持续提升，预期配套政策落地加速。个人信息保护短期以工信部、网信办等部门专项整治为主，违规行为整理升级预计对龙头平台影响相对有限。但需要注意的是，个保法落地后，在“个人信息收集/使用”、“委托管理”、“自动化决策”等方面的法规细则是否会发生变化，如新规超预期严格，不排除会影响在线广告投放精准度和转化能力，尤其对于联盟市场。⚫ 劳动保障方面，灵活就业人员参加社会保险在法律层面仍需完善，短期内或以出行、外卖、即时配送行业开展职业伤害保障试点，目前试点细节尚未公布，江苏吴江试点参考意义有限。从当前指导意见来看，预计职业伤害险试点会有限度地提升企业用工成本，算法和考核机制如果调整，不排除会对经营效率造成一定影响。➢ 投资建议：由于部分行业政策重大调整、反垄断的处理逐步落地、市场预期未来监管环境趋严，悲观的情绪而导致港股互联网及中概股价大幅调整。未来一段时间，政策压力释放后，恐慌情绪逐步回归理性，评判投资价值将会逐步回归行业及公司基本面。后续需要注意金融科技、数据领域监管的处理更加明朗。此外，进入2021 Q2财报业绩密集发布期，关注其中业绩超预期的美股科网公司，以及港股公司下半年业绩指引，以及部分公司反垄断处理后，业务增长动能恢复节奏。如港股互联网龙头2021H2及2022年业绩预期逐渐回归增长曲线，收入和利润端保持健康增长，观察政策不确定性降低，或可呈现更高的估值性价比。风险提示：互联网监管趋严，拉长企业决策周期，合规成本提升；平台经济反垄断常态化