投资策略专题：基金季报中的“抄作业”方法

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 2021 年 07 月 27 日 《投资策略专题-犹豫与新生——资金跟踪系列之二十七》-2021.7.26 《投资策略点评-风暴过去后的重建》-2021.7.26 《投资策略周报-能源转型下的隐藏剧情》-2021.7.25 基金季报中的“抄作业”方法 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 ⚫ 近期绩优基金跑赢的原因：周期+成长 我们通过定义基金重仓股的持有基金质量，来定位历史表现靠前的绩优基金超额收益的来源。股票的持有基金质量越高，代表被绩优基金相对超配的越多。我们梳理主动股基 2021 年二季报的重仓信息，发现近期绩优基金跑赢市场的主要超额收益来源是电新和电子等高景气成长赛道，和有色、煤炭、化工、钢铁、石油石化等周期行业。从贡献度上来看，有色、电子、化工和电新贡献度最高。其中电新靠后的原因可能是因为其配置趋同度较高。 ⚫ 历史数据显示：绩优基金超配股未来收益更高 绩优基金超配的股票不仅仅是绩优基金历史上跑赢的原因，还会在未来持续累计超额收益。最新学术研究对过去 15 年的基金重仓股进行分析，发现历史业绩靠前的绩优基金超配的个股，在季报发布后 6-12 个月有显著的超额收益，且超额收益并不随时间发生反转，说明绩优基金能够识别中长期内强势的股票。我们根据 2021 年二季报绩优基金超配股票所给出的线索，在附录中给出了 3 个股票组合，投资者可以结合基本面进行进一步筛选。 ⚫ 基本面价值更高：关注“抄作业”的底层逻辑 绩优基金超配股之所以可以创造中长期的超额收益，是因为绩优基金超配股通常在中长期景气度更高，高景气度是绩优基金超配股票 alpha 的核心来源。从历史上看，绩优基金对景气度的把握度更强，绩优基金超配股大多是后期高景气度得到验证的股票；反面例证是 2011-2012 年及 2014-2016 年两段时间可能由于经济转型及投资风格等原因，绩优基金超配股未展现出更高的景气度，而这段时间超配股的 alpha 也不稳定。我们将从主动股基 2021 年二季报筛选出的绩优基金超配股，与股票的半年报业绩预告数据和一致预测数据进行比对发现，当下绩优基金超配股预计在 2021 年中报和 2021 年全年整体将保持较高的景气度，但行业上或有分化，有色、化工、电子和石油石化大概率将保持较高的景气度，未来继续跑赢的置信度较高。对于当下热门的新能源赛道，业绩高增长从预期走进现实成为后续行情演绎的关键。 ⚫ 共识最强的地方之外的机会更值得关注 除了基本面需要验证之外，绩优基金超配股短期收益最可能遇到两个问题。第一，如果宏观环境引发风格转换，即使行业基本面没有变化，交易拥挤可能导致超配股整体大幅回撤，如 2021 年春节后的市场；第二，在共识内部，个股层面上可能存在部分股票短期超涨，而历史上选择动量适中的绩优基金投资标的在未来收益更高。无论我们对未来持有何种观点，逐步远离最确定和最拥挤的地方当下看都是不错选择。坚持赛道信仰投资者应该选择其中相对次热门且业绩可以逐步验证的个股，可以参考我们的组合清单。而投资者的另外一种选择是，选择同样是能源转型背景下“毛利率”提升的传统行业，可以关注我们其它系列报告。 ⚫ 风险提示：测算误差，历史统计规律失效。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 抽丝剥茧：寻找绩优基金跑赢的原因 ................................................................................................................................ 3 1.1、 持有基金质量：寻找优秀基金跑赢的原因 ............................................................................................................. 3 1.2、 近期绩优基金跑赢的原因：周期+成长 ................................................................................................................... 3 2、 不仅仅是历史归因：绩优基金超配股未来收益也更高 ..................................................................................................... 5 3、 “抄作业”的基本面逻辑：寻找业绩与高景气 ..................................................................................................................... 7 3.1、 景气度：绩优基金超配股未来相对回报的必要条件 .............................................................................................. 7 3.2、 景气验证：当下绩优基金超配股中期仍将保持较高景气 ...................................................................................... 9 4、 交易拥挤：绩优基金超配股的阿喀琉斯之踵 .................................................................................................................. 10 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 12 附录：茅指数和宁组合之外推荐关注的机会 .......................................................................................................................... 12 图表目录 图 1： 周期行业及部分高景气成长赛道的基金持有质量排名靠前，是近期绩优基金超额收益的主要来源 ....................