电力设备新能源、环保行业碳中和深度报告（九）：建筑光伏，从BAPV到BIPV，分布式风口已至

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 7 月 18 日 行业研究 建筑光伏：从 BAPV 到 BIPV，分布式风口已至 ——碳中和深度报告（九） 电力设备新能源 “双碳”目标助力建筑光伏与 BIPV 实现快速发展。 建筑领域是能源需求侧重要的耗能环节，2018 年我国建筑全生命周期碳排放量达到 49.3 亿 tCO2，占全国碳排放总量的 51.3%，建筑光伏将有助于建筑减碳，按方式可分为 BAPV（光伏与建筑简单组合连接，分布式的主体）和 BIPV（光伏建筑一体化，或光电建筑），BIPV 突出光伏组件的建材化且与建筑浑然一体，凭借其在安全性、观赏性、便捷性和经济性方面都具备一定优势，有望成为未来建筑光伏的主体。 2021-2035 年，建筑光伏改造及安装规模 1717GW，总市场空间为 4.3 万亿元，BIPV 改造及安装规模 457GW，总市场空间 1.3 万亿元。 建筑光伏(BAPV+BIPV），若分 15 年做完且改造比从 1%逐渐到 14%，改造规模则从 17.5GW/年增长至 227.5GW/年，CAGR-5（2021-2026）= 39.24%；2020年我国 BIPV 总装机容量约 709MW，未来随着 BIPV 统一标准的建立，其占比也将持续提升，我们以 4-5%为起点，存量渗透率占 30%，增量渗透率占 70%终点计算，未来 15 年 BIPV 装机将从 0.8GW 增加至 82.7GW，CAGR-5（2021-2026）为 81.59%。 BIPV 产品雨后春笋般涌现，光伏与建筑企业合作实现双赢。 隆基股份、特斯拉、晶科能源、天合光能、中信博等企业均布局 BIPV 领域，并推出产品或整体解决方案，以隆基股份的隆顶、隆锦和特斯拉 Solar Roof V3 更为市场所熟知。2021 年 3 月，隆基股份发布公告称将溢价收购森特公司 27.25%的股份，成为森特股份的第二大股东，此次参股将实现光伏与建筑的强强联合。此举可帮助隆基增强其欠缺的建筑设计、建材产品结合、工程类渠道及客户的能力，也可帮助森特获得更多建筑光伏项目。目前，光伏屋顶 BIPV 新建或改造项目，IRR 约 12%；光伏幕墙类改造项目，IRR 约 8.6%。 投资建议： 建筑光伏中 BAPV 相对成熟、BIPV 处在起步阶段，在双碳目标、建筑节能及分布式光伏政策下以及 BIPV 标准不断成熟，我国建筑光伏和 BIPV 市场将快速兴起。重点关注 BIPV 产业链一体化企业：隆基股份（晶硅+屋面+幕墙，与森特股份合作）、天合光能（晶硅+屋面+幕墙）、中信博（光伏支架+屋面光伏整体解决方案）、正泰电器（户用光伏龙头）等；逆变器：阳光电源、锦浪科技、固德威；光伏玻璃企业涉足 BIPV：亚玛顿（与特斯拉合作）；BIPV 系统集成商森特股份（隆基股份是二股东）。 风险分析：BIPV 标准设立不及预期、地方推进分布式光伏建设低于预期、用电分配风险、降本不及预期。 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30%0%30%60%90%20/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/07300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 投资聚焦 在“双碳”背景下，建筑领域是能源需求侧重要的耗能环节，2018 年我国建筑全生命周期碳排放量达到 49.3 亿 tCO2，占全国碳排放总量的 51.3%。建筑光伏将有助于建筑减碳，按方式可分为 BAPV（光伏与建筑简单组合连接，分布式的主体）和 BIPV（光伏建筑一体化，或光电建筑），BIPV 突出光伏组件的建材化且与建筑浑然一体，其在安全性、观赏性、便捷性和经济性方面都具备一定优势，有望成为未来建筑光伏的主体。 我们的创新之处 （1）全面测算了建筑光伏以及 BIPV 存量改造，增量建设的装机容量和市场空间； （2）详细分析了 BIPV 上、中、下游产业链，针对特斯拉、隆基股份产品及战略布局进行了详细分析； （3）对 BIPV 屋顶光伏、幕墙项目的投资经济性、敏感因素进行了详细分析。 股价上涨的催化因素 （1）分布式光伏、建筑光伏或 BIPV 装机进度以及光伏组件成本下降超预期； （2）碳中和、绿色建筑，以及分布式光伏、建筑光伏或 BIPV 相关政策、标准出台； （3）重点光伏和建筑企业推动项目或股权层面合作。 投资观点 建筑光伏中 BAPV 相对成熟、BIPV 处在起步阶段，在双碳目标、建筑节能及分布式光伏政策下以及 BIPV 标准不断成熟，我国建筑光伏和 BIPV 市场将快速兴起。重点关注 BIPV 产业链一体化企业：隆基股份（晶硅+屋面+幕墙，与森特股份合作）、天合光能（晶硅+屋面+幕墙）、中信博（光伏支架+屋面光伏整体解决方案）、正泰电器（户用光伏龙头）等；逆变器：阳光电源、锦浪科技、固德威；光伏玻璃企业涉足 BIPV：亚玛顿（与特斯拉合作）；BIPV 系统集成商森特股份（隆基股份是二股东）。 sPsOoMwOuM7N8QaQmOqQtRqRfQmMpQjMqRxP7NnMtMMYoNqRwMnNxO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 目 录 1、 “双碳”目标助力建筑光伏领域新蓝海 ............................................................................. 4 1.1、 光伏与建筑深度融合，BIPV 接力 BAPV 迎来新发展 ............................................................................. 4 1.2、 碳中和、绿色建筑、分布式政策推动建筑光伏市场崛起 ..................................................................... 10 1.3、 建筑光伏市场潜力 4.3 万亿元，