电影院线行业21Q2总结与下半年展望：优质供给匮乏拖累Q2票房，下半年内容端仍有看点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 [Table_Title] 电影院线行业 21Q2 总结与下半年展望 优质供给匮乏拖累 Q2 票房，下半年内容端仍有看点 [Table_Summary] 核心观点：  21Q2 电影票房总体低迷：根据拓普数据，21Q2 不含服务费票房 85.2亿元，较 19Q2 117.5 亿元下降 27.5%，较 21Q1 164.97 亿元下滑48.3%。上半年国内不含服务费票房 250.2 亿元，低于 2018-2019 年同期 299.7 亿、290.2 亿元。分月度看， 4 月、6 月票房低于 2017-2019年同期；受五一档高热度催化，5 月票房创下历史最高 5 月单月票房。  上半年国产电影表现优异，进口片缺失拖累大盘：回顾 2021H1 电影市场，我们总结出以下特征：（1）进口片缺失，国产片票房占比维持高位。21H1 国产片不含服务费票房 201 亿元，高于 2017-2019 年同期国产片票房 98.5、178、138.2 亿元，21H1 国产片票房占比达 80.3%；（2）头部影片票房占比更加集中，比较票房前 3/5/10 影片的票房占比，相较于 19H1，21H1 票房集中度更高；（3）21H1 放映场次增长，主要受影院数量增加影响，但 21H1 观影人次出现下滑；（4）票价提升趋势延续，21H1 平均票价达 40.4 元，高于 2019-2020 年同期水平。  头部影投公司加速扩张，票房集中度维持高位。21Q2 关停影院仍集中在中小影院和老影院，与此同时头部影投公司扩张势头不减。今年以来影投公司票房集中度稳中有升，截至 6 月，影投公司票房 CR3、CR5、CR10 分别为 23.9%、29.3%、38.7%。公司层面，6 月万达电影票房市占率 15.22%，继续独占鳌头，其次为大地影院、横店院线。  票务市场线上化率、猫眼市占率保持稳定。21Q2 票务市场线上化率86.99%，较 21Q1 线上化率 86.77%增长 0.22pct。猫眼娱乐线上票务市场市占率 21Q2 进一步提升，6 月单月市占率已达到 63.8%。21Q2票务服务费率明显上行，服务费率达到 11.05%，较 21Q1 上行 1.39bp。  暑期档关注主旋律影片与动画影片。（1）主旋律电影供给丰富。除已上映的《1921》、《中国医生》外，《长津湖》于 7 月 12 日发布首只预告片，有望在暑期档上映；（2）暑期档动画电影密集上映，目前已有14 部动画电影定档于 7-8 月。往后看，多部热门影片或将定档 Q4，此外，进口片也将加速恢复。将票房拆分为“票价×银幕数量×单银幕场次×场均人次”，预计全年不含服务费票房约 480.4 亿元。  投资建议：暑期档核心看点在主旋律影片与动画影片，未来多部热门影片与进口片将定档 Q4，下半年电影市场内容端仍有看点。产业链配置上：（1）渠道+内容头部红利突出，关注万达电影、横店影视、光线传媒等。（2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡释放利润，产业链多元业务延伸，推荐猫眼娱乐。  风险提示：竞争加剧；优质内容匮乏，票房不及预期；影院现金流压力；补贴退坡或停止；影片调档或撤档；疫情相关风险 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-07-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业 20 年报和 21Q1 季报总结:视频时长占比继续提升、游戏筑底、广告复苏 2021-05-04 电影院线行业 21Q1 总结和Q2 前瞻:票房恢复至 19Q1 水平，优质影片有望加速上映 2021-04-19 院线行业2021年春节档总结:观影人次+票价驱动票房超预期，春节档单银幕产出创新高 2021-02-17 [Table_Contacts] 联系人： 朱国源 021-38003663 zhuguoyuan@gf.com.cn -27%-17%-7%4%14%24%07/2009/2011/2001/2103/2105/21文化传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 万达电影 002739.SZ CNY 16.07 2021/04/18 买入 20.22 0.62 0.76 25.92 21.14 13.20 11.18 12.30 13.10 光线传媒 300251.SZ CNY 10.16 2021/04/25 买入 13.60 0.34 0.46 29.88 22.09 34.30 22.70 9.80 11.80 横店影视 603103.SH CNY 14.78 2021/03/23 买入 18.05 0.72 0.92 20.53 16.07 17.20 12.43 19.60 20.10 猫眼娱乐 01896.HK HK 11.84 2021/04/01 买入 23.14 0.81 1.02 14.62 11.61 14.46 9.57 8.35 10.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 tOqMsQyQxP6MbP8OpNrRmOqRlOpPrOlOoPuNbRqQzRMYmOnMwMtQwO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 目录索引 一、21Q2 中国电影市场、A 股影视院线板块复盘 ............................................................. 5 （一） 二季度院线板块走势前高后低，档期效应依然明显 ....................................... 5 （二） 21Q2 票房复盘：五一档创历史新高，进口片票房低迷拖累大盘 .................. 6 （三） 上半年进口片锐减，票价增长而人次下降，头部影