有色金属行业：锂资源国内海外“双循环”保供，创造战略级赛道、历史性机会

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 07 月 20 日 有色金属 锂资源国内海外“双循环”保供，创造战略级赛道、历史性机会 锂电储能需求强劲，原料端亟待新兴增长极。全球新能源车需求高增速提升，“碳中和”背景下国内外可再生电源占比提升，锂电储能配套需求正日益显现。“出行移动式电源+储能固定式电源”快速发展对上游锂原料提出“保供”需求，上游资源战略地位后进一步凸显。目前锂资源供给主要以锂辉石提锂为主，澳大利亚是主要供给国，而占资源量大头的盐湖锂尚未得到充分利用。受限于澳洲资源集中度及未来锂辉石增产瓶颈，盐湖、云母、黏土提锂或迎战略性发展机遇。 锂辉石依赖澳洲供应，海外一体化进程加速。澳大利亚是全球锂辉石主要供给国，2020 年占全球产量半壁江山。受疫情冲击与前期价格低迷冲击，部分澳矿被迫停产或进入破产重整阶段，目前澳洲在产锂矿有 Greenbushes、Pligangoora、Mt Marion 和 Mt Cattlin，合计锂精矿产能 234 万 t/a。海外锂产业链一体化进程加速推进，合并、兼并事件此起彼伏。一方面，一体化程度提高将导致资源大头被下游龙头长单锁定，不具资源禀赋的下游企业或受原料供给掣肘。另一方面，矿端集中度提升将导致上游议价能力提升，产业链利润空间上移，资源端配置价值日益凸显。 盐湖是未来 EV 锂盐战略级资源来源，内部挖潜与外围合作齐发力。盐湖锂资源主要分布于南美智利、阿根廷、玻利维亚以及中国青海、西藏。南美方面，目前在产盐湖有智利 Atacama（SQM、Albemarle），阿根廷 Hombre Muerto（Livent）、阿根廷 Olaroz（Orocobre）；2）在建项目主要有 Cauchari 盐湖（赣锋锂业、America Lithium）和 Vida 盐湖（银河资源）。此外，如玻利维亚 Uyuni 等拥有巨量优质资源的盐湖尚待开发。整体上看，南美盐湖在资源储量、镁锂比、气候等方面优势显著，且投资及开发强度尚处于较早期阶段。另一方面，中国与南美尤其阿根廷具备良好互信交流，对中资企业而言具备极佳投资潜力。国内方面，目前在产盐湖主要有西藏扎布耶（西藏矿业）、青海察尔汗（蓝科锂业）、青海一里坪（五矿盐湖）、东台吉乃尔（青海锂业）、西台吉乃尔（中信国安、恒信融）。相比于南美盐湖，青海盐湖普遍镁锂比更高，早年因提锂技术滞后而未能充分利用盐湖资源；而西藏盐湖则海拔更高，受限于基础设施瓶颈。整体上看，目前国内盐湖开发同样处于较早期阶段。随着近年盐湖提锂技术不断突破，在成本控制与资源利用度方面有了较大改善，一体化开发潜力有望进一步释放。 新兴供给：黏土资源构筑新兴力量。黏土提锂是新晋锂供应路线，在成本端与资源端具备开发潜力。资源端上，锂黏土矿单体储量大，墨西哥 Sonora，美国 Hector，塞尔维亚 Jadar 均拥有百万吨级 LCE 资源量，尤其是 Sonora 矿床，资源量达 882万吨 LCE。成本端上，锂黏土提取电池级碳酸锂成本较盐湖提锂更低，如 Sonora提>99.5%碳酸锂运营成本仅为 2.5 万元/吨，处于提锂成本曲线底部。目前赣锋锂业、特斯拉入场布局锂黏土资源，验证黏土提锂广阔前景。 投资建议：经 2018-2020 年因锂价波动引起的行业洗牌后，锂资源寡头格局凸显，不具备资源禀赋的锂盐企业恐将面临原料供给掣肘，产品品质与生产稳定性或受潜在影响，锂盐加工端面临分化重整。而终端新能源高镍化趋势明确，对氢氧化锂需求日益走高，具有资源加工一体化的企业可以凭借上下游一体化的业务架构，于原料端可保障原材料品质、压缩成本，于加工端可进一步精进加工工艺、进行差异化产品研发，将价值链继续向高端化延伸。原料端布局与垂直一体化战略内在价值凸显，建议关注具有资源加工一体化优势的企业。 风险提示：宏观经济不及预期风险、原料价格波动风险、需求不及预期风险。 重点标的 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：海外备库推升钴行情，去库重心外移佐证海外铝需求高景气》2021-07-04 2、《有色金属：电解铝继续去库佐证需求高景气，“减碳”路径抬升镍价中枢》2021-06-27 3、《有色金属：跌价去库支撑铜铝行情，需求景气带动 EV 新能源金属价格》2021-06-20 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002497.SZ 雅化集团 买入 0.33 0.39 0.46 - 33.1 28.5 21.9 - 002240.SZ 盛新锂能 - 0.04 0.65 0.98 1.42 674.3 71.3 47.5 32.7 002466.SZ 天齐锂业 - -1.24 0.43 0.95 1.39 -31.6 174.1 78.5 53.4 002460.SZ 赣锋锂业 - 0.76 1.47 2.05 2.51 132.3 112.1 80.4 65.6 300390.SZ 天华超净 - 0.52 0.92 1.40 1.66 47.4 76.0 49.9 42.2 000408.SZ 藏格控股 - 0.11 - - - 69.8 - - - 000762.SZ 西藏矿业 - -0.09 - - - -139.3 - - - 600773.SH 西藏城投 - 0.14 - - - 51.44 - - - 资料来源：除雅化集团为国盛证券研究所测算，其余个股均采用 Wind 一致预期 -16%0%16%32%48%64%2020-072020-112021-032021-07有色金属沪深300 2021 年 07 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、锂板块：锂电储能需求强劲，盐湖提锂或成主要供给增长极 ............................................................................ 9 1.1 需求端：下游出行电动化、锂电储能提供锂资源需求面强支撑 .................................................................. 9 1.2 供给端：锂供给以矿石提锂为主，盐湖提锂或成为未来主要增长极 ............................................................ 9 二、锂辉石依赖澳洲供应，海外“矿山-加工”一体化加速 ....................................................................................... 11 2.1 Greenbushes