中国教培行业：政策多变，情绪起伏（香港）

2021 年 7 月 22 日 (星期四) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年7月22日“China Tutoring Sector - Policy sentiment on a roller coaster ride”的中文版 1 中国教培行业 政策多变，情绪起伏 ■ 广州市拟出台教培政策，总体基调温和，不同于先前趋严的传言，导致近期行业股价呈现过山车般变化 ■ 学校服务支持性政策出台；持续注重消费者保护；零星地区出现培训禁令，但不影响行业龙头 ■ 我们认为政策出清仍为时尚早，严格的规管对行业增长的负面影响仍未消除 不同于先前监管趋严的传言，广州市拟出台的政策基调温和 7月16日，一篇关于广州市海珠区教培监管的非官方文章表示，学科类培训机构必须注册为非营利性、控制定价、暂停审批设立新机构、禁止寒暑假/周末补习等。随后，7月20日，广州市教育局发布了关于公开征求《广州市培训机构监督管理办法（征求意见稿）》意见的公告。该提案的限制性要小得多，主要重申了现有的政策，例如预收学费、教师执照、禁止与义务教育的任何招生或考试挂钩等，更重要的是没有提到对培训时间的限制或对新学习中心审批的限制。 关键词：学校服务及消费者保护 加强课后服务仍然是政府的主要举措。根据教育部统计，截至2021年5月，全国共有10.2万所公立义务教育阶段学校提供课后服务。教育部要求从2021年9月开始，实现公立义务教育阶段学校课后服务全覆盖。此外，消费者保护和教学内容管理的政策行动与2018年保持一致。然而最近一些低线地区公布了禁止暑期学科类辅导的禁令（相关链接），但值得注意的是，这些禁令的针对范围通常是区/县级而不是全市。由于对8月份暑期辅导禁令的整体担忧，新东方（EDU US）的一些学习中心（例如长沙、济南和杭州，相关链接）计划将8月的预付课程提前到7月，而新东方则随后限制了这些课程安排的变更（相关链接）。7月13日，教育部在其官网开设“双减”在行动的专栏（相关链接），介绍各地监管工作经验，并且目前已经更新了7个省市的监管行动（图5）。 政策尚未落地 自6月中旬校外培训监管司成立以来，市场一直在期待全国性新政策落地，其中可能包括对培训时间的限制。我们认为，鉴于目前学习中心照常运营，营销费用显着减少，加上全国性政策真空期可能触发技术性反弹，预计主要参与者（请参阅我们的最新报告）即将公布的业绩将有所改善，尤其是线下业务。但我们认为政策出清还为时尚早。政策监管带来的增长乏力仍然是我们预测的基本情形。如果以好未来（TAL US）为例，22财年收入增速的彭博一致预测已从年初的40%下调至38%，预示着存在一些预测下调的风险，而目前33倍22财年前瞻市盈率的估值并不十分具有吸引力。 王腾杰 李怡珊 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 最新变动 教培行业更新 中性 前次评级 中性 恒生指数（2021/7/21） 27,225 国企指数（2021/7/21） 9,831 行业表现 资料来源：彭博；股价截至2021年7月21日 % 1m 6m 12m 绝对表现 (14.5) (45.5) (45.8) 相对表现 (9.0) (36.5) (53.6) 相关报告 1. 中国教培行业 - 杂音纷扰，道阻且长（中性）（2021/6/22） 2. 中国教培行业 - 校外教育培训监管司成立（中性）（2021/6/16） 3. 中国教培行业 - 政策不确定性持续（中性）（2021/5/25） 4. 中国教培行业 - 政策浓云不散，不确定性仍存（推荐）（2021/5/10） -60%-40%-20%0%20%40%教培板块恒生指数2021 年 7 月 22 日 (星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：过往线上线下教培行业政策回顾 城市 省份 日期 线上/线下 政府行动 主体 北京 北京 3.11 线下 暂停线下培训，排查资金监管、教师资格证、办学许可证、超纲教学等 北京市教委 菏泽 山东 3.30 线下 检查指导校外培训机构 70 余家，发放整改通知书 60 余份。 行政执法局 犍为 四川 4.2 线下 宣布关停校外培训机构 犍为教育局 黑龙江 黑龙江 4.17 线下 公布 196 家校外培训机构黑名单 黑龙江省教育厅 黑龙江 黑龙江 4.23 线下及线上 《黑龙江省校外培训机构负面清单“三十条”》严禁未经审批擅自变更办学地址，违规设立分支机构、培训点；严禁未经备案，擅自开展线上培训活动。 黑龙江省教育厅 北京 北京 4.24 线上 《北京市教育委员会关于近期检查学科类校外线上培训机构发现问题的通报》：通报学而思、猿辅导、高途课堂、网易有道等在线教育机构违规行为 北京市教委 北京 北京 4.25 线下及线上 北京市市场监管局依法对高途、学而思、新东方在线、高思四家校外教育培训机构价格违法行为作出 50 万元顶格罚款处罚 北京市市场监管局 重庆 重庆 5.5 线下 《重庆市校外培训机构培训行为集中专项整治工作方案》：查处 18 家校外教培机构，学而思、新东方相关校区在列，两家头部机构分别涉及超标超前培训、超期违规收费、利用学员入读名校进行宣传和信息未依规公示等问题 重庆市教委、市场监管局 南昌 江西 5.6 线下 开展全市校外培训机构“大排查、大整治、大督查”专项行动，依法清理无证无照、证照不全开展教育培训的机构，严肃查处培训机构违法违规办学行为 南昌市教育局 北京 北京 5.7 线下及线上 北京市委书记蔡奇围绕“双减”（减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担）到北京市西城区、海淀区调查研究，并分别与中小学校长、校外培训机构代表座谈。强化线上教育监管，在教师资格、资金监管、合同使用、课程内容等方面与线下执行同一标准 北京市委 全国 全国 5.10 线上 北京市市场监管局依法对作业帮和猿辅导两家校外教育培训机构，均处以警告和 250 万元人民币顶格罚款的行政处罚 北京市市场监管局 山西 山西 5.14 线下及线上 《促进中小学生身心健康成长的十项举措》停止审批学科类校外培训机构 山西省教育厅 北京 北京 5.17 线下 《北京市教育委员会关于检查校外培训机构发现问题的通报》，涉及学费收取不规范、擅自恢复线下教学、培训时间晚于晚上八点半、开展低价营销、超纲教学等。 北京市教委 北京 北京 5.19 线下及线上 《教育培训行业广告发布重点内容提示书》：广告主身份真实、办学资质齐全、宣传内容不超出其经营范围或业务范围。广告中不得出现教师的名义或形象。不得使用名师、名校、一线、升学率等字词进行宣传。 海淀市场监督管理局、海淀区教委 全国 全国 5.21 线下及线上 《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，习近平主席强调要强化校外培训规范管理、鼓励支持学校开展课后活动 中央全面深化改革委员会 北京 北京 5.21 线下及线上 《北京市学科类校外培训机构预收费管理办法(试行)》规范提前收