食品饮料行业2021年中期策略：坚守高端白酒，把握边际改善机会

证券研究报告 坚守高端白酒，把握边际改善机会 ——食品饮料2021年中期策略 2021年7月13日 作者： 陈彦彤，叶倩瑜 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 板块复盘与业绩回顾：1）2021年初至今，食品饮料板块出现一定幅度回调，截至7月5日跌幅2.54%，在行业指数中排名20，估值水平（PE TTM）较年初下跌16.28%。食品饮料子板块中，啤酒板块涨幅最高，白酒较为平稳。2）2021Q1白酒板块实现总营收952.47亿元，同比增长22.54%。高端延续稳健表现，次高端快速恢复，受益于去年低基数实现同比强势增长。 1 白酒：1）高端：长期来看仍为黄金赛道，目前茅台批价持续高位，普五批价有望下半年站稳千元，国窖1573批价900-920元，跟随普五提价预期较强。从估值水平来看，2021年6月以来高端白酒估值出现一定幅度回调，高景气度延续下估值性价比逐步体现。2）次高端：价格带持续扩容，高端白酒价格持续处于高位为次高端打开价格空间，从历史表现来看次高端白酒业绩弹性较高。各酒企投入加大、酱酒布局推动次高端白酒扩容，下半年低基数效应逐渐减弱，建议关注行业红利以及公司自身的经营改善与业绩弹性。 投资建议：1）白酒：中报业绩超预期有望成为催化，下半年中秋旺季为观察渠道动销的重要窗口期，建议把握两条投资主线：高端白酒：推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及品牌势能拉升、凭借青30复兴版发力高端赛道的山西汾酒。次高端白酒：推荐改革调整见效、有望享受次高端红利的洋河股份，建议关注经营改善的高弹性标的水井坊。2）大众品：啤酒进入高端化竞争，推荐华润啤酒(H) 、重庆啤酒、青岛啤酒。调味品板块推荐海天味业、千禾味业，建议关注颐海国际(H)。 大众品：1）啤酒：当前我国的啤酒消费市场整体进入了“总量横盘”阶段， 高端化竞争阶段到来。渠道&品牌都是啤酒高端化的重要因素。2）调味品：短期扰动不改调味品中长期发展趋势，调味品发展呈现出复合化、渠道线上化、龙头份额集中化的三大趋势。 风险提示：宏观经济下行风险，国内疫情反复风险，行业竞争加剧风险。 海富通 mNpMqOzQqRmMqPoNoRsOmN8OaO8OnPpPpNrQkPnNtMfQrQsRaQqRpRxNsOoOxNoMsM请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、板块复盘与业绩回顾 2、白酒：高端白酒景气度延续 3、啤酒：产品结构持续高端化 5、投资建议 2 6、风险提示 4、调味品：短期扰动不改中长期逻辑 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1、食品饮料板块呈现一定幅度回调 图1：2021年初以来，食品饮料板块出现回调 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 ，下同 3 2021年初至今，食品饮料板块出现一定幅度回调。截至7月5日食品饮料指数（申万一级子行业）跌幅2.54%，在行业指数中排名20，估值水平（PE TTM）较年初下跌16.28%。业绩方面，2021年Q1营业收入/归母净利润分别增长23.59%/26.75%。 图2：食品饮料板块业绩稳健增长 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图3：2021年初至今板块估值回调 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1、食品饮料板块内部表现分化，白酒表现平稳 图4：2021年初以来食品饮料各细分板块涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 4 食品饮料子板块中，啤酒板块涨幅最高，白酒较为平稳。2021年初至今啤酒/白酒/食品综合/乳制品/调味品/肉制品涨跌幅分别为25.50%/1.44%/-4.81%/-17.26%/-21.83%/-29.81%。从估值水平（PE TTM）来看，年初至今涨跌幅分别为-31.72%/-16.78%/-9.90%/-37.65%/-1.41%/-37.62%。白酒板块估值水平出现一定回调，涨幅表现较为平稳。 图5：2021Q1各板块业绩增长显著 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图6：2021年初至今各板块估值回调 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1、次高端白酒、区域名酒涨幅显著 5 从各公司年初至今涨跌幅来看，舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等涨幅较为突出。个股上涨的主要驱动主要包括：1）由于2020年一季度受疫情冲击基数较低，21年Q1业绩实现同期强势增长；2）品牌势能提升下业绩弹性较高，高增长预期下享受估值溢价。 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：个股涨跌幅、估值涨幅为2021年1月1日至7月5日涨幅；净利润同比为2021一季度归母净利润同比；估值指标采用PE TTM 表1：2021年年初至今上市白酒公司涨跌幅 公司 个股涨跌幅/% 个股净利润同比/% 个股估值涨幅/% 舍得酒业 159.93 1,031.19 56.58 水井坊 83.33 119.66 31.58 酒鬼酒 63.96 178.85 10.29 山西汾酒 22.7 77.72 -17.85 迎驾贡酒 19.34 58.45 -7.09 伊力特 4.21 1,475.80 -15.59 口子窖 3.93 72.73 -9.34 贵州茅台 0.74 6.57 -6.45 泸州老窖 -1.4 26.92 -13.65 金徽酒 -1.81 99.34 -32.96 五粮液 -3.68 21.02 -13.37 今世缘 -8.96 38.78 -25.55 古井贡酒 -13 27.9 -19.46 皇台酒业 -14.86 32.94 106.09 洋河股份 -15.11 -3.49 -14.19 老白干酒 -18.21 -14.59 -1.74 金种子酒 -20.4 -85.6 -503.16 顺鑫农业 -43.84 5.73 -26.42 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1、啤酒板块涨跌互见 6 从啤酒公司的年初至今涨跌幅来看，重庆啤酒涨幅较为突出，重庆啤酒/青岛啤酒/华润啤酒（H）/百威亚太（H）股价涨幅分别为65.56%/9.75%/-5.31%/-4.90%。股价涨幅主要由净利润端贡献，估值均有所回调。 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：个股涨跌幅、估值涨幅为2021年1月1日至7月5日涨幅；净利润同比为2021一季度归母净利润同比；估值指标采用PE TTM 表2：2021年年初至今重点啤酒上市公司涨跌幅 公司 个股涨跌幅/% 个股净利润同比/% 个股估值涨幅/% 重庆啤酒 65.56 141.17（备考） -35.17 青岛啤酒 9.75 90.26 -8.28 华润啤酒（H股） -5.31 - -32.14 百威亚太（H股） -4.90 668.29 -43.00 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1、调味品板块逐步筑底 7 从调味品公司年初至今涨跌幅来看，股价均有不同程度下跌。估值水平整体回落主要系2020年疫情发生后，市场追求业绩确定性强的标的，调味品的刚需消费属性使其获得溢价，随着疫情好转，估值向历史均值回落。 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：个股涨跌幅、估值涨幅为2021年1月1日至7月5日涨幅；净利润同比为2021一季度归母净利