冷链行业深度报告：消费升级驱动景气度向上，对标发达国家空间可期

http://research.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 冷链行业 报告日期：2021 年 07 月 09 日 消费升级驱动景气度向上，对标发达国家空间可期 ──冷链行业深度报告 行业公司研究｜冷链行业｜ ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：021-80106020 ：mali@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 冷链行业 看好 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 马莉 联系人： 汪海洋 报告导读 中国冷链行业起步较晚但发展迅速，消费升级持续+医疗冷链未来可期，看好行业短期及长期发展，建议关注上游核心部件供应商海立股份、三花智控，及终端商用冷柜龙头海容冷链。 投资要点  行业历史：起步较晚，但发展迅速 自上世纪六十年代起，历经四十年我国冷链产业逐步形成并在过去十年快速发展，2013-2019 年我国冷链物流总额由 2.10 万亿元增长至 6.11 万亿元，CAGR 19.5%；冷链物流需求总量由 0.77 亿吨增长至 2.33 亿吨，CAGR 20.3%。按场景分，目前我国食品冷链占比 9 成，其余则主要为医疗冷链。我们认为消费升级持续+医疗冷链未来可期，行业短期及长期均具有较高景气度。  上中下游紧密协作，共同推动冷链行业发展 冷链上、中、下游分别对应材料设备、运输仓储和行业应用三个环节。其中，上游材料供应市场格局稳定，主流制冷剂 R22、R32、R125 和 R134a 的 CR4 均达到 40%以上，设备制造也正由分散走向集中，产生了多个细分领域龙头。中游运输环节结构优化和仓储环节规模扩张则带动了整个冷链行业的快速发展，2019 年占比 89.7%的公路冷链主要货物运输量达 20880 万吨，仓储市场规模也于 2018 年达到 5275 万吨。冷链终端设备同样受益消费升级实现了快速发展，2012-2018 年我国商用展示柜销量由 170 万台增长至 386 万台，CAGR 14.6%，且 2020 年预计达 510 万台，市场规模达 112.6 亿元。  海外经验：欧美日领跑，中国冷链行业空间可观 欧美日发达国家冷链企业产业链覆盖度及科技投入高，保障了冷链高质高效，而我国与发达国家在基础设施、产品流通率和损耗率等方面的差距说明中国冷链行业尚存可观的发展空间：（1）2018 年中国城市居民人均冷库容量仅为 0.13立方米，低于全球平均的 0.15 立方米，并远低于美国的 0.49 立方米；（2）2015-2018 年，中国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别由 22%、34%、41%提升至25%、39%、63%，腐损率则分别控制在 15%、8%、10%以下，但仍与发达国家 80%-100%的平均冷链流通率、5%以下的腐损率存在差距。  投资建议 （1）上游：看好核心部件供应商海立股份、三花智控增长潜力；（2）下游：好产品+好服务打通正循环，建议关注商用冷柜龙头海容冷链。  风险提示 海外疫情致消费升级节奏不及预期、原材料价格持续上涨、医疗冷链技术发展不及预期。 证券研究报告 [table_page] 行业深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 经济发展催生冷链运输需求，我国冷链行业发展迅速 .............................................................. 4 2. 上中下游紧密协作，共同推动冷链行业发展 ............................................................................ 5 2.1. 上游材料部件竞争格局稳定，设备制造由分散走向集中 ........................................................................................ 5 2.2. 中游冷链物流企业模式多样化，规模及运营能力构筑核心竞争力 ...................................................................... 10 2.3. 下游食品冷链占比近九成，医药冷链前景广阔 ...................................................................................................... 12 3. 行业历史：起步较晚，但发展迅速 ........................................................................................ 14 3.1. 历经四十年我国冷链概念逐步形成 .......................................................................................................................... 14 3.2. 居民生活品质提升及国家政策支持推动近十年来冷链市场快速发展 .................................................................. 15 3.3. 消费升级持续+医疗冷链未来可期，看好冷链行业短期及长期发展 .................................................................... 17 4. 海外经验：欧美日领跑，中国冷链产业空间可观 ................................................................... 18 4.1. 发达国家企业产业链覆盖度及科技投入高，保障冷链高质高效 .......................................................................... 19 4.2. 对标发达国家，我国有望进一步增强冷链基础设施建设 ...................................................................................... 21 5. 投资建议 ................................................................................................................................ 23 5