固定收益专题报告：担保公司面面观

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：赖逸儒 电话： Email：laiyr@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  担保是通过债项增级以促进企业融资的重要手段，了解担保行业的发展状况及担保公司的增信能力，有助于帮助投资者更全面地看待债券投资价值和风险暴露情况。  担保业务主要分为直保和再担保，其中直保包括融资担保和非融资担保；按照主营业务及定位，担保公司可分为一般融资担保公司、信用增进公司与再担保公司。  截至 2021 年 6 月 29 日，全国总计 47 家专业担保公司尚有担保存续债，其中 37 家一般融资担保公司、5 家再担保公司和 5 家信用增进公司。37 家一般融资担保公司中中投保作为全国性担保公司，股东背景较强，面向更发达区域，地方性担保公司中 3 家重庆担保公司业务覆盖较广；5 家再担保公司均是地方国企，主体评级较高，业务主要集中所在区域；5 家信用增进公司里中债增作为央企，业务覆盖最广，其他 4 家除晋商增外，股权均较分散。  针对 47 家专业担保公司的担保债券，从城投债担保情况来看，多以城投债为主，且主要集中于区县级及县级市级。剩余期限方面，37 家一般融资担保公司大多集中在 1-5年；5 家再担保公司除苏州再担保和福建闽投再担保，都集中在 3-5 年；5 家信用增进公司除晋商增在 5 年以上，其余集中在 1-3 年。评级分布方面，主体信用评级主要集中于 AA 级。区域分布方面，除全国性和 3 家重庆担保公司分布较分散，其他担保公司主要覆盖省内。  47 家专业担保公司的担保余额自 2016、2017 年起高速扩张，2018 年后增速有所放缓，内部出现新老公司增长的分化，老牌及前列担保公司业务增速放缓、占比下降，新设担保公司业务绝对规模虽小，但积极扩张，行业集中度开始下降。  担保公司评分模型。我们从代偿风险和安全垫两方面选取若干个指标进行打分，结果显示 18 家主要担保公司里中投保、湖南担保和江苏再担保的得分较高。  我们计算了 15 家专业担保公司 2020 年初至今的担保利差，对于每个时间节点动态剔除了剩余期限<0.5 年的债券。结果显示，5 家全国性担保公司里中投保担保利差较高，在 100bp-130bp 区间; 3 家重庆担保公司中重庆进出口担保担保利差较高，近期上升约 20bp 左右；3 家四川担保公司中天府信增走势较平滑，利差在 90bp-110bp 的区间波动；4 家省级担保公司中湖北担保的担保利差在 130bp-160bp 范围内，相对较高。  风险提示：1）担保利差数据口径存在偏差；2）担保公司出现信用风险；3）担保行业监管趋严；4）打分模型设计不合理。 担保公司面面观 证券研究报告/固定收益专题报告 2021 年 07 月 05 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、担保行业概况 ............................................................................................... - 3 - 1、担保业务介绍 ......................................................................................... - 3 - 2、担保公司分类 ......................................................................................... - 3 - 3、担保行业的发展阶段 .............................................................................. - 4 - 二、担保行业监管和政策梳理 ............................................................................. - 6 - 1、担保行业监管机构数次变更 ................................................................... - 6 - 2、担保行业的主要监管框架 ....................................................................... - 7 - 3、担保行业其他政策梳理 ........................................................................ - 11 - 三、债券担保概况 ............................................................................................. - 13 - 1、主体分析 .............................................................................................. - 14 - 2、担保债券分析 ....................................................................................... - 17 - 3、担保公司债券担保余额及变动.............................................................. - 27 - 四、担保公司基本面分析 .................................................................................. - 30 - 1、担保公司评分模型 ................................................................................ - 30 - 2、担保公司债券担保效力分析 ................................................................. - 34 - 五、总结 ............................................................................................................ - 37 - pOtQsMzQrQpPqPoNpQrNoP9P