新格局下乘用车行业系列报告之八：新机遇、新路径下的中国品牌向上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 新格局下乘用车行业系列报告之八 新机遇、新路径下的中国品牌向上 [Table_Summary] 核心观点：  新格局下，乘用车行业的中长期逻辑将如何演绎？我们认为在整车和零部件产业链的相互赋能和共创共赢下，中国品牌有望持续向上。  整车：新机遇下，中国品牌市场份额将呈逐级加速提升趋势。我们预计中国品牌的市场份额2025年、2030年和2035年将分别提升至41.6%、48.3%和 56.9%。众多因素中谁会是中长期份额结构变化的主导变量？考虑到开发周期及外部资源的可获得性，我们认为驱动技术路径的选择与储备或将成为推动中国品牌份额提升的核心变量：1.混动化趋势下，双电机方案的有效供给是核心因素，中国品牌的路径选择与技术进步有望推动其在高压混动市场的份额稳步向上。2.电动化趋势下，包括新势力在内的自主车企推出电动高端品牌助力品牌向上，不断突破原有燃油车时代的天花板。智能化/组织效率的提高或将成为中国品牌向上突破的加速器。行业智能化趋势在加速，围绕用户关注的场景进行需求定义和配置提升将加速品牌认知度的改变。在技术路线及市场需求多样化带动下，车型迭代速度在显著加快，能够实时根据需求变化对组织进行快速调整优化是基本功，中国品牌有天然优势，或将提升中国品牌发展向上斜率。长期来看，国际化是中国品牌由大变强的必由之路。  零部件产业链：中国品牌整车的崛起离不开零部件产业链的支撑。中长期视角下我们认为以下 3 类变化、5 种零部件企业发展路径值得重视：1. 核心系统供应商（Tier1) 分化为部件供应商和软件供应商。汽车 EE架构变化带来软硬件解耦并加速汽车数字化，零部件产业链面临解构与重塑，我们认为①部件供应商价值将凸显；②独立软件供应商的重要性或会明显提升。2. 零组件供应商（Tier1/2)重点关注已自主可控型和待国产替代型。在中国品牌崛起及全球化配套趋势下，③已实现自主可控的零部件供应商依托新业务、新客户加速成长；④核心零部件或随自主整车崛起而实现国产替代。3.随汽车产业与数字化技术快速融合，产业边界日益模糊，⑤全新的生态服务供应商将与车企和谐相处。  投资建议：整车我们建议关注技术积累深厚、核心竞争力不断提升的中国品牌乘用车：吉利汽车（H）、长城汽车（A/H）、上汽集团、广汽集团（A/H）；零部件建议关注①受益于产业链重构附加值有望上移的华域汽车、科博达、拓普集团；②已实现自主可控并将进一步做大做强的福耀玻璃（A/H）、银轮股份、郑煤机（A/H）、敏实集团（H）、爱柯迪、精锻科技、旭升股份；③或加速国产替代的伯特利、耐世特（H）；建议关注独立软件供应商 MOMENTA（未上市）、斑马智行（未上市）及或成为生态服务供应商的华为公司、小米集团、腾讯控股等。  风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；未充分考虑需求变化等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-07-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,李爽,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新格局下乘用车行业系列报告之一：探寻不确定中之确定性 2020-01-04 中国乘用车行业驱动技术研判之二：“双电机”混合动力迎来大好发展机遇期 2021-01-03 [Table_Contacts] -4%7%17%27%38%48%07/2009/2011/2001/2103/2105/21汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 上汽集团 600104.SH CNY 21.08 2021/5/2 买入 34.42 2.29 2.55 9.21 8.27 3.97 2.51 9.3 9.4 华域汽车 600741.SH CNY 24.30 2021/4/30 买入 32.54 2.17 2.44 11.20 9.96 4.82 4.26 12.3 13.0 广汽集团 601238.SH CNY 13.55 2021/5/3 买入 14.30 0.76 0.89 17.83 15.22 - - 8.5 9.1 广汽集团 02238.HK HKD 6.90 2021/5/3 买入 10.80 0.76 0.89 7.20 6.46 - - 8.5 9.1 郑煤机 601717.SH CNY 12.11 2021/4/27 买入 20.60 1.02 1.44 11.87 8.41 6.54 4.68 12.0 14.4 郑煤机 00564.HK HKD 10.44 2021/4/27 买入 24.50 1.02 1.44 8.53 6.04 6.54 4.68 12.0 14.4 银轮股份 002126.SZ CNY 10.09 2021/5/1 买入 13.08 0.52 0.63 19.40 16.02 10.09 8.76 8.8 8.4 伯特利 603596.SH CNY 34.14 2021/5/7 买入 36.06 1.44 1.71 23.71 19.96 20.07 17.36 18.0 17.6 拓普集团 601689.SH CNY 33.10 2021/4/29 增持 42.32 1.06 1.34 31.23 24.70 25.59 19.57 9.5 9.6 福耀玻璃 600660.SH CNY 53.20 2021/4/27 增持 53.29 1.40 1.70 38.00 31.29 24.57 21.92 8.8 8.4 福耀玻璃 03606