中国跨境资本流动数据月报2021年6月：美债跌破1.3%和油价下跌在反映什么？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 定期报告 美债跌破1.3%和油价下跌在反映什么？ 2021 年7 月9 日 中国跨境资本流动数据月报2021年6月 主要预测 % 20 21E GDP 2.1 9.3 CPI 2.5 0.7 PPI -2.0 7.4 社会消费品零售 -1.2 19.2 工业增加值 2.4 11.3 出口 1.4 19.8 进口 0.6 23.5 固定资产投资 2.1 9.4 M2 10.5 8.5 人民币贷款余额 13.1 12.0 1 年期存款利率 1.5 1.5 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.7 6.2 最新数据（5 月） 工业 8.8 N/A 6.9 9.0 9.2 8.8 8.7 8.8 8.6 9.7 固定资产投资 15.4 N/A 16.5 17.0 17.3 17.2 17.3 17.6 17.9 19.6 零售额 12.4 N/A 11.9 12.2 12.4 12.5 11.9 12.2 11.8 13.6 CPI 1.3 -0.2 1.4 1.5 2.0 2.3 2.3 2.5 1.8 2.4 2.0 2.5 PPI 9.0 1.7 -4.8 -3.3 -1.2 -0.9 -1.1 -1.4 -2.0 -2.3 -2.0 -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 核心观点： 本次疫情再起对总需求和经济复苏预期造成了冲击。全球疫情发展呈现出周期性规律，近期全球疫情进入新一轮上升期，而 Delta 变种病毒是本轮疫情的重要推手，欧亚是疫情发酵的重点区域，制造业生产能力受影响显著，这使得近期的疫情对于全球需求冲击大于商品供给冲击，供需矛盾缓和，通胀压力下降，此前持续走强的制造业景气度下降，出口承压。 包括美债、油价在内的各类资产价格主要反映了经济复苏的势头可能陷入停滞、需求趋弱缓和了供需矛盾，经济增长和价格上涨预期双双回落。5 月-6 月中的美债收益率下行中，通胀预期和实际利率均有贡献，流动性宽松和供需矛盾缓和是主因，而 6 月下旬的美债收益率下破 1.3%或主要反映全球经济预期的恶化；欧洲疫情相对更为严峻，推动美元指数反弹。在维持限产背景下，疫情再度发酵引发的对商品需求的担忧是油价下跌重要的助推因素，而油价的表现也是大宗商品整体表现的缩影；欧美股市调整反映经济下行和企业营收下降风险。应关注当前情景使美联储货币政策正常化进程放缓、延后的潜在可能。 海外形势对我国有四点影响，总体有利于国内债券市场的利率下行，相对不利于股票市场。第一，亚洲疫情发酵对国内疫情的扩散效应更强，直接对国内经济活动构成威胁；第二，东南亚国家生产能力下降对中国进出口构成负面影响；第三，全球需求预期恶化，大宗商品价格下跌，有助于缓解国内通胀压力；第四，风险情绪恶化，股票市场资本流入或将边际减少，但中美利差走阔对债市资金流入构成支撑。 谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 高 明 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cn S1090519010001 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 美债跌破 1.3%和油价下跌在反映什么？ 1、本次疫情再起冲击了总需求 全球疫情发展呈现出周期性，近期全球疫情进入新一轮上升期。在《回归与变革—2021年下半年宏观经济展望》中我们即强调，全球和主要发达国家的每日新增确诊人数波动呈现出一定的的规律性，疫情的波峰-波峰、波谷-波谷间的时长大概为 3-4 个月，背后是疫情发酵-政策应对-疫情好转所需的大体时长。这预示着当前疫情将进入近两个月的再度发酵阶段。从全球（不含中国）的新增确诊人数来看，近期的绝对底部出现在 6 月 20 日，此后便出现了震荡上行，欧洲疫情再度发酵也始于这一时点，美国暂时相对平稳，但也呈现出了上升趋势。 Delta 变种病毒是本轮疫情的重要推手。世卫组织警告，Delta 变种病毒是迄今为止感染最快的新冠变种病毒，当前已席卷全球多个国家。美国 CDC 发布的最新数据显示， Delta变种现在是美国新冠感染的主要毒株，超过了 Alpha 变种，超过新增病例数的一半。Delta变种的出现，一方面于短期推升疫情，一方面可能对当前疫苗的有效性造成挑战，提高实现全民免疫的难度。 图 1：欧洲和全球新增确诊人数再度抬升 资料来源：Wind，招商证券 欧亚是疫情发酵的重点区域。从国别地区情况看，欧洲、亚洲、特别是东南亚是疫情发酵的主要区域。巴西、土耳其、巴拉圭、加拿大、埃塞俄比亚等商品生产国、资源国尚处于改善之中，不过 1 个月后也可能滞后地进入新一轮发酵。 图 2：全球主要国家/地区疫情监测（日均新增确诊人数的环比变化%） 资料来源：Wind，招商证券 疫情的区域结构特征造成近期的疫情对于全球需求冲击大于商品供给冲击，供需矛盾缓050,000100,000150,000200,000250,000300,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/5例全球(不含中国)美国（右）欧洲主要国家（右）全球(不含中国)欧洲主要国家美国印度巴西英国西班牙俄罗斯比利时阿根廷波兰捷克荷兰哥伦比亚乌克兰伊朗墨西哥罗马尼亚印度尼西亚伊拉克摩洛哥葡萄牙尼泊尔奥地利加拿大约旦秘鲁斯洛伐克匈牙利土耳其亚美尼亚菲律宾克罗地亚格鲁吉亚斯洛文尼亚保加利亚南非瑞典黎巴嫩孟加拉国阿联酋智利厄瓜多尔缅甸突尼斯波黑哥斯达黎加利比亚希腊马来西亚爱尔兰丹麦白俄罗斯巴基斯坦以色列阿塞拜疆肯尼亚科威特塞尔维亚巴拿马摩尔多瓦巴拉圭日本洪都拉斯卢森堡吉尔吉斯斯坦埃塞俄比亚立陶宛危地马拉巴勒斯坦7月上8759-11 -21591472119 -13 -26 -11 168 -10 -113021 -2153257962-92-262-15 -38 -57 -621602531 -13 -1631-3349 -23 -25 -23 18872-83-24145 1952380 12716369564 -2111269-311636 40736 -26 -2160-336月下3484-28 -12978433-5-1 -459-396-291932 -3581302151-8 -48 -3914 -17 -39 -16-313 -18 -254-60 -15493072972-3916 19483-163815 -20-2 -12 -3119 -1