深度报告：下半年PPI或再现“双顶”形态

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 下半年 PPI 或再现“双顶”形态 [Table_ReportDate] 2021 年 07 月 07 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 下半年 PPI 或再现“双顶”形态 [Table_ReportDate] 2021 年 07 月 07 日 [Table_Summary] 摘要： 本文秉持全球视野，回顾 2000 年以来国内外 PPI 走势的联动与分歧，宏观视角下归因每一轮周期变化，总结共性、把握个性。本文注重研究细节，诠释了2010、2017 年 PPI 双顶形态成因，深度剖析 PPI 编制的统计原理与行业分类，并结合定量方法由近及远对 PP 进行预测。 ➢ 2000 年以来全球 PPI 走势存在两次联动与两次差异。1）第一轮差异：2004-2006 年，全球经济迎 30 年来最强劲增长，主要经济体 PPI 高位波动，国内 PPI 一路下行。2）第一轮联动：2007-2011 年，全球 PPI 共同经历了金融危机前的高点，危机后的剧烈下跌与复苏。3）第二轮差异：2017-2019 年，发达经济体 PPI 波动上升，国内 PPI 明显下行。4）第二轮联动：2020 年至今，世界经济从疫情危机中复苏，全球 PPI 升至历史高位。 ➢ “三黑一色”行业主导 PPI 走势，原油、钢铁、有色、煤炭等大宗商品扮演核心角色。基于各行业主营业务收入测算 PPI 权重，中下游行业占比更高。但考虑各行业 PPI 波动的贡献度，真正显著影响 PPI 走势的是“三黑一色”行业，分别代指黑色金属、石油化工、煤炭、有色金属。其中原油价格是 PPI 走势的核心影响因素，不仅在于原油及其衍生品贯穿整个工业产业链，也在于我国仍是原油进口国、油价接受国。钢铁、有色、煤炭同样扮演重要角色，由于 2020 年油价的剧烈波动，螺纹钢价格与 PPI 总指数相关性甚至高于油价。 ➢ 过去两轮 PPI 均在高点呈现“双顶”形态。2010 年双顶成因在于 6、7、8 月份 PPI 环比下挫，主要系原油价格回调所致。下半年主要大宗商品价格再度反弹，带动 PPI 一路上行构成双顶。2017 年双顶成因在于上半年PPI 环比持续下降，是因为我国调整工业结构、化解过剩产能遇上了油价高点滑落，PPI 总指数持续回调。年中基建、房地产、重化工业投资增速仍控制得较好，奈何原油等大宗涨价再起，短期内再度推高了 PPI。 ➢ 核心观点：下半年 PPI 或再现双顶形态。我们总结出这样一条线索：全球PPI 走势的历次波动，大宗商品价格都扮演了极其重要的角色，它既是宏观环境交织变化的“果”，也是 PPI 读数涨跌的“因”。因此预测远月 PPI 的核心就在于判断未来大宗商品价格走势。本文以当前宏观主线为依据，结合历史比较法，得出结论：下半年 PPI 或先降再升，呈现“双顶”形态。 ➢ 风险因素：海外疫情持续恶化；货币政策超预期收紧等。 pOpMrPvMmNnNrOsRtMmQrQaQ8QaQtRqQtRpOiNpPsNlOqQsN7NnMnQvPmRoRNZqRpR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、引言：我们如何判断下半年 PPI 的走势？ ............................................................................... 5 二、全球 PPI 走势的联动与差异 ....................................................................................................... 5 2.1 全球 PPI 走势的差异 .................................................... 5 2.2 全球 PPI 走势的联动 ................................................... 11 三、大宗商品价格与 PPI 的关系 ..................................................................................................... 15 3.1 分行业拆解 PPI：“三黑一色”行业主导 PPI 走势 .......................... 15 3.2 PPI 与原油的关系：原油价格是 PPI 走势的核心影响因素 .................... 17 3.3 PPI 与其他大宗的关系：钢铁、有色、煤炭同样扮演重要角色 ................ 19 四、本轮中国 PPI 的走势展望 ......................................................................................................... 21 4.1 过去两轮 PPI 双顶的成因 ............................................... 21 4.2 未来展望：三种 PPI 预测方法 ........................................... 24 五、核心观点：下半年 PPI 或再现“双顶”形态 ......................................................................... 30 风险因素 ............................................................................................................................................ 31 表